Kalshi được cho là đang chuẩn bị cung cấp Futures vĩnh cửu tiền mã hoá tại Mỹ, trong khi Polymarket hôm nay thông báo rằng hợp đồng vĩnh cửu sẽ ra mắt trên nền tảng của họ và đã mở đăng ký truy cập sớm.
Tài liệu của Hyperliquid hỗ trợ giao dịch outcome token song song với các hợp đồng vĩnh cửu được triển khai trên mainnet thông qua Hyperliquid Improvement Proposal 4 (HIP-4).
Pump.fun đã phát triển trong vài năm qua thành một môi trường giao dịch xã hội, nơi người dùng có thể duyệt coin, theo dõi các nhà sáng tạo, xem livestream và swap token mà không cần rời khỏi ứng dụng.
Điểm chung của cả bốn nền tảng là logic giữ người dùng trong một vòng lặp đầu cơ liên tục, nắm bắt mọi giai đoạn trong khẩu vị rủi ro của họ và khiến chi phí thoát ra đủ cao để họ không bao giờ cần đi đến nơi khác.
Kinh tế học thúc đẩy sự hội tụ
Hyperliquid hiện ghi nhận khối lượng perp 30 ngày khoảng 191 tỷ USD, phí 30 ngày đạt 61 triệu USD và open interest khoảng 7,35 tỷ USD, tương đương mức phí gộp ngụ ý khoảng 3,1 điểm cơ bản.
Đối với thị trường sự kiện, Clear Street ước tính khối lượng năm 2026 đạt 96 tỷ USD cho Kalshi và 84 tỷ USD cho Polymarket, với tỷ lệ take rate lần lượt khoảng 2% và 0,5%.
Ở mức đó, dòng sự kiện theo phong cách Kalshi tạo ra doanh thu trên mỗi đô la danh nghĩa nhiều hơn khoảng 64 lần so với dòng perp của Hyperliquid, và dòng theo phong cách Polymarket cao hơn khoảng 16 lần.
Dòng sự kiện của Kalshi và Polymarket kiếm được lần lượt 200 và 50 điểm cơ bản trên mỗi đô la danh nghĩa, so với 3,1 điểm cơ bản cho Futures vĩnh cửu của Hyperliquid.Một sàn perp bổ sung hợp đồng sự kiện tìm cách thu hút dòng tiền biên lợi nhuận cao hơn từ chính những người dùng hiện có, trong khi một nền tảng thị trường dự đoán chuyển sang hợp đồng vĩnh cửu sẽ bổ sung thêm một lớp doanh thu liên tục cho hoạt động kinh doanh vốn chỉ kiếm tiền khi các sự kiện riêng lẻ được giải quyết.
Tờ Financial Times đưa tin vào tháng 3 rằng các khoản đặt cược tiền mã hoá 5 phút và 15 phút trên Polymarket và Kalshi đang tạo ra khoảng 70 triệu USD khối lượng giao dịch hàng ngày và chiếm hơn một nửa tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng đó.
Các hợp đồng thời hạn ngắn hiện chiếm phần lớn hoạt động giao dịch trên cả hai nền tảng, và sự thống trị của chúng giúp giải thích tại sao tài liệu testnet của Hyperliquid lại bao gồm một mã nhị phân giá HYPE định kỳ với thời gian thanh toán 3 phút.
Hướng đi trên tất cả các sàn lớn đều nghiêng về các chu kỳ ngắn hơn, có thể lặp lại nhiều hơn và kiếm tiền được nhiều hơn.
Thời điểm hội tụ
Hyperliquid xây dựng bản sắc của mình dựa trên các hợp đồng vĩnh cửu không cần cấp phép và sổ lệnh on-chain sâu nhất trong thị trường tiền mã hoá. Giao thức HIP-3 mainnet của nó cho phép các nhà phát triển triển khai hợp đồng perp tùy chỉnh mà không cần phê duyệt.
