Hai gã khổng lồ tài chính này vừa thiết lập lịch trình on-chain của Ethereum, nhưng Wall Street lại dựa vào nút "hoàn tác" gây tranh cãi

Nếu bạn đã từng mua cổ phiếu và cho rằng bạn "sở hữu nó" ngay khi nhấn xác nhận, bạn đã gặp phần kém hấp dẫn nhất của thị trường: thanh toán.

Thanh toán là quá trình chuyển giao phụ trợ, nơi hệ thống đảm bảo rằng tiền của người mua và chứng khoán của người bán thực sự hoán đổi vị trí một cách chắc chắn, không có hoàn lại và không thiếu sót.

Thị trường vẫn dành một lượng thời gian kỳ lạ để chờ đợi sổ cái khớp nhau, tiền đến nơi, tài sản thế chấp được chuyển vào đúng tài khoản, và các trung gian vận hành máy móc nói rằng, đúng rồi, đó là cuối cùng.

Token hóa đã hứa hẹn sẽ rút ngắn khoảng thời gian chết đó trong nhiều năm, nhưng vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng cho một câu hỏi cơ bản.

Khi một chứng khoán di chuyển on-chain, công cụ thị trường cốt lõi làm gì với sổ sách chính thức của nó, và phần tiền mặt trông như thế nào khi nó phải hoạt động như tiền được quản lý thay vì một stablecoin dựa trên cảm tính?

CryptoSlate đã đưa tin về hai sự kiện riêng biệt: lộ trình không hành động của nhân viên SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) cho dịch vụ token hóa của DTCC và ý tưởng rằng nó có thể rút ngắn thời gian thanh toán.

Nó cũng đã đưa tin về quỹ MONY của JPMorgan như một nỗ lực xác định "tiền mặt on-chain" cho vốn đã qua KYC.

Phân tích sâu này giữ nguyên các sự kiện nhưng kết hợp hai câu chuyện thành một, bởi vì đó là nơi người đọc nhận được giá trị.

DTCC đang cố gắng làm cho quyền sở hữu chứng khoán được token hóa trở nên dễ hiểu đối với hệ thống đã vận hành thanh toán ở Mỹ, trong khi JPMorgan đang cố gắng làm cho quản lý tiền mặt on-chain trở nên dễ hiểu đối với những người đã vận hành thanh khoản.

Kết hợp chúng lại, và giấc mơ cuối cùng có được lịch trình: không phải "mọi thứ lên on-chain vào ngày mai," mà là một con đường hẹp, thân thiện với ngân hàng và môi giới, nơi các token giống tiền mặt và quyền sở hữu được DTC công nhận có thể bắt đầu gặp nhau mà không ai giả vờ rằng quy định không tồn tại.

Thử nghiệm của DTCC là về việc ai được ghi nhận, không phải token nằm ở đâu

DTCC là viết tắt của Depository Trust & Clearing Corporation, và đây là công cụ nền tảng đằng sau xử lý hậu giao dịch của Mỹ.

DTC, viết tắt của The Depository Trust Company, là công ty con của DTCC hoạt động như trung tâm lưu ký chứng khoán cho hầu hết cổ phiếu, ETF và trái phiếu kho bạc Mỹ, có nghĩa là đây là nơi các vị thế của Wall Street cuối cùng được ghi lại và đối chiếu.

Bắt đầu với những gì DTC thực sự đang làm, bởi vì phiên bản tiêu đề dễ hiểu sai.

DTC là bộ phận của DTCC giữ bảng điểm chính thức về những gì các tham gia thị trường lớn nắm giữ bên trong hệ thống lưu ký, và hầu hết các nhà đầu tư chỉ tiếp xúc với nó gián tiếp thông qua tài khoản trung gian của họ.

Tài khoản trung gian của bạn là người tham gia DTC; bạn là khách hàng ngồi thấp hơn một cấp, với vị thế của bạn được phản ánh trên sổ sách của tài khoản trung gian.

Thư không hành động của nhân viên SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) được đóng khung là sự chấp thuận không chính thức cho một đợt triển khai có thời hạn với báo cáo, trong khi vẫn giữ các chứng khoán cơ bản trên đường ray lưu ký hiện có của DTC.

