Чому Туреччина скоротила свої золоті резерви на 58,4 тонни протягом двох тижнів після початку війни між США та Іраном?

Автор: Ле Мін

Нещодавно з'явилася цифра, яка вразила світові фінансові ринки: Центральний банк Туреччини скоротив свої золоті резерви приблизно на 58,4 тонни всього за два тижні, на суму понад 8 мільярдів доларів. Зокрема, він скоротив свої резерви на 6 тонн на тижні 13 березня і різко знизив їх на 52,4 тонни на тижні 20 березня.

Щотижневі дані Центрального банку Туреччини чітко ілюструють цю картину: з 13 по 19 березня ринкова вартість золотих резервів впала зі 134,1 мільярда доларів до 116,2 мільярда доларів, втрата майже 18 мільярдів доларів за один тиждень; тоді як валютні резерви (за винятком золота) відновилися на 5,8 мільярда доларів за той самий період.

Між підйомом і падінням сліди "обміну золота на валюту" надто очевидні.

Протягом останнього десятиліття Туреччина була одним із найактивніших покупців золота у світі, накопичуючи золоті резерви зі 116 тонн у 2011 році до понад 820 тонн.

Чому хтось так старанно накопичував багатство, щоб раптом розпродати його у великих масштабах протягом двох тижнів?

Відповідь складається лише з трьох слів: вижити.

Тригер: війна, яка занурила Туреччину в "ідеальний шторм"

28 лютого Сполучені Штати та Ізраїль розпочали спільну військову операцію під кодовою назвою "Епічна лють", яка включала авіаудари по іранських ядерних об'єктах, військових базах та урядових будівлях.

Іран здійснив відплату та фактично заблокував Ормузьку протоку — через яку проходить 20% світової морської торгівлі нафтою та СПГ.

Нафта марки Brent підскочила з 73 доларів за барель до війни до понад 106 доларів, збільшення більш ніж на 40%, що Міжнародне енергетичне агентство визначило як "найсерйозніший виклик глобальній енергетичній безпеці в історії".

Для більшості країн це лише шок; але для Туреччини це екзистенційна криза.

Туреччина імпортує 90% своєї нафти та 98% свого природного газу. Підвищення ціни на нафту на 10 доларів за барель збільшило б дефіцит поточного рахунку на 4,5-7 мільярдів доларів. Виходячи з післявоєнних цін на нафту, річний рахунок за імпорт енергії може зрости приблизно на 15 мільярдів доларів.

Більш руйнівний удар відбувся 24 березня — ізраїльський авіаудар по іранському газовому родовищу Південний Парс, що змусило Іран припинити експорт природного газу до Туреччини. Іран є другим за величиною постачальником трубопровідного газу для Туреччини, становлячи приблизно 13-14% її імпорту газу. 25-річний контракт на трубопровід мав закінчитися в липні 2026 року, і війна безпосередньо зруйнувала будь-які надії на поновлення.

Коротше кажучи, Туреччина опинилася в скрутному становищі: її рахунки за енергію раптом подвоїлися, ключові поставки газу були перервані, і немає еквівалентної альтернативи в короткостроковій перспективі.

Ланцюг передачі: валютні резерви більше не могли витримати

Імпорт енергії розраховується в доларах США, що призводить до ажіотажу серед імпортерів, які скуповують долари, і викликає падіння ліри.

За 16 торгових днів з моменту спалаху конфлікту ліра досягла рекордно низького рівня відносно долара США 11 разів поспіль, досягнувши приблизно 44,35 ліри за 1 долар США 25 березня.

За цим стоїть прискорений відтік іноземних інвесторів: 4,7 мільярда доларів відійшло з турецьких облігацій та 1,2 мільярда доларів з фондового ринку за три тижні, тоді як арбітражні торгові позиції скоротилися з рекордних 61,2 мільярда доларів у січні до менш ніж 45 мільярдів доларів.

Турецький центральний банк таким чином був змушений розпочати "війну за захист ліри". Лише в перший тиждень березня він продав понад 8 мільярдів доларів валюти. За три тижні, що закінчилися 19 березня, центральний банк виснажив приблизно 25-30 мільярдів доларів своїх валютних резервів. Чисті резерви, після вирахування свопів, впали з 54,3 мільярда доларів до війни до 43 мільярдів доларів.

Щотижневі дані Туреччини повністю документують цей процес: валютні резерви (за винятком золота) впали з 55 мільярдів доларів 6 березня до 47,8 мільярда доларів 13 березня — валютні боєприпаси використовувалися першими. До 19 березня валютні резерви відновилися до 53,6 мільярда доларів, але золоті резерви одночасно впали зі 134,1 мільярда доларів до 116,2 мільярда доларів — валютні боєприпаси закінчувалися, і використовувалося золото.

