Майнери Bitcoin стикаються зі стисненням маржі, що історично передує високим прибуткам протягом 90 днів

Bitcoin став ~15% складнішим для майнінгу, оскільки хешрейт падає — знижуючи дохід майнерів назад до зони стресу $30

Майнінгова економіка Bitcoin знову стиснулася, але її підтекст може прокласти шлях до відновлення ціни топової криптовалюти.

Протягом минулих тижнів складність мережі підскочила, тоді як хешрейт показав ознаки пом'якшення. У той же час маржа BTC майнерів зазнала підвищеного тиску, оскільки їхній дохід знову опустився до рівнів стресу.

Ця комбінація неодноразово матеріалізувалася поблизу великих точок перегину в попередніх ринкових циклах.

Хоча ринкові аналітики застерігають, що це не магічний сигнал до купівлі для інвесторів, структурна установка має глибоке значення, оскільки вона має потенціал перевернути поведінку майнерів від відчайдушної потреби продавати, щоб вижити, до сценарію, де вони продають менше своїх накопичених активів.

Ця тонка зміна поведінки може ефективно перетворити те, що зазвичай є стабільним, передбачуваним джерелом вхідної ринкової пропозиції, у значно легший зустрічний вітер для ціни Bitcoin.

Відставання у стрибку складності відбулося після відновлення

Складність Bitcoin коригується кожні 2 016 блоків, приблизно кожні два тижні, що означає, що метрика завжди реагує на події, які вже відбулися в мережі.

Цей час пояснює очевидне протиріччя в останньому русі.

Після шторму та періоду скорочення, які вибили машини з мережі, мережа зазнала зниження складності приблизно на 11,16% до близько 125,86T 7 лютого.

Коли майнери повернулися в мережу і виробництво блоків нормалізувалося, наступна корекція рухалася в протилежному напрямку. 19 лютого складність зросла приблизно на 14,73% до близько 144,40T.

Ключовий момент простий. Мережа стала складнішою для майнінгу, тому що раніше хешрейт відновився, а не тому, що економіка майнерів покращилася в реальному часі.

Ця різниця важлива для інтерпретації поведінки майнерів. Зростання складності може виглядати бичачим на поверхні, тому що сигналізує про силу мережі.

Однак це також може бути стиснення маржі, якщо це збільшення приходить після тимчасового відновлення, коли комісії слабкі, а ціна BTC недостатня, щоб компенсувати вищі витрати на майнінг.

Короткострокове відновлення хешрейту маскує ширший спад

Короткострокові показники хешрейту мережі BTC дійсно показали помітне покращення в середині лютого.

Дані, зібрані з Hashrate Index від Luxor, продемонстрували 7-денний SMA, що зріс з ~1 003 EH/s до ~1 054 EH/s під час безпосередньої фази відновлення від шторму.

Однак, якщо трохи віддалитися, щоб переглянути ширший тренд, картина стає помітно менш комфортною для індустрії.

Останній звіт ChainCheck від VanEck описує ~14% зниження хешрейту за останні 90 днів, метрика, яка є помітною, оскільки тривалі просадки такої величини рідкісні в зрілих фазах мережі Bitcoin.

Крім того, щоденні оцінки постійно показують значну волатильність, фактор, який ускладнює будь-який односторонній наратив, який просувають ринкові спостерігачі.

У світлі цього ширший тренд показує тривалий тиск на хешрейт протягом останніх кількох місяців. Різке збільшення складності майнінгу, накладене поверх цього тиску, може посилити стрес маржі в особливо крихкій точці для індустрії.

Hashprice є справжньою точкою тиску, і він знову стиснувся

Складність і хешрейт описують мережу. Hashprice описує бізнес.

Майнери оплачують витрати у фіаті та фінансують ці витрати через виробництво BTC і, в деяких випадках, продаж флагманського цифрового активу. Ось чому ціна хешу, зазвичай вказана в доларах за петахеш на день, є більш практичним показником стресу.

Після збільшення складності 19 лютого BTC hashprice впав назад нижче приблизно $30/PH/день. Цей рівень широко розглядається як зона стресу, залежно від ефективності машин, боргових зобов'язань та витрат на електроенергію.

Це тому, що деякі оператори можуть витримати це, тоді як кілька маргінальних операторів часто не можуть.

Комісії не пропонують особливого полегшення. Дані Hashrate Index за той же період показали, що транзакційні комісії становили лише близько 0,48% винагород за блок, що вказує на те, що майнери покладаються майже повністю на субсидію та спотову ціну Bitcoin.

Результатом є знайоме стиснення. Складність зросла, підтримка комісій залишилася тонкою, і ціна хешу ослабла.

Це комбінація, яка має тенденцію вимикати старіші установки спочатку і підштовхувати майнерів з вищими витратами ближче до вимушеного продажу.

На практиці це те, як мережа, яка виглядає технічно сильною, може створювати економічний стрес у секторі майнінгу. Протокол робить те, що він повинен робити. Проблема полягає в часі.

Чому стрес майнерів може стати бичачою установкою протягом 90 днів

Бичачий аргумент навколо цього явища зосереджується на структурних зрушеннях в індустрії майнінгу та їхньому впливі на динаміку пропозиції.

Механізм, що грає роль, є структурним, вкоріненим у тому, як тривалий тиск майнерів перебудовує емісію, баланси та ринкову ліквідність.