Thư liên quan đến "Phiên bản cơ sở sơ bộ" của dịch vụ token hóa của DTC sẽ đại diện cho một số vị thế do DTC nắm giữ dưới dạng token và cho phép các token đó di chuyển giữa các địa chỉ blockchain được phê duyệt, trong khi DTC vẫn theo dõi mọi di chuyển để sổ sách của nó vẫn là nguồn chân lý.

Đó không phải là chế độ phát hành cổ phiếu mới, và cũng không phải là viết lại bảng vốn hóa gốc crypto.

Đó là DTC cho phép đại diện di chuyển on-chain, nhưng giữ hồ sơ chính thức bên trong công cụ thanh toán hiện có của thị trường.

Từ "quyền sở hữu" là chìa khóa để làm cho điều này dễ hiểu.

Trong thiết lập này, token không cố gắng thay thế định nghĩa pháp lý của Mỹ về chứng khoán.

Đó là một đại diện kỹ thuật số được kiểm soát của vị thế mà một người tham gia DTC đã có, được thiết kế để nó có thể di chuyển qua đường ray kiểu blockchain trong khi DTC vẫn biết, tại mỗi bước, người tham gia nào được ghi nhận và liệu di chuyển đó có hợp lệ không.

Các ràng buộc là điểm mấu chốt, và đó là lý do tại sao điều này thậm chí có thể nghĩ đến bên trong các thị trường được quản lý.

Token chỉ có thể được chuyển đến "Ví đã đăng ký", và DTC nói rằng họ có kế hoạch cung cấp danh sách các sổ cái công khai và riêng tư mà người tham gia có thể đăng ký địa chỉ blockchain làm Ví đã đăng ký.

Dịch vụ cũng không khóa thị trường vào một chuỗi duy nhất hoặc một bộ hợp đồng thông minh duy nhất, ít nhất là không trong phiên bản sơ bộ.

Thư không hành động mô tả "các yêu cầu khách quan, trung lập và công khai" của DTC cho các blockchain được hỗ trợ và giao thức token hóa.

Các yêu cầu đó được thiết kế để đảm bảo token chỉ di chuyển đến Ví đã đăng ký và rằng DTC có thể phản hồi các điều kiện yêu cầu đảo ngược, bao gồm các mục nhập sai, token bị mất hoặc hành vi sai trái.

Ngôn ngữ khả năng đảo ngược đó là nơi token hóa được quản lý ngừng nghe giống như một khẩu hiệu crypto và bắt đầu nghe giống như hoạt động.

Một công cụ thị trường không thể chạy một dịch vụ cốt lõi mà nó không thể kiểm soát hoặc hoàn tác.

Vì vậy, thử nghiệm đang được xây dựng dựa trên ý tưởng rằng token có thể di chuyển nhanh, nhưng chúng cũng phải di chuyển bên trong một chu vi quản trị có thể hoàn tác các sai lầm và xử lý thực tế pháp lý khi nó xuất hiện.

DTC thậm chí còn mô tả cơ chế được thiết kế để tránh "chi tiêu gấp đôi", bao gồm một cấu trúc trong đó chứng khoán được ghi có vào tài khoản tổng hợp kỹ thuật số không thể chuyển nhượng cho đến khi một token tương ứng bị đốt.

DTC đang nói rằng họ muốn phía token và phía sổ cái truyền thống gắn chặt với nhau đủ để bạn không có "bản sao bổ sung" của cùng một quyền sở hữu nổi xung quanh.

Bộ tài sản đủ điều kiện cũng cố tình nhàm chán, và nhàm chán là cách cơ sở hạ tầng tồn tại.

Thông báo của DTCC mô tả một bộ tài sản có tính thanh khoản cao được xác định, bao gồm cổ phiếu Russell 1000, các ETF chỉ số lớn và trái phiếu, hối phiếu và tín phiếu kho bạc Mỹ.

Nói cách khác, thử nghiệm bắt đầu từ nơi thanh khoản sâu, các quy ước hoạt động được hiểu rõ và chi phí của một sai lầm không phải là sự hỗn loạn thị trường hiện sinh.

