MiCA kìm hãm Euro stablecoin bằng các quy tắc nghiêm ngặt, báo cáo cảnh báo

Ted Hisokawa 27 Tháng 4, 2026 19:48

Báo cáo mới cho biết các quy định MiCA khiến euro stablecoin an toàn nhưng kém cạnh tranh, trong khi EU tranh luận về khả năng cải tổ MiCA 2 để giải quyết các khoảng trống thị trường.

Một báo cáo từ Blockchain for Europe, được phát hành vào ngày 27 tháng 4 năm 2026, nhấn mạnh một lỗ hổng nghiêm trọng trong Quy định về Thị trường Tài sản Tiền mã hóa (MiCA) của EU: các stablecoin định danh bằng euro an toàn nhưng không khả thi về mặt thương mại. Mặc dù đồng euro đóng vai trò quan trọng trong tài chính toàn cầu, euro stablecoin chỉ chiếm chưa đến 1% khối lượng stablecoin toàn cầu, theo dữ liệu từ DeFiLlama. Báo cáo lập luận rằng các quy tắc nghiêm ngặt của MiCA là nguyên nhân gây ra sự mất cân bằng này, khiến thị trường euro stablecoin không thể cạnh tranh với các token neo theo đồng đô la Mỹ.

Khung MiCA, có hiệu lực đầy đủ đối với stablecoin vào ngày 30 tháng 6 năm 2024, yêu cầu các token tiền điện tử (EMT) phải được hỗ trợ hoàn toàn, cấm thanh toán lãi suất và áp đặt các yêu cầu dự trữ nghiêm ngặt. Mặc dù các biện pháp này được thiết kế để đảm bảo sự ổn định tài chính và bảo vệ người tiêu dùng, nhưng chúng đã tạo ra một môi trường pháp lý kìm hãm tăng trưởng. Báo cáo, được đồng tác giả bởi quan chức Ngân hàng Trung ương Châu Âu Ulrich Bindseil và Erwin Voloder của Blockchain for Europe, cho rằng các quy tắc này đã đẩy euro stablecoin vào phần "dốc xuống" của "đường cong Laffer" pháp lý, nơi các quy định quá mức làm giảm hoạt động thị trường.

Những thách thức chính đối với euro stablecoin

Một điểm mấu chốt là lệnh cấm thanh toán lãi suất cho EMT của MiCA. Quy tắc này nhằm ngăn chặn stablecoin cạnh tranh trực tiếp với tiền gửi ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, trong môi trường lãi suất cao, euro stablecoin mất đi sức hút so với cả tài khoản ngân hàng định danh bằng euro lẫn stablecoin neo theo đồng đô la có thể cung cấp lợi suất gián tiếp thông qua các chiến lược tài chính phi tập trung (DeFi).

Ngoài ra, MiCA yêu cầu các tổ chức phát hành lớn phải giữ tới 60% dự trữ trong tiền gửi ngân hàng. Báo cáo chỉ trích cách tiếp cận này là quá hạn chế và không nhất quán với các tiêu chuẩn toàn cầu. Để so sánh, các quy định stablecoin của Mỹ, chẳng hạn như Đạo luật GENIUS được đề xuất, cấm thanh toán lãi suất nhưng không áp đặt các yêu cầu cơ cấu dự trữ cứng nhắc tương tự. Sự linh hoạt này cho phép stablecoin đô la duy trì vị trí trung tâm trong các hệ sinh thái DeFi, thu hút tính thanh khoản mà không cần lợi suất do tổ chức phát hành phân phối.

Đề xuất cải cách

Báo cáo ủng hộ các điều chỉnh có mục tiêu thay vì cải tổ hoàn toàn MiCA. Các khuyến nghị bao gồm việc sửa đổi các yêu cầu dự trữ để cho phép kết hợp rộng hơn các tài sản định danh bằng euro chất lượng cao và phù hợp với khung Tỷ lệ Bao phủ Tính thanh khoản hiện có của EU. Báo cáo cũng đề xuất cấp cho các tổ chức phát hành lớn quyền truy cập hạn chế vào tài khoản thanh toán của ngân hàng trung ương trong các giai đoạn căng thẳng tài chính.

Thời điểm thực hiện các cải cách này rất quan trọng. Trước ngày 1 tháng 7 năm 2026, tất cả các tổ chức phát hành stablecoin hoạt động tại EU phải có được sự chấp thuận MiCA đầy đủ hoặc đối mặt với việc bị hủy niêm yết, một thời hạn có thể tiếp tục hạn chế thị trường euro stablecoin vốn đã hạn chế. Các quan chức EU, bao gồm cố vấn Ủy ban Châu Âu Peter Kerstens, đã gợi ý về một bản cập nhật "MiCA 2" tiềm năng để giải quyết các vấn đề như vậy, mặc dù bất kỳ sự nới lỏng quy tắc nào cũng dự kiến sẽ gặp phải sự phản đối. Cơ quan Ngân hàng Châu Âu (EBA) đã cảnh báo rằng việc nới lỏng các tiêu chuẩn kỹ thuật của MiCA có thể gây ra rủi ro chênh lệch giá và làm suy yếu các biện pháp bảo vệ tài chính.

Tác động rộng hơn

Những thách thức mà euro stablecoin đang đối mặt cũng đặt ra các câu hỏi rộng hơn về khả năng của EU trong việc cạnh tranh trên thị trường tài sản kỹ thuật số toàn cầu. Ngân hàng Trung ương Châu Âu gần đây đã cảnh báo rằng việc áp dụng euro stablecoin trên quy mô lớn có thể ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu chính phủ và tính thanh khoản thị trường trong quá trình hoàn trả, nhấn mạnh sự cân bằng tinh tế mà các cơ quan quản lý phải đạt được giữa thúc đẩy đổi mới và duy trì ổn định tài chính.

Trong khi cách tiếp cận ưu tiên quy định của EU đã đảm bảo mức độ an toàn cao, nó có nguy cơ gạt đồng euro ra ngoài lề trong lĩnh vực stablecoin đang phát triển nhanh chóng, nơi đồng đô la Mỹ vẫn chiếm ưu thế. Khi các nhà hoạch định chính sách tranh luận về các bước tiếp theo cho MiCA, họ phải cân nhắc chi phí của sự chắc chắn về mặt pháp lý so với nhu cầu cạnh tranh thị trường.

• mica
• euro stablecoins
• quy định tiền mã hóa