Cổ phiếu RRHI tăng theo kế hoạch hủy niêm yết

Bởi Pierce Oel A. Montalvo, Nhà nghiên cứu

Cổ phần của Robinsons Retail Holdings, Inc. (RRHI) đã tăng vào tuần trước sau khi hội đồng quản trị phê duyệt hủy niêm yết tự nguyện và đề nghị mua lại với giá P48.30 mỗi cổ phiếu, với các nhà phân tích cho rằng mức giá này mang lại mức chênh lệch cao hơn so với mức giao dịch gần đây nhưng vẫn thấp hơn giá trị nội tại.

Dữ liệu từ Sở giao dịch chứng khoán Philippines (PSE) cho thấy RRHI là cổ phiếu được giao dịch sôi động thứ 11 trong tuần, với 24.34 triệu cổ phiếu trị giá P457.93 triệu được chuyển nhượng.

Cổ phiếu của nhà bán lẻ đóng cửa ở mức P46.01 vào thứ Tư, tăng 18.2% so với mức P38.95 trước đó. Điều này vượt trội hơn so với chỉ số chuẩn PSE (PSEi), vốn tăng 0.4%, trong khi chỉ số ngành dịch vụ tăng 0.1%.

Tính đến nay trong năm, cổ phiếu đã tăng 39.3%, vượt qua mức giảm 0.9% của PSEi và mức tăng 14.4% của ngành dịch vụ.

Giao dịch đã bị tạm ngừng vào thứ Năm và thứ Sáu do các ngày lễ Thứ Năm Tuần Thánh và Thứ Sáu Tuần Thánh.

Vào ngày 27 tháng 3, RRHI cho biết hội đồng quản trị đã nhất trí phê duyệt hủy niêm yết tự nguyện sau khi nhận được thông báo ý định từ JE Holdings, Inc., cổ đông lớn nhất với cổ phần 46.1%, tiến hành đề nghị mua lại tất cả các cổ phiếu đang lưu hành không được nắm giữ bởi các bên đề xuất hủy niêm yết.

Giá đề nghị mua lại P48.30 mỗi cổ phiếu đại diện cho mức chênh lệch 32.23% so với giá trung bình gia quyền theo khối lượng giao dịch một năm là P36.5285 tính đến ngày 26 tháng 3. Mức giá này được hỗ trợ bởi ý kiến công bằng từ FTI Consulting Philippines, Inc.

RRHI báo cáo lợi nhuận ròng thuộc về chủ sở hữu vốn chủ sở hữu là P5.71 tỷ, giảm 44.5% so với P10.28 tỷ vào năm 2024. Doanh thu tăng 5.7% lên P210.42 tỷ từ P199.17 tỷ.

"Chúng tôi nghĩ rằng RRHI đang theo đuổi hủy niêm yết tự nguyện do ban quản lý tin rằng cổ phiếu của công ty đang bị định giá thấp," Adrian Geoffrey Go, nhà phân tích cổ phiếu tại Sun Life Investment Management and Trust Corp., cho biết trong một email.

Ông nói thêm rằng "trước khi giá cổ phiếu tăng vọt, RRHI đang giao dịch ở tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) dưới 10 lần, mà ban quản lý có thể coi là mức hấp dẫn so với định giá cơ bản của RRHI."

Ông Go cho biết cả giá đề nghị mua lại P48.30 và giá mua lại P50 "đại diện cho mức chênh lệch đáng kể so với giá cổ phiếu tại thời điểm đó," nhưng bổ sung rằng "cả hai mức giá vẫn thấp hơn đáng kể so với giá IPO năm 2013 là P58 mỗi cổ phiếu."

Ông cho biết định giá hiện tại có thể phản ánh "khối lượng giao dịch hạn chế sau khi loại khỏi chỉ số," "nhận thức của nhà đầu tư về các quyết định phân bổ vốn," và "sự giảm định giá rộng rãi được thấy trên hầu hết các ngành công nghiệp Philippines."

Hủy niêm yết tự nguyện yêu cầu sự chấp thuận từ các cổ đông đại diện cho ít nhất hai phần ba cổ phiếu đang lưu hành của RRHI tại cuộc họp cổ đông thường niên được lên lịch vào ngày 12 tháng 5.

Phiếu phản đối hủy niêm yết không được vượt quá 10% tổng số cổ phiếu đang lưu hành.

