Không có phiên điều trần đánh dấu nào trong tuần qua về luật cơ cấu thị trường. Các nhà lập pháp vẫn giữ kín lập trường vững chắc của họ. Câu hỏi đang chuyển từ "liệu chúng ta có được luật cơ cấu thị trường trong năm nay không" sang "liệu Quốc hội có đủ thời gian để đưa dự luật này đến vạch đích không?"

Bạn đang đọc State of Crypto, một bản tin của CoinDesk xem xét sự giao thoa giữa tiền mã hoá và chính phủ. Nhấp vào đây để đăng ký nhận các ấn bản tương lai.

Trượt chậm hơn nữa

Tường thuật

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện tiết lộ trong tuần này rằng họ sẽ không tổ chức phiên điều trần đánh dấu về dự thảo luật cơ cấu thị trường của mình, xác nhận những gì nhiều người đã nghi ngờ — rằng các nhà lập pháp chỉ đơn giản là không có đủ thời gian để hoàn thành dự luật này trong năm nay.

Tại sao điều này quan trọng

Dự luật cơ cấu thị trường trượt sang năm 2026 khiến khả năng nó có thể không được thông qua cao hơn nhiều. Để trở thành luật, các nhà lập pháp sẽ cần bắt tay ngay vào công việc sau kỳ nghỉ lễ và cố gắng hoàn tất toàn bộ quy trình trước khi họ nghỉ để chuẩn bị cho cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ năm 2026. Trong thời gian đó, họ sẽ cần vượt qua một cuộc đóng cửa chính phủ tiềm năng khác, sự phức tạp rằng dự luật cơ cấu thị trường có hai phần đến từ hai ủy ban khác nhau và giải quyết thực tế rằng các bên khác nhau đang củng cố vị trí của họ nhiều hơn, theo nhiều cá nhân theo dõi quy trình.

Phân tích chi tiết

Ủy ban Ngân hàng Thượng viện hy vọng tổ chức một phiên điều trần nào đó — nếu không phải là một phiên đánh dấu thực tế — vào cuối tuần trước, nhưng vào thứ Hai tuần trước, văn phòng Chủ tịch Tim Scott đã đưa ra tuyên bố xác nhận điều này sẽ không xảy ra và nói rằng ông mong muốn hợp tác thêm vào năm 2026.

"Ngay từ đầu, Chủ tịch Scott đã nói rõ rằng nỗ lực này nên có tính lưỡng đảng," một phát ngôn viên của ủy ban cho biết trong một tuyên bố. "Ông đã liên tục và kiên nhẫn tham gia vào các cuộc thảo luận thiện chí để tạo ra một sản phẩm lưỡng đảng mạnh mẽ cung cấp sự rõ ràng cho ngành tài sản kỹ thuật số và cũng biến Mỹ thành thủ đô crypto của thế giới. Ủy ban đang tiếp tục đàm phán và mong đợi một phiên đánh dấu vào đầu năm 2026."

Có một số điểm bế tắc lớn, như được mô tả cho CoinDesk bởi bốn cá nhân đang theo dõi quy trình: làm thế nào tài chính phi tập trung (DeFi) có thể được định nghĩa và quản lý; làm thế nào lợi suất stablecoin nên được đối xử; liệu các cơ quan quản lý lớn như SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) hoặc Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai sẽ được nhân sự bởi một đội ngũ ủy viên lưỡng đảng hay không; và liệu các nhà lập pháp có thể ràng buộc Tổng thống Donald Trump vào bất kỳ loại thỏa thuận đạo đức nào không. Đây không chỉ là các vấn đề chính trị để các nhà lập pháp đơn độc giải quyết; một số trong số chúng, như cách DeFi được quản lý, có tác động kỹ thuật đối với các phần của ngành crypto rộng lớn hơn, và một định nghĩa kém về "phi tập trung hóa" có thể khó sửa đổi trong một đạo luật tương lai.

Đây cũng không phải là những vấn đề mới. Như CoinDesk đã báo cáo, lặp đi lặp lại, những điểm này đã là trọng tâm của các cuộc đàm phán trong nhiều tháng, mặc dù các nhà lập pháp đã cố gắng đến một nơi mà họ có thể tổ chức một phiên điều trần đánh dấu quan trọng trước khi Quốc hội nghỉ lễ. Một phiên đánh dấu là một phiên điều trần chính thức trong đó các nhà lập pháp đưa ra các sửa đổi để điều chỉnh luật trước khi bỏ phiếu về việc có nên đưa nó đến phần còn lại của hội đồng để bỏ phiếu rộng rãi hơn hay không.

Việc điều này bị loại bỏ có thể trở thành một điều may mắn ngụy trang, hai trong số các cá nhân cho biết. Tổ chức một phiên đánh dấu sẽ để văn bản dự luật mở cho các cuộc tấn công từ đối thủ của nó trong những tuần tới, hoặc buộc một dự luật đảng phái hơn có thể tồn tại trong Thượng viện tổng thể.