Testnet của nó hiện ghi lại giao dịch outcome token với cấu trúc phí chỉ tính khi đóng lệnh hoặc thanh toán, một kiến trúc khiến các hợp đồng sự kiện rẻ để mở nhưng tốn kém để rời bỏ.
Việc triển khai outcome contract lên mainnet chỉ còn cách một quyết định, vì cấu trúc phí, logic thanh toán và kiến trúc hợp đồng đã được ghi lại đầy đủ.
Kalshi xây dựng vị thế của mình thông qua các hợp đồng sự kiện được quản lý dưới sự giám sát của CFTC, chạy các dự đoán tiền mã hoá theo khung thời gian tuần và tháng, và giành chiến thắng trong một cuộc chiến pháp lý liên bang khi Tòa phúc thẩm khu vực ba phán quyết rằng luật phái sinh liên bang có hiệu lực cao hơn nỗ lực của New Jersey trong việc chặn các hợp đồng sự kiện thể thao của Kalshi.
Kalshi hiện được cho là đang chuẩn bị bổ sung Futures vĩnh cửu tiền mã hoá, đưa vào sản phẩm đòn bẩy luôn hoạt động vốn đã làm cho các sàn tiền mã hoá trở nên hấp dẫn.
Polymarket hoàn thiện bức tranh với thông báo của mình, nêu rõ rằng người dùng giờ đây có thể "lever" tương lai, đồng thời tham gia Futures vĩnh cửu và mở đăng ký truy cập sớm.
Nền tảng này đã vận hành các thị trường định hướng Bitcoin 5 phút và 15 phút cùng với các câu hỏi chính trị và vĩ mô dài hạn hơn, định hướng cơ sở người dùng của mình theo hướng đầu cơ tần số cao, thời hạn ngắn.
Các hợp đồng vĩnh cửu kéo dài hành vi đó thành một vòng lặp liên tục, khi hai trong số các nền tảng thị trường dự đoán lớn nhất hiện nhắm mục tiêu rõ ràng vào cùng một bộ sản phẩm đã làm cho các sàn perp tiền mã hoá chiếm ưu thế.
Pump.fun khép lại vòng lặp từ phía phát hành. Ứng dụng Android của nó đóng gói việc tạo coin, theo dõi người tạo, khám phá livestream và giao dịch Meme coin vào một giao diện duy nhất. Các tiết lộ của chính nó mô tả Meme coin là "chỉ dành cho mục đích giải trí."
Ngôn ngữ đó hoạt động như một tuyên bố định vị về những gì nền tảng thực sự bán.
| Nền tảng | Sản phẩm cốt lõi ban đầu | Những gì đã/đang bổ sung | Cách giữ người dùng trong vòng lặp | Logic kiếm tiền chính | Thái độ/rủi ro pháp lý |
|---|---|---|---|---|---|
| Hyperliquid | Futures vĩnh cửu / sổ lệnh on-chain | Giao dịch outcome token qua HIP-4 trên testnet, song song với các perp do builder triển khai trên mainnet | Người dùng có thể ở lại một sàn để giao dịch perp liên tục và các cược theo phong cách outcome ngắn hạn hơn | Phí perp khối lượng lớn, với các sản phẩm kiểu sự kiện có khả năng bổ sung kiếm tiền phong phú hơn trên mỗi người dùng | Rủi ro phái sinh offshore/on-chain; các sản phẩm outcome đặt ra thêm câu hỏi về phân loại |
| Kalshi | Hợp đồng sự kiện được quản lý | Được cho là đang chuẩn bị Futures vĩnh cửu tiền mã hoá | Kết hợp đặt cược sự kiện theo từng giai đoạn với giao dịch đòn bẩy luôn hoạt động | Dòng hợp đồng sự kiện biên lợi nhuận cao, với perp bổ sung doanh thu liên tục giữa các chu kỳ sự kiện | Khung do CFTC hỗ trợ, nhưng có xung đột pháp luật tiểu bang đang diễn ra về phân loại cờ bạc |
