Індустрія майнінгу Bitcoin переживає найбільш фундаментальну трансформацію в своїй історії, і найяскравішою ознакою цього є не хешрейт чи коригування складності. Це бухгалтерські баланси.
Звіт про майнінг за Q1 2026 року від CoinShares, опублікований цього тижня, показує, що середньозважена готівкова вартість виробництва одного Bitcoin серед публічно котируваних майнерів зросла до приблизно $79 995 у Q4 2025 року.
Bitcoin торгувався в діапазоні від $68 000 до $70 000, при цьому звіт CoinDesk минулого тижня оцінював збитки в $19 000 на кожен видобутий BTC.
Ці цифри не є стабільними, і галузь це розуміє. Відповіддю став повний перехід до інфраструктури штучного інтелекту, що змінює саму суть цих компаній.
Згідно зі звітом CoinShares, у публічному секторі майнінгу оголошено контракти на суму понад $70 мільярдів на ШІ та високопродуктивні обчислення. Розширена угода CoreWeave з Core Scientific сама по собі оцінюється в $10,2 мільярда на 12 років. TeraWulf має $12,8 мільярда контрактного доходу від HPC. Hut 8 підписала оренду на $7 мільярдів на 15 років для інфраструктури ШІ в своєму кампусі River Bend. Cipher Digital має багатомільярдну угоду з підтримуваним Google Fluidstack.
Публічно котируються майнери можуть отримувати до 70% свого доходу від ШІ до кінця 2026 року, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Дохід Core Scientific від колокації ШІ вже становить 39% від загального обсягу. TeraWulf — 27%. IREN — 9% і швидко масштабується з потужністю GPU з рідинним охолодженням до 200 мегават, що будується.
Це означає, що ці майнінгові компанії все більше перетворюються на операторів дата-центрів, які також займаються майнінгом Bitcoin.
Економіка пояснює причину. Згідно з CoinShares, різниця у вартості між інфраструктурою для майнінгу Bitcoin приблизно від $700 000 до $1 мільйона на мегават та інфраструктурою для ШІ від $8 мільйонів до $15 мільйонів на мегават є значною, але ШІ пропонує структурно вищу та більш стабільну прибутковість.
Ціна хешу, показник, що визначає дохід майнера на одиницю обчислувальної потужності, досягла історичного мінімуму після халвінгу приблизно від $28 до $30 за петахеш на день на початку березня.
На цих рівнях майнери, що використовують обладнання середнього покоління, потребують доступу до електроенергії нижче $0,05 за кіловат-годину, щоб залишатися рентабельними за готівкою. Тим часом контракти на інфраструктуру ШІ обіцяють маржу понад 85% з багаторічною прогнозованістю доходу.
Як працюють фінанси
Перехід фінансується двома способами, і обидва видно в даних, пояснив звіт.
По-перше, борг. Сукупне кредитне плече сектору фундаментально змінилося. IREN тепер має $3,7 мільярда конвертованих облігацій у п'яти серіях. TeraWulf має $5,7 мільярда загального боргу, розділеного між конвертованими облігаціями та старшими забезпеченими облігаціями своєї обчислювальної дочірньої компанії.
Cipher Digital випустила $1,7 мільярда старших забезпечених облігацій у листопаді, що призвело до зростання її квартальних витрат на відсотки з $3,2 мільйона за перші дев'ять місяців до $33,4 мільйона лише в Q4. Це не боргові навантаження масштабу майнінгу. Це ставки масштабу інфраструктури на те, що дохід від ШІ з'явиться достатньо швидко для обслуговування зобов'язань.
По-друге, продаж Bitcoin. Публічно котируються майнери колективно скоротили свої резерви BTC більш ніж на 15 000 BTC від пікових рівнів. Core Scientific продала приблизно 1 900 BTC вартістю $175 мільйонів у січні і планує ліквідувати практично всі залишки в Q1 2026 року. Bitdeer скоротила свій резерв до нуля в лютому. Riot Platforms продала 1 818 BTC вартістю $162 мільйони у грудні.