"Tốt hơn là không có phiên đánh dấu, bởi vì chỉ đơn giản là không có đủ thời gian, do đóng cửa chính phủ và các yếu tố khác, để đưa cả hai bên đến một thỏa hiệp nơi phiên đánh dấu sẽ có tính lưỡng đảng," một trong những cá nhân cho biết. "Nếu một phiên đánh dấu diễn ra trong năm nay, tôi tin rằng nó gần như chắc chắn sẽ theo ranh giới đảng phái, điều này sẽ thực sự làm tổn hại tiềm năng của dự luật nhận được đủ sự ủng hộ trên sàn."

Rõ ràng là có sự mong muốn hợp tác lưỡng đảng về luật này. Hạ viện đã bỏ phiếu thông qua dự luật cơ cấu thị trường của riêng mình với đa số lưỡng đảng áp đạo, mặc dù Thượng viện phần lớn bỏ qua sự tồn tại của dự luật đó và đã dành năm tháng qua để xây dựng phiên bản riêng của mình — mặc dù với một tiếng vang đáng kể từ Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của Hạ viện.

Tài chính phi tập trung

Mặc dù ngành crypto đang thúc đẩy các quy định DeFi rất hạn chế trong dự luật, đây không phải là một kết quả thực tế, hai trong số các cá nhân cho biết. Các Thượng nghị sĩ như Mark Warner, người là Dân chủ chủ chốt trong Ủy ban Tình báo của Thượng viện và có mối quan tâm an ninh quốc gia, sẽ muốn thấy một số loại rào cản DeFi trước khi họ bỏ phiếu cho dự luật. Cụ thể, Warner muốn thấy các mối quan tâm chống rửa tiền được giải quyết mạnh mẽ.

"Có một số câu hỏi thực sự về năng lực của chính phủ liên bang trong việc đưa các giao thức và ví vào danh sách đen hoặc bất cứ điều gì, và để đặt một chu vi quản lý xung quanh DeFi," một trong những cá nhân cho biết. "Chúng tôi đang xem xét cả hai, chúng tôi muốn làm gì và chúng tôi có thể làm gì? Nếu không có gì, thì ít nhất, bạn sẽ không có sự ủng hộ của Đảng Dân chủ."

Cũng có mối quan tâm về kinh doanh chênh lệch giá quy định từ các công ty tài chính truyền thống, mặc dù một trong những cá nhân cho biết những mối quan tâm này có thể xuất phát nhiều hơn từ lập trường chống cạnh tranh (theo đó các doanh nghiệp này không muốn cạnh tranh với DeFi) hơn là quan điểm bảo vệ người tiêu dùng thực tế. Tuy nhiên, các công ty truyền thống đang vận động các nhà lập pháp về luật này, và mối quan tâm của họ có thể được giải quyết trong bất kỳ dự luật cuối cùng nào.

Một cá nhân khác cho biết mối quan tâm về DeFi có thể là điều làm nổ tung dự luật. Mặc dù có những người Dân chủ muốn ủng hộ một dự luật crypto, cánh tả của họ sẽ không muốn họ làm vậy và sẽ gây áp lực lên các nhà lập pháp ôn hòa hơn, họ cho biết. Nhưng mặt khác, bất kỳ quy định nghiêm ngặt nào về DeFi sẽ khiến dự luật mất đi sự hỗ trợ của ngành.

"Mọi người sẽ thực sự tức giận với bất kỳ thỏa thuận nào, bởi vì một bên không muốn DeFi tồn tại, bên kia muốn DeFi hoàn toàn không được quản lý," người này nói. "Điểm giữa sẽ là một số lượng quy định của thứ chúng ta gọi là DeFi. Để có được một thỏa thuận, mọi người phải hơi không vui."

Vai trò của Tổng thống

Trump vẫn là một lá bài hoang dại trong các cuộc đàm phán này. Được hỏi trong một sự kiện tại Nhà Trắng liệu ông có bổ nhiệm người Dân chủ vào các cơ quan quản lý như SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai, những cơ quan dự định có các ủy viên lưỡng đảng, ông gợi ý câu trả lời có thể là không.

"Chà, bạn có nghĩ họ sẽ bổ nhiệm người Cộng hòa [nếu] tùy thuộc vào họ không?" Trump nói. "Vì vậy, bạn biết đấy, chúng tôi sẽ xem xét nó. Chúng tôi muốn công bằng, nhưng thông thường họ không bổ nhiệm người Cộng hòa."

Các tổng thống Dân chủ theo truyền thống đã bổ nhiệm người Cộng hòa vào SEC và CFTC — Ủy viên Hester Peirce, chẳng hạn, ban đầu được đề cử bởi cựu Tổng thống Barack Obama.

"Có những khu vực nhất định mà chúng tôi xem xét, và có những khu vực nhất định mà chúng tôi chia sẻ và chia sẻ quyền lực, và tôi cởi mở với điều đó," Trump nói.

Vấn đề rộng lớn hơn có thể là mối quan tâm đạo đức của Đảng Dân chủ. Đảng Dân chủ đã nói rõ trong nhiều tháng nay rằng họ muốn áp đặt các rào cản chống lại mối quan hệ gia đình của Trump với crypto. Mặc dù Nhà Trắng duy trì rằng không có mối quan tâm xung đột lợi ích, Thượng nghị sĩ Cynthia Lummis, phát biểu tại hội nghị thượng đỉnh hàng năm của Hiệp hội Blockchain vào đầu tháng này, cho biết bà đã đàm phán với Nhà Trắng thay mặt cho Đảng Dân chủ để cố gắng và khiến Nhà Trắng đồng ý với một điều khoản đạo đức.