| Polymarket | Thị trường dự đoán | Thông báo hợp đồng vĩnh cửu và mở đăng ký truy cập sớm | Đã định hướng người dùng vào các khoản đặt cược tiền mã hoá ngắn hạn thường xuyên, với perp kéo dài điều đó thành vòng lặp liên tục | Sự tương tác với thị trường dự đoán cộng với khối lượng perp và lưu giữ người dùng trong tương lai | Mức độ mơ hồ pháp lý cao; chức năng perp bổ sung có thể làm sâu thêm rủi ro |
| Pump.fun | Launchpad Meme coin | Môi trường giao dịch xã hội với duyệt coin, theo dõi người tạo, livestream và swap trong một ứng dụng | Người dùng có thể tạo, khám phá, theo dõi, xem và giao dịch mà không cần rời khỏi giao diện | Thu hút sự chú ý, hoạt động giao dịch và tham gia đầu cơ lặp đi lặp lại | Sự giám sát Meme coin; cách diễn đạt "chỉ dành cho mục đích giải trí" làm nổi bật nhận thức gần với cờ bạc |
Ranh giới pháp lý
Môi trường pháp lý bên dưới sự hội tụ này là một vụ va chạm đang diễn ra giữa hai khuôn khổ với các tiền đề không tương thích.
Vào ngày 12/3, CFTC đã mở thông báo trước về đề xuất xây dựng quy tắc đối với thị trường dự đoán và khẳng định quyền tài phán liên bang độc quyền đối với chúng.
Vào ngày 6/4, Tòa phúc thẩm khu vực ba đứng về phía Kalshi về căn cứ thẩm quyền, mặc dù thẩm phán bất đồng đã viết rằng các sản phẩm của Kalshi gần như không thể phân biệt được với cờ bạc thể thao.
Vào ngày 21/4, tổng chưởng lý New York đã kiện Coinbase và Gemini, lập luận rằng các sản phẩm thị trường dự đoán của họ cấu thành cờ bạc bất hợp pháp theo luật tiểu bang và có thể truy cập được bởi người dùng từ 18 đến 20 tuổi.
Terry Duffy của CME đã công khai kêu gọi các quy tắc rõ ràng hơn để phân biệt hợp đồng sự kiện với cờ bạc, ngay cả khi CME ra mắt nền tảng hợp đồng sự kiện cùng với FanDuel.
Logic phái sinh liên bang coi các công cụ này là cơ sở hạ tầng thị trường, trong khi logic cờ bạc tiểu bang coi chúng là sản phẩm đặt cược đòi hỏi giấy phép kiểu sòng bạc.
Khi ngày càng nhiều tính năng được gói vào ít nền tảng hơn, mỗi lần ra mắt sản phẩm mới đều trở thành một câu hỏi về thẩm quyền.
Thông báo của Polymarket làm sắc nét vấn đề đó đáng kể. Các thị trường tiền mã hoá thời hạn ngắn hiện có của nó đã nằm trong vùng mơ hồ pháp lý, và việc xếp chồng các hợp đồng vĩnh cửu lên một bộ sản phẩm mà các tổng chưởng lý tiểu bang đang tích cực định khung là cờ bạc chỉ làm sâu thêm rủi ro.
Con đường phía trước
Nếu việc xây dựng quy tắc của CFTC tạo ra các định nghĩa có thể áp dụng được và sự rõ ràng phủ quyết, mô hình super app nội địa sẽ tăng tốc. Kalshi bổ sung các hợp đồng vĩnh cửu, Hyperliquid mở rộng cơ sở hạ tầng outcome lên mainnet, và việc ra mắt perp của Polymarket làm sâu thêm một bộ sản phẩm đã được hàng triệu người dùng sử dụng cho các khoản đặt cược ngắn hạn.