Складність діє як відставальне стиснення на ринку. Коли мережа активно підвищує складність після короткого операційного відновлення, вона може легко перевищити те, що майнери насправді можуть витримати при поточній ціні та рівнях комісій.

Хешрейт потім коригується в реальному часі, коли оператори реагують на нову економічну реальність. Маргінальні установки змушені вимикатися майже негайно, коли їхня щоденна прибутковість падає нижче точки беззбитковості.

Якщо ця постійна слабкість переходить у наступну епоху, вбудований клапан полегшення протоколу спрацьовує, і складність по суті падає.

Зниження складності механічно покращує основну економіку для тих майнерів, що вижили.

Якщо складність падає на 10%-12%, а ціна Bitcoin залишається повністю рівною, дохід майнерів на хеш зростає на дуже подібну математичну величину.

Хоча ця корекція не гарантує масивного ринкового ралі, вона може значно зменшити загальну ймовірність агресивного, вимушеного продажу від фінансово напружених майнерів.

Цей механізм формує абсолютне серце тези капітуляція-потім-відновлення, популяризованої різними рамками циклів майнерів (такими як традиційний аналіз у стилі Hash Ribbons).

VanEck додає переконливу кількісну зачіпку до цієї теорії. У опублікованій таблиці, що відстежує 12 помітних періодів скорочення хешрейту, фінансова фірма зазначає, що тривалі зниження хешрейту часто супроводжувалися надзвичайно сильними 90-денними форвардними доходами для Bitcoin.

Виключаючи дуже ранню історію мережі, якій бракувало визначеної ціни, і поточний, досі невирішений епізод, перелічені періоди VanEck були високо позитивними, забезпечуючи медіанний форвардний дохід у діапазоні високих 40% і сильно зміщене середнє.

Остаточний висновок для трейдерів зосереджується на ширшому сигналі, а не на конкретному відсотковому прибутку.

Піковий стрес майнерів часто сигналізує про пізній тиск пропозиції, і як тільки основний протокол скидає складність або ціна активу стабілізується, цей тиск пропозиції може швидко зникнути.

Наступним каталізатором є наступний показник складності, але ETF та макро все ще встановлюють тон

Найближча змінна вже в календарі. Інструменти прогнозування вказують на ще одне двозначне зниження складності, близько 11%, на початку березня, якщо поточний час блоків триматиметься.

Якщо ця оцінка напрямково правильна, ефект прямий. Hashprice покращиться без необхідності ралі BTC спочатку, що може полегшити тиск операцій продажу-для-фінансування серед слабших майнерів.

Ось чому поточний знімок, складність вгору і хешрейт ковзає, іноді можна читати як пікову напруженість, а не свіже попередження. У попередніх періодах це була точка безпосередньо перед тим, як мережеві умови ослабли.

Тим не менш, сигнали майнерів не працюють у вакуумі, і пост-ETF ринок зробив це ще більш очевидним.

На початку лютого спотові BTC ETF США показали широкі коливання в щоденних потоках, включаючи чистий притік близько $562 мільйонів 3 лютого та чистий відтік близько $545 мільйонів 5 лютого.

Пізніше в місяці щоденні рухи залишалися нестабільними, з одним днем близько $166 мільйонів у відтоках та іншим $88 мільйонів у притоках.

Коли покупці ETF активні, тиск продажу майнерів має менше значення. Коли попит ETF слабшає або стає негативним, стрес майнерів може додати до низхідного імпульсу.

Тим часом макро позиціонування також залишається основним фільтром для ринку.

Reuters повідомили про великий інтерес до пут-опціонів навколо рівнів страйку $50 000-$60 000 протягом того ж періоду, ознака попиту на хеджування та обережності щодо ризикових активів.

Якщо ризик-сентимент погіршується або ліквідність стягується, Bitcoin все ще може торгуватися як високо-бета макро актив, навіть якщо умови майнінгу покращуються.

Три шляхи для Bitcoin протягом наступних 90 днів

Найбільш конструктивний сценарій — це скидання майнінгу з більш стабільним попитом. У цьому шляху хешрейт залишається достатньо м'яким, щоб підтримати значне зниження складності, hashprice покращується, і потоки ETF припиняють різко коливатися в негатив.

За цих умов BTC має простір для руху вище на 10%-35% протягом 90 днів, оскільки пов'язаний з майнерами тиск пропозиції слабшає.

Середній шлях — це те, що можна назвати результатом капітуляція-лайт. Hashprice залишається біля беззбитковості, хешрейт продовжує поступово кровоточити, і складність коригується нижче кроками, але спотова ціна залишається нестабільною.

Такий вид установки може залишити BTC у діапазоні від -5% до 20% протягом 90 днів, зі стресом майнерів, що шкодить короткостроковому настрою, перш ніж скидання протоколу почне допомагати.

Ведмежий шлях — це невдача сигналу, де попит і макро домінують. У цьому випадку відтоки ETF зберігаються, позиціонування від ризику поглиблюється, і навіть нижчий рівень складності недостатній, щоб компенсувати слабкий попит.

Тут цифровий актив може побачити доходність до -30% протягом наступних 90 днів, оскільки BTC переглядає великі зони зниження, і майнери змушені продавати на падаючому ринку.

Допис Майнери Bitcoin стикаються зі стисненням маржі, яке історично передує сильним доходам протягом 90 днів з'явився спочатку на CryptoSlate.