Lệnh ngừng bắn có điều kiện kéo dài hai tuần giữa Mỹ và Iran đã buộc thị trường giao dịch ở Eo biển Hormuz phải viết lại kịch bản nhanh chóng, nhưng nó chưa hoàn toàn khôi phục lại bối cảnh vĩ mô trước chiến tranh.
Giá dầu đã giảm mạnh từ đỉnh hoảng loạn, cổ phiếu toàn cầu đã tăng trở lại, và Bitcoin đã hồi phục cùng với chúng. Đây là sự thay đổi rõ ràng so với quan điểm trước lệnh ngừng bắn rằng thị trường đã từ bỏ bất kỳ khả năng mở cửa lại trong ngắn hạn nào.
Điều đã thay đổi là hướng đi chính của năng lượng. Điều vẫn chưa được giải quyết là con đường bình thường hóa cho dòng chảy vật chất, bảo hiểm, vận chuyển và lạm phát.
Thị trường không còn phải định giá trường hợp đóng cửa tồi tệ nhất ngay lập tức, nhưng vẫn phải định giá việc trở lại dòng chảy năng lượng bình thường chậm hơn. Điều đó quan trọng không chỉ với các nhà giao dịch dầu vì chi phí nhiên liệu dính dai có thể giữ lạm phát ở mức cao hơn, thu hẹp dư địa nới lỏng của Fed, và khiến Bitcoin giao dịch như một tài sản rủi ro vĩ mô thay vì một lựa chọn trú ẩn an toàn thuần túy.
JPMorgan, UBS và các nhà dự báo năng lượng của chính phủ Mỹ vẫn đang mô tả một quá trình phục hồi chậm hơn bên dưới tiêu đề ngừng bắn. Nghiên cứu của họ không còn được đọc như một lập luận trực tiếp chống lại bất kỳ việc mở cửa lại nào. Nó được đọc như một cảnh báo rằng mở cửa lại và bình thường hóa là hai điều khác nhau.
Kịch bản cơ sở của JPMorgan vẫn giữ giá dầu ở mức cao trong quý 2 và cảnh báo rằng dầu thô có thể vượt 150 USD nếu các gián đoạn leo thang lại hoặc kéo dài đến giữa tháng 5.
UBS dự kiến xung đột sẽ hạ nhiệt, nhưng cho biết thiệt hại cơ sở hạ tầng có nghĩa là việc khôi phục sản xuất về mức trước xung đột sẽ mất nhiều thời gian hơn đáng kể.
EIA cho biết việc khôi phục đầy đủ dòng chảy dầu qua Eo biển Hormuz, ngay cả khi xung đột kết thúc.
Không có tổ chức nào trong ba tổ chức này mô tả một sự phục hồi đầy đủ trong hệ thống thị trường năng lượng, và đó hiện là điểm trọng tâm đối với thị trường. Lệnh ngừng bắn đã giảm rủi ro đuôi dài ngay lập tức. Nó chưa đảm bảo sự di chuyển hàng hóa bình thường, hàng tồn kho bình thường hoặc sự truyền tải lạm phát bình thường.
Eo biển Hormuz vận chuyển 20,9 triệu thùng mỗi ngày trong nửa đầu năm 2025, tương đương khoảng 20% mức tiêu thụ dầu mỏ lỏng toàn cầu và một phần tư tổng giao dịch dầu đường biển. Nó cũng xử lý 11,4 tỷ feet khối LNG mỗi ngày, hơn 20% giao dịch LNG toàn cầu.
Tình báo Mỹ đánh giá vào ngày 3 tháng 4 rằng Iran đã thể hiện trên eo biển, bởi vì việc kiểm soát dòng chảy năng lượng toàn cầu là lá bài chính của Tehran.
Đánh giá đó quan trọng hơn trước lệnh ngừng bắn so với hiện tại như một dự đoán định hướng thị trường, nhưng nó vẫn quan trọng như một lời nhắc nhở cấu trúc rằng việc giảm leo thang chính thức không tự động tạo ra sự hàng hải tự do mà không có ma sát.