Lịch trình công khai của DTCC xác định việc ra mắt thực tế vào nửa cuối năm 2026, và thông báo của nó mô tả sự cứu trợ không hành động là cho phép dịch vụ token hóa trên các blockchain đã được phê duyệt trước trong ba năm.

Khoảng thời gian ba năm đó là đồng hồ đếm ngược thực sự: nó đủ dài để đưa người tham gia vào, kiểm tra kiểm soát và chứng minh khả năng phục hồi, nhưng đủ ngắn để mọi người liên quan biết rằng họ đang được đánh giá.

MONY của JPMorgan lấp đầy phần thiếu: tiền mặt có thể nằm on-chain và vẫn hành động đáng kính

Ngay cả khi DTC làm cho quyền sở hữu được token hóa hoạt động, token hóa không cảm thấy thực cho đến khi tiền mặt hoạt động theo cùng một cách.

Đó là nơi MONY quan trọng, nhưng không phải vì đây là một trình bao bọc mới thông minh cho lợi suất.

Nó quan trọng vì đây là một sản phẩm quản lý tiền mặt được xây dựng để tồn tại trên Ethereum mà không giả vờ rằng nó không cần phép.

Bài viết trước của CryptoSlate đã làm rõ khung đó: MONY ít là một thử nghiệm DeFi（Decentralized Finance） hơn là một nỗ lực xác định lại "tiền mặt on-chain" có nghĩa là gì đối với các nhóm vốn lớn đã qua KYC.

Thông cáo báo chí của chính JPMorgan làm rõ cấu trúc: MONY là một quỹ vòng Private 506(c), có sẵn cho các nhà đầu tư đủ điều kiện thông qua Morgan Money, với các nhà đầu tư nhận token tại địa chỉ blockchain của họ.

Quỹ chỉ đầu tư vào chứng khoán kho bạc Mỹ truyền thống và các thỏa thuận mua lại được thế chấp đầy đủ bằng chứng khoán kho bạc Mỹ, cung cấp tái đầu tư cổ tức hàng ngày và cho phép các nhà đầu tư đăng ký và đổi thưởng bằng tiền mặt hoặc stablecoin thông qua Morgan Money.

Nói cách khác, đó là lời hứa thị trường tiền tệ quen thuộc (thanh khoản, chứng khoán chính phủ ngắn hạn, thu nhập ổn định) được cung cấp ở định dạng có thể di chuyển trên đường ray công cộng.

Nếu bạn không sống trong vùng đất thị trường tiền tệ, đây là ý tưởng đơn giản: quỹ thị trường tiền tệ là nơi các nhóm tiền mặt lớn đỗ xe khi họ muốn kiếm tỷ lệ ngắn hạn mà không gánh chịu nhiều rủi ro.

"Tiền mặt" trong thị trường hiện đại thường là một yêu cầu đối với một gói công cụ được chính phủ hỗ trợ ngắn hạn.

MONY là điều đó, nhưng được bao bọc như một token để nó có thể được giữ và di chuyển trong môi trường blockchain, theo các quy tắc của sản phẩm, mà không biến mỗi lần chuyển thành một quy trình thủ công.

Phần cuối cùng đó là câu trả lời cuối cùng.

Tương đương tiền mặt on-chain chủ yếu có nghĩa là stablecoin, rất tuyệt vời khi ở khắp mọi nơi và tệ hại khi hoạt động như nơi đỗ xe yêu thích của bàn kho bạc khi lãi suất cao và số dư nhàn rỗi lớn.

MONY không yêu cầu khách hàng chọn một bên trong một cuộc chiến văn hóa.

Nó cung cấp một thứ mà các nhà quản lý kho bạc đã mua, nhưng ở dạng có thể di chuyển với ít thời hạn cắt và ít lý do hơn.

Quỹ được khởi tạo với 100,000,000 đô la, và quyền truy cập nhắm vào các cá nhân và tổ chức giàu có, với mức tối thiểu cao giữ nó chắc chắn trong làn đường được công nhận trở lên.