Це підручниковий приклад послідовності екстреної оборони "спочатку використовуємо валюту, потім золото".

Графік: валютні дані, оприлюднені Центральним банком Туреччини

Свопи золота: чому "застава", а не "продаж"?

Ключем до розуміння цієї операції є те, що Туреччина скоротила більше половини своїх золотих резервів через свопи, а не шляхом прямого продажу.

Суть свопу золота полягає в "обміні золота на іноземну валюту з викупом при настанні терміну". Центральний банк передає золото контрагенту (зазвичай первинному інвестиційному банку) в обмін на еквівалентну суму доларів США, одночасно підписуючи форвардний контракт, що передбачає викуп золота за дещо вищою ціною в майбутньому. Це короткострокова фінансова діяльність, а не постійна ліквідація.

Вибір центрального банку використовувати свопи замість прямого продажу відображає принаймні три міркування.

По-перше, підтримка довгострокових позицій. Якщо ви вважаєте, що зростання цін на нафту є лише тимчасовим шоком, свопи можуть забезпечити негайне полегшення, і ви можете викупити золото пізніше, щоб уникнути втрати десятирічного накопиченого багатства.

По-друге, це зменшує вплив на ціни на золото. Прямий скид 60 тонн золота був би достатнім, щоб викликати різке падіння на ринку, значно зменшуючи вартість його решти золотих резервів понад 100 мільярдів доларів. Свопи, що проводяться тихо на позабіржовому ринку, мають набагато менший вплив.

По-третє, це забезпечує буфер на внутрішньому політичному рівні. Золото розглядається як "символ боротьби з інфляцією" турецьким народом, і оголошення масштабного продажу золота може легко викликати паніку, тоді як свопи технічно можуть підтримувати певний ступінь неоднозначності.

Операція була завершена так швидко протягом двох тижнів завдяки ключовому попередньому плануванню: Туреччина зберігала приблизно 111 тонн золота вартістю близько 30 мільярдів доларів у Банку Англії. Це золото могло бути використане для валютної інтервенції без логістичних обмежень — воно могло бути безпосередньо заставлено і конвертовано в готівку в лондонському Сіті без необхідності транскордонного перевезення фізичного золота.

Тиск на ціни золота

Туреччина має історичну модель: продавати золото під час криз і купувати його знову після криз.

Криза ліри 2018 року, пандемія 2020 року та землетрус 2023 року — кожного разу центральні банки скорочували свої золоті резерви для забезпечення ліквідності, щоб згодом відновити накопичення. Аналітики загалом вважають, що дії, вжиті в березні 2026 року, продовжили цю модель.

Однак це судження має основну передумову: війна не може затягнутися.

Угоди про свопи передбачають витрати на утримання та відсотки. Якщо війна триватиме, ціни на енергію залишаться закріпленими вище 100 доларів протягом тривалого періоду, і валютні надходження Туреччини будуть недостатніми для покриття зростаючих рахунків за енергію, тоді ці "тимчасові свопи" ніколи не будуть викуплені, фактично ставши "постійним розпродажем".

Тому, якщо бойові дії триватимуть у найближчі тижні, Туреччині доведеться продовжувати покладатися на свої золоті резерви в 135 мільярдів доларів як на рятівний круг.

Хоча Туреччина схильна використовувати золото як заставу для отримання валютної ліквідності, ці транзакції все ще суттєво збільшують тиск на зниження на ринку золота. На лондонському позабіржовому ринку, коли турецький центральний банк передає десятки тонн золота як заставу міжнародним контрагентам (таким як інвестиційні банки) в обмін на долари США, ці фінансові установи, що отримують золото, зазвичай здійснюють відповідні операції з короткого продажу або продажу на спотовому або ф'ючерсному ринках деривативів для хеджування власних позиційних ризиків.

Тому ліквідність цієї партії золота зрештою буде передана на ринок, непрямо збільшуючи пропозицію та знижуючи ціни.

Висновок

Скорочення турецьким центральним банком 60 тонн золота за два тижні не було ознакою паніки чи спекуляції, а скоріше раціональними зусиллями з самопорятунку країни, яка значною мірою залежить від імпорту енергії, після того як її союзники бомбардували її найбільшого постачальника енергії, зіткнувшись з потрійнимударом виснаження валюти, падіння ліри та порушення постачання газу.

Ринок шалено скорочує ліру, частково роблячи ставку на те, що війна найближчим часом не закінчиться, а частково роблячи ставку на те, що Туреччина зрештою здасться.

Оскільки перспективи війни погіршуються, Туреччині доведеться продовжувати витримувати тиск.