"Nhà Trắng đã trả lại và nói, 'Bạn có thể làm tốt hơn thế này,' vì vậy nó không thể chấp nhận được đối với Nhà Trắng," bà nói trên sân khấu.

Sẽ cần phải có một số loại thỏa hiệp. Trong khi có những người Dân chủ muốn ủng hộ dự luật này, họ sẽ cần có khả năng cho cử tri thấy rằng họ đã có thể đặt một số loại ràng buộc đối với Trump và lợi ích kinh doanh của gia đình ông hoặc, một lần nữa, rủi ro phải đối mặt với các cuộc tấn công từ cánh tả của họ, hai trong số các cá nhân cho biết. Đây là một mối quan tâm đặc biệt nghiêm trọng khi tiến vào một cuộc bầu cử và khi các ứng cử viên cho cuộc bầu cử tổng thống năm 2028 chuẩn bị chính thức công bố ứng cử của họ.

Một trong những cá nhân cho biết nếu Quốc hội có thể sắp xếp các vấn đề còn tồn đọng khác, họ có thể thuyết phục Nhà Trắng ủng hộ một số loại điều khoản đạo đức, đóng khung nó như một cơ hội để thực sự thắng về dự luật thay vì để công việc trôi đi.

Ràng buộc về thời gian

Hai trong số các cá nhân cho biết sẽ có một phiên đánh dấu vào tháng tới, trên ít nhất một trong các dự thảo. Điều ít rõ ràng hơn là con đường của dự luật đến sàn Thượng viện. Ủy ban Ngân hàng và Ủy ban Nông nghiệp đều cần đánh dấu các dự luật tương ứng của riêng họ và sau đó dung hòa sự khác biệt giữa các dự thảo. Thượng viện có thể bỏ phiếu về dự luật tổng thể, sau đó sẽ đến Hạ viện có khả năng thông qua nó, và sau đó đến Nhà Trắng để Trump ký.

Nếu dự luật không nhận được bất kỳ loại đánh dấu nào vào cuối tháng 1, "Tôi nghĩ cơ hội giảm đi rất nhiều" cho tiến bộ về việc thông qua tổng thể, một trong những cá nhân cho biết. Một cá nhân khác cho biết họ do dự đặt một thời hạn cứng về thời điểm các phiên đánh dấu có thể xảy ra nhưng nói rằng dự luật cần phải thông qua Thượng viện vào tháng 4, hoặc cơ hội trở thành luật vào năm 2026 của nó rất mỏng.

Vấn đề phức tạp là thực tế Quốc hội sẽ tập trung vào việc tài trợ cho chính phủ khi họ trở lại từ kỳ nghỉ lễ; nghị quyết liên tục đã kết thúc đóng cửa chính phủ lần trước hết hạn vào ngày 30 tháng 1. Nếu Quốc hội không đạt được thỏa thuận về một nghị quyết hoặc ngân sách mới, chính phủ có nguy cơ đóng cửa một lần nữa, điều này sẽ trзадержать thêm bất kỳ tiến bộ nào về luật cơ cấu thị trường.

Như Jesse Hamilton của CoinDesk cũng chỉ ra, càng về sau năm 2026 và cuộc bầu cử, Quốc hội càng có khả năng các nhà lập pháp có thể chọn chỉ trì hoãn bất kỳ luật nào cho đến khi họ thấy kết quả của cuộc thăm dò tháng 11 tới. Nếu Đảng Dân chủ giành quyền kiểm soát Hạ viện, bất kỳ dự luật nào sẽ phải tuân thủ các ưu tiên của họ.

Dự luật không chết bằng bất kỳ phương tiện nào. Một phiên đánh dấu vào tháng 1 có thể xảy ra — Czar Crypto và AI của Nhà Trắng David Sacks cho biết trong một tweet muộn vào thứ Năm rằng các Thượng nghị sĩ Scott và John Boozman "xác nhận rằng một phiên đánh dấu cho Clarity sẽ diễn ra vào tháng 1," mặc dù một phiên chưa được lên lịch — và một cuộc bỏ phiếu tại sàn Thượng viện sẽ theo ngay sau đó, đặc biệt nếu cả hai ủy ban đánh dấu cùng một lúc.

Tuần này

Tuần này

• Chúc mọi người nghỉ lễ vui vẻ!

Nếu bạn có suy nghĩ hoặc câu hỏi về những gì tôi nên thảo luận vào tuần tới hoặc bất kỳ phản hồi nào khác bạn muốn chia sẻ, vui lòng gửi email cho tôi tại [email protected] hoặc tìm tôi trên Bluesky @nikhileshde.bsky.social.

Bạn cũng có thể tham gia cuộc trò chuyện nhóm trên Telegram.

Hẹn gặp lại các bạn vào tuần tới!