Cuộc giằng co kéo dài một thập kỷ đã kết thúc, và Đạo luật Cơ cấu Thị trường Tiền điện tử đang trên đường đến Thượng viện.

Tác giả: Dingdang, Odaily Planet Daily

Vào ngày 10 tháng 12, Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ Gillibrand và Lummis đã tuyên bố tại Hội nghị thượng đỉnh chính sách Hiệp hội Blockchain rằng dự thảo Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử (CLARITY AC) dự kiến sẽ được công bố vào cuối tuần này và sẽ bước vào giai đoạn sửa đổi, điều trần và bỏ phiếu vào tuần tới. Điều này có nghĩa là dự án lập pháp được mong đợi từ lâu này đã chính thức bước vào giai đoạn quan trọng.

Dự luật này lần đầu tiên được chính thức giới thiệu tại Hạ viện Hoa Kỳ vào ngày 29 tháng 5 năm 2025, bởi Patrick McHenry, chủ tịch Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, và French Hill, chủ tịch Tiểu ban Tài sản Kỹ thuật số và Đổi mới. Dự luật đã được Hạ viện thông qua với đa số áp đảo (294 phiếu thuận) vào ngày 17 tháng 7 và hiện đang chờ Thượng viện xem xét cuối cùng.

Thiết kế cốt lõi của dự luật: phân loại thay vì cách tiếp cận đồng nhất.

Cốt lõi của Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử là nỗ lực chấm dứt cuộc giằng co kéo dài một thập kỷ giữa các cơ quan quản lý Hoa Kỳ và ngành công nghiệp về việc liệu một thứ gì đó là chứng khoán hay hàng hóa. Lần đầu tiên, nó lập pháp để xác định rõ ràng ranh giới của tài sản kỹ thuật số, tránh cách tiếp cận quản lý "đồng nhất" và thay vào đó áp dụng khung quản lý theo danh mục. Cụ thể:

Sự phân biệt pháp lý giữa "hàng hóa kỹ thuật số" và "chứng khoán kỹ thuật số"

Dự luật định nghĩa rõ ràng phần lớn các token được phát hành trên các blockchain phi tập trung là "hàng hóa kỹ thuật số", chuyển quyền quản lý của chúng cho Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC); chỉ những token đáp ứng tiêu chuẩn Howey và có đặc điểm "hợp đồng đầu tư" điển hình mới tiếp tục được SEC quản lý theo quy định về chứng khoán.

Con đường miễn trừ cho "blockchain trưởng thành"

Để tránh tất cả các token bị phân loại bắt buộc là chứng khoán, dự luật thiết lập tiêu chuẩn "hệ thống blockchain trưởng thành": một blockchain có thể được miễn trừ khỏi yêu cầu đăng ký chứng khoán của SEC chỉ khi nó đồng thời đáp ứng tiêu chí "phi tập trung cao" (không có đơn vị nào kiểm soát hơn 20% nguồn cung token hoặc quyền xác minh, và giá trị của nó chủ yếu xuất phát từ việc sử dụng mạng thực tế). Điều này cung cấp một con đường rõ ràng cho các tài sản chính như Bitcoin và Ethereum, đảm bảo rằng quy định không cản trở tiến bộ công nghệ.

Thị trường thứ cấp đã hoàn toàn chuyển sang quy định của CFTC.

Dự luật yêu cầu tất cả các nền tảng tham gia giao dịch spot hoặc phái sinh của hàng hóa kỹ thuật số phải đăng ký với CFTC với tư cách là "Sàn giao dịch hàng hóa kỹ thuật số" (DCE), môi giới hàng hóa kỹ thuật số hoặc đại lý. Xem xét thực tế của ngành, dự luật cũng bao gồm thời gian "đăng ký tạm thời" 360 ngày để đảm bảo rằng các nền tảng tuân thủ hiện tại không bị buộc phải đóng cửa do vi phạm kỹ thuật trong thời gian chuyển tiếp, từ đó đạt được sự chuyển đổi suôn sẻ.