Навіть Marathon, найбільший публічний власник з 53 822 BTC, тихо розширила свою політику у своїй березневій заявці 10-K, щоб дозволити продаж зі всього свого балансового резерву, частково через тиск на її кредитну лінію на $350 мільйонів під забезпечення Bitcoin, де співвідношення позики до вартості зросло до 87%, оскільки ціни впали до $68 000.
Майнери, які продають Bitcoin для фінансування розбудови ШІ, — це ті самі компанії, чиї майнінгові операції захищають мережу Bitcoin. Це створює напругу в центрі переходу. Коли майнінг збитковий, а ШІ прибутковий, раціональне економічне рішення — перерозподілити капітал від майнінгу. Але якщо достатня кількість майнерів це зробить, бюджет безпеки мережі скорочується.
Дані про хешрейт вже відображають це. Мережа досягла піку приблизно 1 160 ексахешів за секунду на початку жовтня 2025 року і з тих пір знизилася до приблизно 920 EH/s з трьома послідовними негативними коригуваннями складності, що є першою такою серією з липня 2022 року.
Ринок оцінки вже врахував біфуркацію. Майнери із забезпеченими контрактами HPC тепер торгуються в 12,3 рази вище продажів наступних дванадцяти місяців. Чисті майнери торгуються в 5,9 рази. Ринок платить більш ніж удвічі за експозицію до ШІ, що посилює стимул до подальшого переходу.
Тим часом географічна картина змінюється разом з економікою. Сполучені Штати, Китай та Росія тепер контролюють приблизно 68% глобального хешрейту. США отримали близько 2 відсоткових пунктів ринкової частки лише в Q4.
Але ринки, що розвиваються, виходять на сцену. Парагвай та Ефіопія приєдналися до глобальної десятки країн з майнінгу завдяки операції HIVE на 300 мегават у Парагваї та об'єкту Bitdeer на 40 мегават в Ефіопії.
Прогнози та оцінки хешрейту
CoinShares прогнозує, що хешрейт мережі досягне 1,8 зетахеша до кінця 2026 року та 2 зетахеші до кінця березня 2027 року, на один місяць пізніше, ніж передбачалося раніше.
Але цей прогноз залежить від відновлення Bitcoin до $100 000 до кінця року. Якщо ціни залишаться нижче $80 000, CoinShares очікує, що ціна хешу продовжить падати, а хешрейт знижуватиметься далі, оскільки більше майнерів виходять.
Стійке зниження нижче $70 000 може спричинити більшу капітуляцію, яка парадоксально вигідна тим, хто вижив, через нижчу складність.
Обладнання наступного покоління пропонує потенційний порятунок. Серія S23 від Bitmain та власний SEALMINER A3 від Bitdeer, обидва працюють нижче 10 джоулів на терахеш, очікуються в масштабі протягом першої половини 2026 року. Ці машини приблизно вдвічі зменшать енергетичні витрати на Bitcoin порівняно з поточними флотами середнього покоління. Але їх розгортання вимагає капіталу, який багато майнерів спрямовують на ШІ замість цього.
Індустрія майнінгу Bitcoin увійшла в цей цикл як група компаній, що захищали мережу та накопичували Bitcoin. Вона виходить як група компаній, що будують дата-центри ШІ та продають Bitcoin для їх фінансування.
Чи є це тимчасовою відповіддю на несприятливу економіку або постійним структурним зсувом, залежить від однієї змінної: ціни Bitcoin. Якщо вона повернеться до $100 000, маржа майнінгу відновлюється, а перехід на ШІ сповільнюється. Якщо вона залишиться на рівні $70 000 або нижче, перехід прискорюється, і сектор майнінгу, який існував протягом останнього десятиліття, продовжує зникати, перетворюючись на щось зовсім інше.
Джерело: https://www.coindesk.com/markets/2026/03/27/bitcoin-miners-are-becoming-ai-companies-and-selling-their-btc-to-fund-the-transition
