Компанії з резервами Bitcoin мають мільйонні збитки, але стратегія не змінюється навіть при $78k

Скарбниці Bitcoin розроблені так, щоб виглядати некомфортно під час просадок, оскільки їхня торгова стратегія проста: взяти волатильний актив, помістити його на корпоративний баланс і фінансувати більше через ринки капіталу. Коли Bitcoin падає, удар за ринковою оцінкою — це суть, а не кульмінація.

Справжнє питання полягає в тому, чи зможе компанія підтримувати свою фінансову машину достатньо довго, щоб волатильність розвернулася в іншу сторону.

Ціна Bitcoin близько $78 500 станом на 1 лютого перетворює розмову про нереалізовані збитки на стрес-тест для всіх, хто купував ближче до циклічних максимумів, і нагадування про те, що ранні користувачі все ще мають великі буфери, навіть коли заголовки виглядають погано.

• Strategy утримує 712 647 BTC при середній вартості близько $76 037 за BTC, що дає приблизно $1,76 мільярда прибутку на папері.
• Metaplanet утримує 35 102 BTC за $107 716, приблизно $1,03 мільярда у мінусі.
• Trump Media утримує 11 542 BTC за $118 529, приблизно $462 мільйони у мінусі.
• Tesla утримує 11 509 BTC за $33 539, приблизно $517 мільйонів прибутку.
• Coinbase утримує 14 548 BTC за $71 465, приблизно $102 мільйони прибутку.

Для компаній, де BitcoinTreasuries показує баланс, але не середню вартість, будь-які розрахунки «нереалізованих збитків» стають оцінкою.

Bullish, наприклад, зазначений з 24 300 BTC без базису вартості. Якщо розглядати ціну закриття 31 серпня 2025 року $108 248 як приблизний проксі для періоду, коли скарбниці пізнього циклу будували позиції, це означало б щось на кшталт $621 мільйона паперових збитків за сьогоднішньою ціною, але це лише дуже приблизна і дуже песимістична оцінка.

American Bitcoin Corp зазначений з 5 843 BTC без розкритої середньої вартості. Якщо прив'язатися до ціни закриття 31 травня 2025 року $104 654 як проксі для дати «утримання з», отримаємо оціночну просадку $128 мільйонів.

MARA зазначена з 53 250 BTC без розкритої середньої вартості, що робить будь-яку оцінку збитків за повною позицією спекулятивною.

Цей дискомфорт є причиною того, чому формулювання «нереалізовані збитки» постійно повертається. Це бере волатильний казначейський актив і пропускає його через квартальну таблицю результатів. Але ця таблиця також є тим, що ці компанії вибрали, коли вирішили використовувати Bitcoin як балансову стратегію, а не торгівлю.

Паперові збитки є нормальними, оскільки волатильність є продуктом

Якщо компанія хоче отримати потенційний прибуток від Bitcoin, вона повинна публічно прийняти його недоліки. Це компроміс за володіння активом, який може рухатися на десятки тисяч доларів протягом року. Коли ринок слабкий, паперові збитки зростають швидко, і вони виглядають ще більшими, якщо покупець прийшов пізно.

Metaplanet є гарним прикладом цього, оскільки його розкрита середня вартість все ще перевищує поточну ціну. При 35 102 BTC і $107 716 за монету він несе великий розрив за ринковою оцінкою, оскільки Bitcoin знаходиться близько $78 500.

Trump Media демонструє той самий патерн, з ще вищою середньою вартістю за монету і меншим стеком. В обох випадках заголовне число може виглядати як невдача, коли ринок падає, хоча стратегія ніколи не обіцяла плавних кварталів.

Tesla та Coinbase можуть легше перенести просадку, оскільки їхні середні витрати значно нижче сьогоднішньої ринкової ціни. Ця різниця в точці входу часто сприймається як удача, але вона також описує структурний розрив: ранні користувачі мають час, тоді як пізні користувачі потребують фінансування як буфера.

Strategy знаходиться десь посередині. Її загальна середня вартість нижче поточної спотової ціни, тому базова позиція все ще позитивна. Але її останні покупки відбувалися на значно вищих рівнях, ніж ця середня, тому компанія може мати прибуток на довічному стеку, водночас додаючи свіжі транші, які швидко йдуть у мінус.

Ось чому нереалізовані збитки не є основним ризиком тут. Основний ризик полягає в тому, чи зможе компанія продовжувати фінансувати покупки та обслуговувати зобов'язання протягом низхідного циклу без примусового продажу.

Справжній ризик — це фінансовий стек, а не червоне число

Стратегія скарбниці Bitcoin — це фінансова стратегія з обгорткою Bitcoin. Як тільки ви це приймете, переживання волатильності перестає бути мотиваційною лінією і стає балансовою проблемою.

Strategy є найяскравішим випадком, оскільки має стабільний ритм покупок. Вона повідомила про 22 305 BTC, куплених між 12 та 19 січня, і розкрила ще 2 932 BTC, куплених між 20 та 25 січня, доводячи володіння до 712 647 BTC.