Miễn trừ tài chính có giới hạn

Ngay cả khi một đợt phát hành tiền điện tử ban đầu (ICO) được thực hiện trên một blockchain trưởng thành, nếu nó vẫn được coi là "hợp đồng đầu tư", người phát hành có thể xin miễn trừ khỏi yêu cầu đăng ký của Đạo luật Chứng khoán năm 1933, nhưng tổng số tiền huy động trong một năm không thể vượt quá 75 triệu đô la, và phải thực hiện các nghĩa vụ công bố thông tin nghiêm ngặt hơn. Thiết kế này cố gắng cân bằng giữa việc khuyến khích đổi mới và bảo vệ nhà đầu tư.

Sự phân công lao động giữa CFTC và SEC: từ đối đầu đến hợp tác

Cuộc giằng co kéo dài giữa SEC và CFTC về quyền tài phán đối với tài sản kỹ thuật số đã được ngành mô tả là "gót chân Achilles" của lĩnh vực Crypto. Sự không chắc chắn về quy định thậm chí được coi là chi phí ẩn đáng kể đè nén đổi mới tại Hoa Kỳ. Nếu Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử có hiệu lực, nó sẽ chấm dứt tình trạng này về mặt lập pháp, thiết lập sự phân chia trách nhiệm rõ ràng: CFTC sẽ trở thành cơ quan quản lý cốt lõi của thị trường thứ cấp cho hàng hóa kỹ thuật số, trong khi SEC sẽ tập trung vào việc phát hành token và các đợt chào bán riêng vẫn có đặc điểm chứng khoán trong thị trường sơ cấp.

Để đảm bảo sự phối hợp giữa hai cơ quan trong các lĩnh vực chồng chéo, dự luật yêu cầu thành lập "Ủy ban Tư vấn Chung" thường trực. Một trong hai bên phải phản hồi chính thức đối với các khuyến nghị không ràng buộc của ủy ban khi xây dựng các quy tắc có thể ảnh hưởng đến quyền tài phán của bên kia. Cơ chế này nhằm ngăn chặn khoảng trống quy định hoặc trùng lặp quy định trong tương lai.

Đồng thời, dự luật cung cấp sự bảo vệ rõ ràng cho hệ sinh thái tài chính phi tập trung: các vai trò phi giám sát, phi lợi nhuận như nhà phát triển giao diện người dùng giao thức, người xác thực nút và thợ đào sẽ được loại trừ rõ ràng khỏi định nghĩa "môi giới" hoặc "đại lý", từ đó giảm đáng kể gánh nặng tuân thủ ở cấp độ giao thức và bảo tồn không gian hợp lý cho đổi mới công nghệ.

Các biện pháp hỗ trợ đang được thực hiện đồng thời: CFTC đang đi đầu trong việc thực hiện.

Khi các cuộc thảo luận của Thượng viện về Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử bước vào giai đoạn quan trọng, vào ngày 5 tháng 12, Caroline D. Pham, chủ tịch tạm thời của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC), đã thông báo rằng các sản phẩm tiền điện tử spot sẽ được phép giao dịch trên các sàn giao dịch tương lai được quản lý đã đăng ký với CFTC lần đầu tiên.

Pham tuyên bố rằng động thái này là một phần trong kế hoạch của chính quyền Trump nhằm biến Hoa Kỳ thành "thủ đô Crypto của thế giới", nhằm giải quyết vấn đề thiếu an ninh tại các sàn giao dịch nước ngoài bằng cách cung cấp thị trường trong nước được quản lý.

Hơn nữa, như một phần của sáng kiến "Crypto Sprint", CFTC cũng sẽ thúc đẩy việc sử dụng tài sản thế chấp token hóa (bao gồm Stablecoin) trong thị trường phái sinh và sửa đổi các quy tắc để hỗ trợ ứng dụng công nghệ blockchain trong cơ sở hạ tầng như thanh toán và thanh toán bù trừ. Điều này sẽ củng cố vai trò lãnh đạo của CFTC trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số và phù hợp cao với tinh thần của dự luật.