Các quan hệ đối tác phân phối bình thường hóa thị trường dự đoán như một tính năng môi giới tiêu chuẩn, chẳng hạn như Plus500 phân phối hợp đồng Kalshi, và Fox đang tích hợp dữ liệu Kalshi. Trong môi trường đó, sàn giao dịch gói perp, hợp đồng sự kiện và tạo tài sản vào một giao diện sẽ chiếm thị phần thống trị về sự chú ý đầu cơ bán lẻ.
Bitcoin hoạt động như tài sản cầu nối, phục vụ đồng thời như một tài sản cơ sở vĩnh cửu và nguồn cấp dữ liệu thị trường dự đoán.
| Kịch bản | Tác nhân pháp lý | Điều gì xảy ra với Hyperliquid | Điều gì xảy ra với Kalshi / Polymarket | Ý nghĩa đối với Bitcoin | Ai được hưởng lợi |
|---|---|---|---|---|---|
| Bull / tăng tốc super app nội địa | Xây dựng quy tắc CFTC tạo ra các định nghĩa có thể áp dụng và sự rõ ràng liên bang mạnh mẽ hơn | Cơ sở hạ tầng outcome chuyển từ testnet sang mainnet, mở rộng Hyperliquid vượt ra ngoài các perp thuần túy | Kalshi bổ sung perp; Polymarket làm sâu thêm bộ ngắn hạn cộng với đòn bẩy | Bitcoin trở thành tài sản cầu nối mặc định trên các perp, nhị phân và hợp đồng dự đoán | Các nền tảng có bộ sản phẩm gói rộng nhất và khả năng giữ chân người dùng mạnh nhất |
| Bear / đàn áp tiểu bang và cưỡng chế tách biệt | Vụ kiện của New York thành công hoặc truyền cảm hứng cho việc thực thi tiểu bang rộng hơn | Hyperliquid đối mặt với áp lực lớn hơn về cách các sản phẩm kiểu outcome được định vị và tiếp cận | Việc mở rộng perp của Polymarket trở thành mục tiêu trực tiếp; Kalshi dựa nhiều hơn vào bảo vệ liên bang nhưng vẫn đối mặt với áp lực chính trị | Bitcoin vẫn là trung tâm, nhưng quyền truy cập bị phân mảnh theo loại sản phẩm và thẩm quyền | Các sàn và công ty tuân thủ chặt chẽ có khả năng phân đoạn sản phẩm theo chế độ pháp lý |
Kịch bản bear diễn ra qua các tiểu bang. Nếu vụ kiện của New York thành công hoặc truyền cảm hứng cho việc thực thi phối hợp bởi các tổng chưởng lý khác, việc mở rộng perp của Polymarket trở thành mục tiêu tức thời.
Tách biệt các sản phẩm dự đoán rủi ro cao khỏi giao dịch cốt lõi để đáp ứng đồng thời các chế độ pháp lý khác nhau trở thành con đường khả thi duy nhất.
Các sàn xây dựng hào pháp lý sớm sẽ có lợi thế cấu trúc. Đồng thời, những sàn dựa vào sự mơ hồ pháp lý sẽ đối mặt với những lựa chọn khó khăn về việc chọn giấy phép nào và cắt bỏ sản phẩm nào.
Bitcoin nằm ở trung tâm của cuộc đua này vì nó là tài sản thanh khoản nhất trên tất cả các nền tảng này.
Mỗi người dùng mới hiểu được biến động giá Bitcoin theo hướng có thể tham gia ngay lập tức vào hợp đồng 15 phút trên Polymarket, Bitcoin perp trên Hyperliquid, hoặc hợp đồng "Bitcoin sẽ đạt bao nhiêu trong tháng này?" trên Kalshi.
Source: https://cryptoslate.com/crypto-is-leading-the-race-to-build-the-ultimate-gambling-super-app/