| Tổ chức / tác nhân | Dòng thời gian hiện tại / kịch bản cơ sở | Dự báo / đánh giá chính | Ý nghĩa đối với dầu | Ý nghĩa đối với thị trường |
|---|---|---|---|---|
| JPMorgan | Ngừng bắn giảm rủi ro đuôi dài ngay lập tức, nhưng rủi ro gián đoạn kéo dài đến Q2; bình thường hóa một phần vẫn là con đường cơ sở | Dầu có thể duy trì ở mức cao trong Q2 và có thể vượt 150 USD một lần nữa nếu gián đoạn kéo dài đến giữa tháng 5 hoặc lệnh ngừng bắn thất bại | Dầu thô có thể giảm từ đỉnh hoảng loạn mà không nhanh chóng quay về mức định giá trước cú sốc | Rally giải tỏa hiện tại, nhưng áp lực lạm phát và cắt giảm lãi suất có thể kéo dài |
| UBS | Xung đột có thể hạ nhiệt trong những tuần tới, nhưng phục hồi kéo dài lâu hơn | Thiệt hại cơ sở hạ tầng có nghĩa là việc khôi phục sản xuất về mức trước xung đột mất nhiều thời gian hơn đáng kể | Thị trường năng lượng nới lỏng trước khi chúng bình thường hóa | Tài sản rủi ro phục hồi trước, bình thường hóa vĩ mô theo sau muộn hơn nếu có |
| EIA | Khôi phục đầy đủ mất nhiều tháng ngay cả sau khi xung đột kết thúc | Dòng chảy, tuyến đường và sản lượng bình thường hóa chậm; đau đớn nhiên liệu bán lẻ kéo dài | Giá dầu và nhiên liệu có thể duy trì ở mức cao sau khi mở cửa lại danh nghĩa | Áp lực giá tiêu dùng kéo dài vượt ra ngoài tiêu đề ngừng bắn |
| Tình báo Mỹ | Iran vẫn coi việc kiểm soát điểm nghẽn là đòn bẩy chiến lược | Tehran coi việc kiểm soát dòng chảy năng lượng là đòn bẩy thương lượng cốt lõi | Niềm tin thấp hơn vào việc mở cửa lại không có ma sát | Thị trường giữ lại phần bù rủi ro địa chính trị bên dưới động thái giải tỏa |
| Bối cảnh ngừng bắn | Rủi ro leo thang ngay lập tức đã giảm, nhưng độ bền vẫn chưa được chứng minh | Thị trường có thể định giá mở cửa lại nhanh hơn so với hệ thống vận chuyển có thể bình thường hóa | Dầu thô mất phần bù hoảng loạn trước; độ căng vật lý có thể kéo dài lâu hơn | Rally giải tỏa trong tài sản rủi ro là hợp lý, nhưng tín hiệu vĩ mô hoàn toàn rõ ràng chưa được xác nhận |
Thị trường dầu vật lý vẫn là nơi cần theo dõi xem liệu việc mở cửa lại có trở thành bình thường hóa hay không. Lệnh ngừng bắn đã giảm cú sốc tiêu đề, nhưng định giá hàng hóa tức thời, điều khoản bảo hiểm và ma sát tuyến đường vẫn cung cấp thông tin nhiều hơn so với hợp đồng tương lai tháng đầu tiên.
Đầu tuần này, dầu thô North Sea Forties đạt 146,09 USD mỗi thùng, Dated Brent đạt 141,365 USD, và một số hàng hóa tức thời giao dịch trên 150 USD, trong khi nhiên liệu máy bay châu Âu đạt 226,40 USD và diesel 203,59 USD. Hợp đồng tương lai Brent gần 110 USD tại đỉnh hoảng loạn.
Khoảng cách đó giữa vật lý tức thời và màn hình tương lai tiêu đề vẫn là nơi sự truyền tải lạm phát tồn tại.
Trong phép tính tiêu dùng của Morgan Stanley, mức tăng 10% giá dầu từ một cú sốc cung nâng giá tiêu dùng tiêu đề của Mỹ lên khoảng 0,35% trong ba tháng tiếp theo, với mức tiêu thụ thực bắt đầu và duy trì suy giảm trong năm đến sáu tháng tiếp theo.
Triển vọng tháng 4 của EIA đưa xăng Mỹ trung bình trên 3,70 USD cho năm 2026, với diesel đạt đỉnh trên 5,80 USD và trung bình 4,80 USD cho cả năm.
Giao dịch Bitcoin vẫn đi qua dầu, sau đó là lạm phát, sau đó là chính sách Fed, sau đó là khẩu vị rủi ro. Sự khác biệt sau lệnh ngừng bắn là chuỗi đã nới lỏng. Nó chưa bị phá vỡ.
Bitcoin đạt mức thấp nhất trong ngày ở 67.769,96 USD vào ngày 7 tháng 4, khi cú sốc dầu, đồng đô la mạnh hơn và lợi suất Kho bạc cao hơn đã nén khẩu vị rủi ro trên các thị trường.
Kể từ lệnh ngừng bắn, BTC đã hồi phục cùng với cổ phiếu khi các nhà giao dịch định giá xác suất thấp hơn của một vòng xoáy năng lượng trường hợp xấu nhất ngay lập tức. Động thái đó có ý nghĩa. Nó chưa giải quyết câu hỏi tiếp theo, đó là liệu các tiêu đề dầu thấp hơn có chuyển thành sự nới lỏng bền vững trong áp lực lạm phát và kỳ vọng lãi suất hay không.