Quá trình đề cử của Trump đẩy nhanh: Lãnh đạo thân thiện với Crypto đã sẵn sàng

Kể từ nhiệm kỳ thứ hai của Trump, việc cải tổ nhân sự của các cơ quan quản lý tài chính lớn của Hoa Kỳ tiếp tục chuyển hướng có lợi cho tài sản kỹ thuật số, một sự thay đổi đã trở thành chất xúc tác quan trọng cho sự phát triển nhanh chóng của ngành công nghiệp Crypto.

Trong một cuộc phỏng vấn với CNBC, Chủ tịch SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) Paul Atkins tuyên bố rằng "sự kháng cự" của Hoa Kỳ đối với tiền điện tử đã "quá lâu". Atkins, được Trump bổ nhiệm và dự kiến nhậm chức vào năm 2025, coi Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử là một phần của "Dự án Crypto", một dự án nhằm mang lại trật tự và công bằng cho việc phân loại tài sản kỹ thuật số thông qua luật pháp và quy định.

Trong khi đó, vào ngày 25 tháng 10 năm 2025, Trump đã đề cử Brian Quintenz làm Chủ tịch và Ủy viên của CFTC. Ông là một luật sư Crypto trước đây đã đại diện cho nhiều công ty Crypto (như các quỹ đầu tư mạo hiểm và các dự án blockchain) tại công ty luật Willkie Farr & Gallagher, và đã làm cố vấn pháp lý chính cho Lực lượng đặc nhiệm Crypto của SEC từ tháng 3 năm 2025, báo cáo trực tiếp cho Atkins.

Trump cũng đề cử Travis Hill làm chủ tịch Tập đoàn Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), nơi ông đã đang làm chủ tịch tạm thời cho đến năm 2025. Hill cũng là một người đam mê Crypto và đã công khai ủng hộ sự tham gia của các ngân hàng vào việc giám sát Crypto và phát hành Stablecoin, tin rằng điều đó sẽ cải thiện sự bao trùm tài chính. FDIC quản lý giao diện giữa ngân hàng và Crypto (như các tổ chức phát hành Stablecoin), và việc bổ nhiệm của ông có thể tạo điều kiện cho các ngân hàng tham gia vào không gian Crypto.

Sau khi chính phủ tiếp tục hoạt động, SEC cũng đã giới thiệu một loạt kế hoạch tối ưu hóa thể chế để đẩy nhanh quá trình phê duyệt ETF. Tín hiệu tổng thể rất rõ ràng: logic quản lý đang chuyển từ quản lý phòng thủ sang chấp nhận có cấu trúc.

Kết luận: Hoa Kỳ đang hoàn thành "câu đố pháp lý Crypto".

Quan trọng hơn, sự tiến triển của Đạo luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử có thể củng cố thành tựu của Đạo luật Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ, được Trump ký ban hành vào đầu năm nay, vốn đã cung cấp một khung an ninh cho việc phát hành Stablecoin. Dự luật này tiếp tục hoàn thiện câu đố lập pháp liên quan đến ngành công nghiệp Crypto, lấp đầy khoảng trống cấu trúc thị trường và đưa Hoa Kỳ từ vị trí "người theo sau" trở thành "người dẫn đầu" trong quy định Crypto toàn cầu.

Nhìn chung, những thay đổi về chính sách và nhân sự này báo hiệu cơ hội cấu trúc cho hệ sinh thái Crypto của Hoa Kỳ, với các quy định rõ ràng hơn có thể thu hút nhiều nguồn tài trợ từ các tổ chức. Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức, chẳng hạn như điều phối chi tiết quy định DeFi và phù hợp với các tiêu chuẩn quốc tế. Nhưng đối với các chuyên gia Crypto toàn cầu, đây không chỉ là câu chuyện của Hoa Kỳ; nó đại diện cho một cơ hội quan trọng cho toàn ngành.