Ці покупки підтримують впевненість ринку в тому, що машина продовжує працювати. Така впевненість цінна, коли ціна зростає, оскільки підтримує ідею, що акції можна використовувати як міст до більшої кількості Bitcoin. Але вона стає крихкою, коли ціна слабка, оскільки показує, що міст стає дедалі дорожчим.

Якщо ціна акцій падає швидше за Bitcoin, розмивання стає важчим за одиницю придбаного BTC. Якщо ринки капіталу звужуються, вартість залучення грошей зростає. Якщо акції торгуються зі знижкою до базової вартості BTC, емісія акцій відчувається каральною і може породжувати цикл, де кожне залучення послаблює вимогу на акцію.

Це тому, що примусовий продаж викликає невідповідність між потребами в готівці та варіантами фінансування, а не самі збитки. Теоретично компанія може мати великі паперові збитки безстроково, якщо має час, ліквідність і жорстких погашень, що вимагають дій у поганий момент.

Однак паперові збитки компанії також можуть бути загнаними в кут, якщо вона має короткострокове зобов'язання, яке не можна рефінансувати, або якщо покладалася на ринкову премію, яка зникла.

Майнери ускладнюють картину, оскільки можуть додавати BTC через виробництво, а не покупки, але все одно стикаються з тією самою проблемою фінансування через інший канал: операційні витрати.

Наприклад, MARA зазначена з 53 250 BTC, і вона також розкрила пряму ринкову покупку 400 BTC минулого жовтня.

Якщо розглядати той жовтневий ціновий режим як представницький для покупок пізнього циклу, паперові збитки на високовартісних траншах можуть бути великими, навіть якщо повний стек компанії має значно нижчу середню вартість від раннього майнінгу та накопичення.

Суть тут не в тому, щоб прив'язати MARA до єдиного числа збитків. Суть у тому, що майнери також керують ризиком часу, коли вирішують утримувати під час просадки замість продажу для згладжування грошового потоку.

Для нових учасників гри зі скарбницею Bitcoin та сама логіка застосовується з меншими буферами.
Bullish зазначений з 24 300 BTC і не показує публічної середньої вартості на BitcoinTreasuries. Якщо цей стек був значною мірою зібраний навколо цінових рівнів кінця 2025 року, удар за ринковою оцінкою може бути жорстоким при $78 500, але важливо те, чи можуть операційні грошові потоки компанії та фінансовий буфер витримати цей удар.

«Перечекати» — це політичний вибір, який проявляється в наступній покупці

Найкращий спосіб зрозуміти стратегію скарбниці Bitcoin компанії — спостерігати за тим, що відбувається, коли вона отримує можливість купувати, перебуваючи в мінусі.

Metaplanet купив 4 279 BTC 30 грудня 2025 року і має середню вартість вище спотової ціни 30 січня. Якщо він продовжує купувати під час слабкості, він вирішує розширити експозицію, поки таблиця результатів негативна, ставлячи на те, що довгострокова віддача важливіша за короткострокову оптику.

Якщо він сповільнюється, це означає, що він вирішує захистити ліквідність і зменшити ймовірність того, що потреби у фінансуванні зіткнуться зі слабкістю ціни. Жоден вибір не кращий; це просто різні бюджети ризику.

Trump Media знаходиться в тій самій категорії пізнього входу в даних BitcoinTreasuries, з високою середньою вартістю та великими нереалізованими збитками за поточними цінами.

Практичне питання полягає в тому, чи розглядає вона Bitcoin як довгостроковий казначейський резерв, який можна ігнорувати через волатильність, чи як ринкову стратегію, яку потрібно захищати через безперервну підтримку ринку капіталу.

Це майже повністю протилежне Strategy, яка продовжує купувати, навіть коли ринок стрімко падає, оскільки зупинка швидше за все буде сприйнята як поломка машини. Це прихований контракт, який казначейські фірми підписують зі своїми інвесторами: волатильність — це нормально, але непослідовність коштує дорого.

Тим часом Tesla та Coinbase показують, як деякі компанії залишаються практично незачепленими ринком, який глибоко в мінусі.

Коли середня вартість компанії нижче спотової, просадки не створюють той самий екзистенційний наратив, хоча Bitcoin для них такий самий волатильний, як і для всіх інших. Ці компанії можуть дозволити собі трохи довше чекати, оскільки ринок не просить їх пояснювати, чому вони купили на піку.

Паперові збитки важливі, оскільки вони перевіряють, чи була стратегія побудована для виживання чи для оптики. Стратегія скарбниці Bitcoin терпить невдачу під час просадки лише тоді, коли компанія втрачає здатність чекати.

Все інше, включаючи червоне число, — це просто вартість участі в грі.

Пост Bitcoin treasury companies are millions in the red but the strategy doesn't change even at $78k вперше з'явився на CryptoSlate.