Đầu năm nay, BTC đã phục hồi trên 70.000 USD khi, cùng logic hiện đang chạy lại. Hiện tại, điều kiện thanh khoản, và điều kiện thanh khoản vẫn đang định giá năng lượng.
Biểu đồ dòng chảy bốn bước cho thấy cách một sự gián đoạn kéo dài ở Hormuz truyền qua giá năng lượng, chính sách Fed và thanh khoản để gây áp lực lên Bitcoin.
UBS đẩy kỳ vọng cắt giảm lãi suất Fed từ tháng 6 và tháng 9. nâng xác suất của Mỹ. Giám đốc IMF Kristalina Georgieva cho biết ngay cả một giải pháp nhanh chóng cũng sẽ dẫn đến và dự báo lạm phát cao hơn.
Các nhà kinh tế Dallas Fed của Eo biển Hormuz như nâng WTI trung bình lên 98 USD trong quý 2 và cắt giảm tăng trưởng GDP thực toàn cầu hàng năm 2,9% trong quý đó. Một sự gián đoạn hai quý đẩy WTI lên 115 USD trong quý 3, và một sự gián đoạn ba quý đưa nó lên 132 USD vào cuối năm.
Mô hình đó hiện hoạt động tốt nhất như một bản đồ rủi ro cho việc thất bại ngừng bắn hoặc bình thường hóa không đầy đủ thay vì là kịch bản cơ sở trực tiếp. Thị trường đã lùi bước khỏi kịch bản đóng cửa thuần túy. Nó chưa định giá một sự trở lại đầy đủ về điều kiện vĩ mô trước xung đột.
Do đó, câu hỏi cắt giảm lãi suất đã thay đổi. Các nhà giao dịch không còn hỏi liệu cú sốc dầu có còn tăng cường hay không. Họ đang hỏi liệu động thái giải tỏa có kéo dài đủ lâu để mở lại dư địa Fed sau trong năm nay hay không.
tính toán riêng rằng giá dầu duy trì cao hơn 50% trong hai đến ba quý có thể cắt giảm tăng trưởng chi tiêu cá nhân thực khoảng 40 điểm cơ bản trong 12 tháng.
Khi xăng trung bình trên 3,70 USD và diesel trung bình trên 4,80 USD, tác động chi tiêu chạy qua mọi lĩnh vực của nền kinh tế thực, và điều kiện tài chính thắt chặt rất trước khi Fed chính thức hành động.
Kịch bản cơ sở đã thay đổi. Nó không còn là sự đầu hàng thị trường hoàn toàn về việc mở cửa lại trong ngắn hạn. Đó là một rally giải tỏa ngừng bắn với bình thường hóa không đầy đủ bên dưới nó.
Con đường giữa đó vẫn quan trọng đối với Bitcoin vì giá dầu thấp hơn chỉ hữu ích nếu nó tiếp tục truyền vào áp lực lạm phát thấp hơn, kỳ vọng tăng trưởng ổn định hơn và con đường cắt giảm lãi suất đáng tin cậy hơn.
Trường hợp Bear hiện chạy qua việc thất bại ngừng bắn hoặc một giai đoạn kéo dài khi vận chuyển chỉ tiếp tục một phần và thị trường vật lý tiếp tục định giá khan hiếm. Nếu các gián đoạn giữ đến ngưỡng giữa tháng 5 của JPMorgan, quay trở lại mặt trước của thị trường.
Mô hình Dallas Fed cho thấy WTI đạt 115 USD trong quý 3 dưới một đóng cửa hai quý. Morgan Stanley cảnh báo rằng nếu Iran giữ lại quyền kiểm soát cấu trúc đối với dòng chảy hàng hóa ngay cả trong một việc mở cửa lại danh nghĩa, thị trường dầu có thể tiếp tục giao dịch một phần bù rủi ro cao hơn.
Đối với Bitcoin, thiết lập đó vẫn ánh xạ đến con đường giảm ngắn hạn rõ ràng nhất: dầu duy trì ở mức cao, kỳ vọng lạm phát nghiền cao hơn, Fed duy trì thận trọng, và tài sản rủi ro mất đặt cược giải tỏa.