Chi tiết đó quan trọng vì nó cho thấy làn sóng đầu tiên của "tài chính được token hóa" không được xây dựng cho ví bán lẻ, mà cho các bảng cân đối đã tồn tại bên trong quy trình tuân thủ và giám sát.

MONY là quản lý tiền mặt cho những người đã có một tập sách chính sách kho bạc khá dày.

Bây giờ kết nối MONY trở lại thử nghiệm của DTCC, và bạn có thể thấy năm 2026 sẽ đi đâu.

DTCC đang xây dựng một cách để di chuyển quyền sở hữu được token hóa qua các sổ cái được hỗ trợ trong khi DTC theo dõi chuyển khoản cho hồ sơ chính thức của nó.

JPMorgan đang đặt một công cụ có lợi suất, được hỗ trợ bởi kho bạc trên Ethereum có thể được giữ như một token và, trong các hạn chế chuyển giao của chính nó, di chuyển ngang hàng và được sử dụng rộng rãi hơn như tài sản thế chấp trong môi trường blockchain.

Đây là nơi chúng ta nhận được câu trả lời cho câu hỏi, "Khi nào nó vào tài khoản trung gian của tôi?"

Các hiệu ứng hiển thị đầu tiên có lẽ sẽ không phải là cổ phiếu blue-chip được token hóa được cung cấp cho bán lẻ.

Chúng sẽ là các phần mà môi giới và nhà quản lý kho bạc có thể áp dụng mà không cần viết lại mọi thứ: sản phẩm quét tiền mặt có thể di chuyển theo các quy tắc rõ ràng hơn và tài sản thế chấp có thể được định vị lại bên trong các địa điểm được phép mà không có độ trễ hoạt động thông thường.

DTCC nói rằng họ dự đoán bắt đầu triển khai vào nửa cuối năm 2026, và thời gian đó là điểm neo cho khi các trung gian lớn có thể bắt đầu tích hợp quyền sở hữu được token hóa.

Trình tự gần như tự viết vì các động lực phù hợp với các ràng buộc.

Các tổ chức sẽ có quyền truy cập trước vì họ có thể đăng ký ví, tích hợp giám sát và sống với danh sách cho phép và đường dấu kiểm toán.

Bán lẻ sẽ có quyền truy cập sau, chủ yếu thông qua giao diện môi giới ẩn chuỗi theo cách họ đã ẩn tư cách thành viên nhà thanh toán bù trừ.

Câu hỏi thú vị hơn không phải là liệu đường ray có tồn tại hay không.

Đó là ai được lái trên chúng, và tài sản nào đáng để di chuyển trước tiên khi mọi chuyển giao vẫn phải vượt qua tuân thủ, giám sát và kiểm soát hoạt động không quan tâm hợp đồng thông minh của bạn trông tương lai như thế nào.

Lời chào hàng của token hóa luôn là tốc độ.

DTCC và JPMorgan đang bán một thứ hẹp hơn và đáng tin cậy hơn: một cách để chứng khoán và tiền mặt gặp nhau ở giữa mà không vi phạm các quy tắc giữ cho thị trường hoạt động.

Thử nghiệm của DTCC nói rằng quyền sở hữu được token hóa có thể di chuyển, nhưng chỉ giữa các người tham gia đã đăng ký trên các sổ cái được hỗ trợ, với khả năng đảo ngược được tích hợp sẵn.

MONY nói rằng tương đương tiền mặt on-chain có thể trả lợi suất và tồn tại trên Ethereum, nhưng vẫn ở bên trong chu vi của một quỹ được quản lý bán cho các nhà đầu tư đủ điều kiện thông qua nền tảng ngân hàng.

Nếu điều này hiệu quả, chiến thắng sẽ không phải là một cuộc di chuyển đột ngột của mọi thứ on-chain.

Đó sẽ là một nhận thức chậm rằng khoảng thời gian chết giữa "tiền mặt" và "chứng khoán" đã là một tính năng sản phẩm trong nhiều thập kỷ, và nó không cần phải như vậy.

Bài đăng Hai gã khổng lồ tài chính này vừa đặt lịch trình on-chain của Ethereum, nhưng Wall Street dựa vào nút "hoàn tác" gây tranh cãi xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.