Để hủy niêm yết tiếp tục, JE Holdings và các bên đề xuất khác phải sở hữu chung ít nhất 95% cổ phần vốn đã phát hành và đang lưu hành của RRHI sau đề nghị mua lại, phù hợp với các quy tắc hủy niêm yết tự nguyện được sửa đổi của PSE.

Giao dịch này cũng yêu cầu sự chấp thuận từ Ủy ban Cạnh tranh Philippines.

"Khoảng cách có thể mở rộng nếu thị trường mất niềm tin vào việc đạt ngưỡng 95%," ông Go cho biết.

Ông nói thêm rằng "chúng tôi không nghĩ rằng khoảng cách nên thu hẹp thêm nữa, vì những người định vị cho đề nghị mua lại sẽ yêu cầu lợi nhuận đàng hoàng cho rủi ro mà họ đang gánh chịu."

Ông Go cho biết nếu đề nghị mua lại không thực hiện được, "thị trường bắt đầu định giá RRHI gần hơn với giá đề nghị mua lại, đây là mức chỉ định mà ban quản lý có thể cảm thấy định giá phù hợp nên ở đó," mặc dù ông nói thêm "điều này không có khả năng xảy ra vì công ty sẽ bị kéo xuống bởi lợi nhuận hiện tại dưới 5%, thấp hơn so với các đối thủ có thể so sánh được."

Các cổ đông thiểu số không chọn bán cổ phiếu của họ sẽ giữ quyền sở hữu nhưng có thể đối mặt với các ràng buộc.

"Các cổ đông thiểu số không chọn bán vẫn sẽ giữ quyền sở hữu của RRHI, nhưng sẽ phải chịu thanh khoản thấp hơn và khó khăn trong việc bán vì không còn thị trường công cộng nữa," ông Go cho biết.

Ông nói thêm rằng các cổ đông cũng sẽ phải đối mặt với "thuế cao hơn dưới hình thức thuế lãi vốn và thuế tem tài liệu, so với chỉ thuế giao dịch chứng khoán đối với các công ty niêm yết công khai cộng với việc nộp hồ sơ thủ công cho mỗi giao dịch," cũng như "tiềm năng tiết lộ ít hơn về hoạt động và kết quả của công ty."

Mặc dù có mức chênh lệch, các nhà phân tích cho rằng đề nghị mua lại có thể không phản ánh đầy đủ tiềm năng tăng trưởng của RRHI.

"Chúng tôi kỳ vọng công ty sẽ tăng trưởng thu nhập cốt lõi với tỷ lệ tăng trưởng hàng năm kép (CAGR) là 12% trong năm năm tới thông qua sự kết hợp của CAGR một chữ số cao cho thu nhập hoạt động và việc giảm đòn bẩy dần dần từ khoản nợ được vay để tài trợ cho các vụ mua lại cổ phiếu gần đây," ông Go cho biết.

Ông nói thêm rằng "giá đề nghị mua lại P48.30 mỗi cổ phiếu ngụ ý tỷ lệ P/E khoảng 9 lần, ngụ ý tỷ lệ P/E trên tăng trưởng dưới 1, mà chúng tôi nghĩ vẫn còn quá thấp đối với triển vọng cơ bản của công ty."

Ông Go cho biết các tác động rộng hơn của xu hướng hủy niêm yết có thể chỉ ra sự thay đổi động lực thị trường.

"Các cuộc thảo luận về hủy niêm yết thường xuyên hơn có thể ngụ ý rằng một số công ty không hài lòng với định giá thị trường của họ và cảm thấy rằng chi phí thêm để trở thành công ty được giao dịch công khai không xứng đáng với sự không khớp định giá," ông nói.

Ông nói thêm rằng "các công ty có khả năng tài chính để làm như vậy có thể chọn chuyển công ty của họ thành tư nhân (như Metro Pacific Investments Corp. trước đây) và tìm kiếm cơ hội để nhận được định giá cải thiện ở nơi khác (ví dụ: thị trường tư nhân, hoặc tách công ty)."

Nhìn về phía trước, ông Go cho biết việc định giá lại bền vững cho RRHI sẽ yêu cầu các chất xúc tác.

"Giảm đòn bẩy bảng cân đối kế toán là một ví dụ, mặc dù giá dầu cao hơn và các rủi ro tăng khác đối với lạm phát có thể ảnh hưởng đến tính linh hoạt của công ty trong việc trả nợ và/hoặc tái cấp vốn nợ với lãi suất thấp hơn," ông nói.