Điều chỉnh hay mô hình thị trường mới

Bài viết dưới đây là bài đăng khách mời và quan điểm từ Volodymyr Nosov, Người sáng lập và Chủ tịch tại W Group, CEO tại WhiteBIT.

Trong hai tháng liên tiếp, thị trường tiền mã hóa đang trong xu hướng giảm. Mức điều chỉnh gần 30% kể từ đầu tháng 10 — tương đương khoảng 1,2 nghìn tỷ USD vốn hóa thị trường — đặt ra câu hỏi về độ sâu của đợt suy giảm này và nguyên nhân thúc đẩy nó.

Cần nhấn mạnh ngay từ đầu: đợt giảm hiện tại không phải là khủng hoảng mà là một đợt điều chỉnh tạm thời. Trong các hệ thống tài chính truyền thống, các đợt điều chỉnh thường sâu hơn nhiều và không gây ra hoảng loạn quá mức. Thị trường crypto còn rất trẻ — nhiều tài sản chỉ tồn tại được vài năm — vì vậy biến động là tự nhiên và không cho thấy các vấn đề cấu trúc. Hơn nữa, tiền mã hóa vẫn là một trong những loại tài sản rủi ro nhất, đó là lý do tại sao nó thường được bán trước tiên trong các giai đoạn điều chỉnh.

Động lực của sự suy giảm

Đợt suy giảm bắt đầu từ tháng 10 không thể quy cho một nguyên nhân duy nhất. Theo quan điểm của tôi, đây là kết quả của năm yếu tố chính.

1. Giảm sự quan tâm của Tổ chức đầu tư

Điều quan trọng cần hiểu là ngành công nghiệp crypto đang trải qua một sự thay đổi mô hình mới, trong đó động lực thị trường không còn được định hình bởi các nhà đầu tư bán lẻ mà bởi các tổ chức lớn, quỹ phòng hộ, các quỹ lớn và cấu trúc ETF. Chiến lược định vị của họ hiện xác định hành vi thị trường và tạo nên tông màu cho các thay đổi.

Sau sự tăng trưởng của ngành trong nửa đầu năm 2025, một số tổ chức lớn đã thực hiện các quyết định chiến thuật của họ. Kết quả là nhu cầu ngắn hạn giảm, khiến đợt điều chỉnh trở nên không thể tránh khỏi. Tuy nhiên, điều này không nên được xem là kết thúc của chu kỳ. Đây là một khoảng dừng — thời điểm khi vốn đang được phân phối lại giữa các tổ chức hiện tại và mới.

2. Bối cảnh kinh tế rộng lớn hơn

Đợt suy giảm crypto xảy ra trên bối cảnh suy thoái kinh tế chung.

Vào mùa thu, đầu tư vào các công ty công nghệ tập trung vào AI đã co lại. Các chỉ số toàn cầu chính giảm: Nikkei 225 của Nhật Bản và Hang Seng của Hồng Kông giảm trước, kích hoạt phản ứng dây chuyền trên các thị trường phương Tây. Wall Street cũng giao dịch thấp hơn. Vàng cũng giảm. Những đợt điều chỉnh như vậy là một phần bình thường của chu kỳ thị trường — chúng xảy ra sau các giai đoạn tăng trưởng mạnh để "điều chỉnh" mức định giá quá cao.

3. Xả Đòn bẩy quá mức

Vào đầu năm 2025, trong giai đoạn tăng trưởng nhanh, mức đòn bẩy trên các sàn giao dịch phái sinh trở nên căng thẳng nguy hiểm, đặc biệt là trong số các nhà giao dịch bán lẻ. Các đợt thanh lý hàng loạt vào ngày 10 tháng 10 đã xóa sạch khoản vay quá mức. Thanh khoản thấp hơn và một số dòng vốn chuyển ra đã đẩy những người tham gia ngắn hạn yếu hơn ra ngoài, trong khi vị thế của nhiều người nắm giữ dài hạn vẫn ổn định. Đối với một thị trường trẻ, loại thiết lập lại này là khá điển hình.

4. Điều chỉnh Quy định

Chúng ta vẫn đang ở giai đoạn thực hiện các khung quy định toàn cầu chính, bao gồm MiCA của Châu Âu. Trong khi chờ đợi hướng dẫn pháp lý đầy đủ về một số sản phẩm nhất định, các tổ chức đang phân bổ lại và nắm giữ vốn, chuẩn bị đầu tư tích cực hơn khi các quy tắc cuối cùng được công bố.