Nhu cầu quyền chọn tập trung xung quanh các mức giảm 60.000 USD đến 50.000 USD trong đợt risk-off cấp tính cuối cùng. Một lần kiểm tra lại phạm vi đó trở nên khả thi hơn một lần nữa nếu cấu hình xấu đi trở lại hướng đến con đường căng thẳng trước ngừng bắn.
| Kịch bản | Kết quả dầu | Hiệu ứng lạm phát | Ý nghĩa Fed | Ý nghĩa BTC | Điều kiện chính cần theo dõi |
|---|---|---|---|---|---|
| Trường hợp Bear: ngừng bắn thất bại hoặc gián đoạn kéo dài đến giữa tháng 5 hoặc lâu hơn | Dầu neo lại ở mức rất cao; 150 USD trở lại như một điểm chuẩn rủi ro hoạt động | Kỳ vọng lạm phát tiếp tục nghiền cao hơn | Fed duy trì giữ nguyên lâu hơn; hy vọng cắt giảm lãi suất mờ dần lại | Trường hợp giảm ngắn hạn mạnh nhất; kiểm tra lại các phạm vi thấp hơn trở nên khả thi hơn | Liệu gián đoạn có kéo dài qua ngưỡng giữa tháng 5 của JPMorgan hay lệnh đình chiến bị phá vỡ |
| Trường hợp Bull: ngừng bắn giữ vững và hàng hải bình thường hóa thực sự | Brent giảm mạnh về mức trước cú sốc | Cú sốc lạm phát giảm nhanh hơn | Kỳ vọng nới lỏng trở lại rõ ràng hơn | BTC hồi phục cùng với cổ phiếu và tài sản rủi ro rộng hơn | Liệu hàng hải có được khôi phục tự do, với bảo hiểm và dòng chảy hàng hóa bình thường hóa nhanh chóng |
| Trường hợp giữa: mở cửa lại mà không bình thường hóa | Dầu giảm từ mức cực cao nhưng giữ lại một phần bù rủi ro có ý nghĩa | Lạm phát chỉ hạ nhiệt chậm | Fed nhận được sự giải tỏa hạn chế và duy trì thận trọng | BTC chỉ cải thiện một phần; mức tăng vẫn bị giới hạn bởi áp lực vĩ mô dính dai | Liệu việc mở cửa lại có thực sự bình thường hóa dòng chảy, hàng tồn kho và định giá |
| Trường hợp dư chấn dính dai | Dòng chảy vật lý cải thiện, nhưng bình thường hóa nhiên liệu và tuyến cung ứng mất nhiều tháng | Áp lực giá tiêu dùng kéo dài ngay cả sau các tiêu đề bình tĩnh hơn | Điều kiện tài chính vẫn thắt chặt trước khi Fed thay đổi chính sách | BTC không nhận được tín hiệu rõ ràng ngay lập tức ngay cả sau các tiêu đề bình tĩnh hơn | Liệu xăng, diesel và căng thẳng chuỗi cung ứng có duy trì ở mức cao vào các quý sau |
Trường hợp Bull vẫn gắn với quan điểm của Morgan Stanley rằng nếu dòng chảy quay trở lại thực sự và tự do, Brent có thể giảm về 70 USD, vì dầu toàn cầu đã có vẻ dư cung trước khi xung đột bắt đầu.
Trong thiết lập đó, cú sốc lạm phát đảo ngược nhanh hơn, nới lỏng Fed quay trở lại trong tầm nhìn, và Bitcoin phục hồi cùng với cổ phiếu. Đó là logic mà rally giải tỏa hiện tại đang cố gắng định giá.
Điều kiện vẫn mang tính quyết định: tự do hàng hải thực sự là yêu cầu.
Một lệnh ngừng bắn để lại sự di chuyển hàng hóa vật lý bị hạn chế bởi rủi ro an ninh, ma sát bảo hiểm, tắc nghẽn hoặc kiểm soát hoạt động tạo ra một thị trường dầu khác, nơi một phần của phần bù rủi ro vẫn được nhúng và con đường tăng cao hơn của Bitcoin vẫn bị giới hạn bởi cùng một cơn gió ngược lạm phát.
Sự phân biệt đó giữa mở cửa lại và bình thường hóa là nơi nghiên cứu thể chế hiện hội tụ.
EIA cho biết khôi phục đầy đủ dòng chảy sẽ mất nhiều tháng, ngay cả khi chiến tranh kết thúc, khi các tuyến cung ứng và sản lượng bình thường hóa. Morgan Stanley cho biết mức tiêu thụ thực duy trì suy giảm trong năm đến sáu tháng sau một cú sốc dầu quy mô này.
Đối với các nhà giao dịch Bitcoin, câu hỏi liên quan không còn là liệu thị trường có tin vào bất kỳ việc mở cửa lại nào hay không. Đó là liệu gánh nặng dầu và lạm phát có hạ nhiệt đủ nhanh để khôi phục kỳ vọng cắt giảm lãi suất trước khi phần bù ngừng bắn mờ dần.
Bài viết Sự hồi phục của Bitcoin có thể mong manh khi Wall Street cảnh báo sự gián đoạn Hormuz thực sự chưa kết thúc xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.