Trong khi đó, một cơ quan quản lý khác — IOSCO, cơ quan giám sát chứng khoán toàn cầu — đã nhấn mạnh những rủi ro mới phát sinh từ sự gia tăng nhanh chóng của token hóa, đặc biệt là liên quan đến độ tin cậy của việc hỗ trợ các tài sản được token hóa. Như chúng ta có thể thấy, niềm tin dài hạn vào crypto sẽ không chỉ phụ thuộc vào nhu cầu thị trường, mà còn phụ thuộc vào việc liệu các cơ quan quản lý có thể đóng các khoảng trống tiềm ẩn trước khi xuất hiện rủi ro hệ thống hay không.

5. Thay đổi cấu trúc thị trường

Sau các đợt thanh lý, các tổ chức lớn đã giảm vị thế một phần của họ, làm giảm động lực tăng trưởng. Tâm lý bán lẻ hầu như không còn xác định động lực thị trường — các chu kỳ hiện được định hình bởi vốn lớn. Đợt điều chỉnh phản ánh một giai đoạn chuyển tiếp, khi một số tổ chức tạm thời dừng hoạt động, trong khi những tổ chức khác vẫn chưa tham gia thị trường. Khi sự cân bằng này bình thường hóa, những biến động như vậy có thể sẽ trở nên ít đột ngột hơn.

Tiến tới sự ổn định

Đợt suy giảm này sẽ kéo dài bao lâu và có thể có những hậu quả gì?

Về cơ bản, thị trường đã có khả năng phục hồi nhiều hơn so với vài năm trước. Cấu trúc của nó ngày càng giống với các tài sản trưởng thành — như vàng hoặc S&P 500 — nơi tăng trưởng diễn ra qua các làn sóng cấu trúc thay vì các đợt tăng theo cảm xúc.

Đợt điều chỉnh có thể kéo dài từ vài tuần đến vài tháng. Độ sâu và thời gian của nó sẽ phụ thuộc vào điều kiện kinh tế vĩ mô và tâm lý thị trường. Các đợt điều chỉnh khoảng 30% là phổ biến trong các chu kỳ tăng giá, mặc dù việc phục hồi dòng vốn tổ chức lớn sẽ cần thời gian.

Thị trường crypto có khả năng sẽ quay trở lại sự ổn định lớn hơn trong nửa đầu năm 2026. Trong giai đoạn này, nó có thể di chuyển trong các biến động vừa phải và thậm chí cho thấy một số tăng trưởng. Trong điều kiện kinh tế vĩ mô thuận lợi, ngành có thể lấy lại nhịp điệu tăng giá tự tin vào năm 2027.

Việc thực hiện quy định đầy đủ, dòng vốn tổ chức mới, sự phát triển của thị trường RWA, chính sách lãi suất hỗ trợ của Cục Dự trữ Liên bang và sự phục hồi của thanh khoản sẽ đều góp phần vào sự ổn định.

Một cuộc chạy nước rút, không phải marathon

Cuối cùng, đáng chú ý là một số kết quả tích cực của đợt suy giảm gần đây. Đợt rung lắc tạm thời đã làm sạch thị trường khỏi các dự án yếu và tài sản đáng ngờ. Hầu hết người tham gia sẽ tìm kiếm chất lượng: vốn có khả năng chuyển từ các token đầu cơ sang các tài sản có tính hữu dụng rõ ràng và tiêu chuẩn tuân thủ mạnh mẽ.

Quan trọng là, nhiều sàn giao dịch đã vượt qua bài kiểm tra cơ sở hạ tầng, xử lý thành công tải kỹ thuật trong các đợt thanh lý hàng loạt.

Mức độ chấp nhận rủi ro vô trách nhiệm trên thị trường đã giảm, cho phép ngành chứng minh tiến bộ thực sự và khả năng phục hồi cấu trúc sau khoảng dừng này.

Đồng thời, tôi khuyên những người tham gia thị trường nên chuyển từ tư duy marathon sang tư duy tập trung vào chạy nước rút. Ưu tiên các chiến lược dài hạn và quản lý rủi ro thay vì đuổi theo các mức định giá đỉnh nhanh chóng. Cơ hội vẫn còn — và sẽ tiếp tục tăng trưởng — nhưng con đường đến vốn bền vững có thể trở nên dài hơn và đòi hỏi nhiều hơn.