Chiến lược của Michael Saylor đang đến gần "Vùng nguy hiểm" khi mNAV có nguy cơ tuột xuống dưới 1

Công ty tập trung vào Bitcoin của Michael Saylor, Strategy, một lần nữa đang tiến gần đến ngưỡng định giá quan trọng, khi hệ số giá trị thị trường trên giá trị tài sản ròng, hay mNAV, đang lơ lửng ngay trên mức có thể làm suy yếu logic của việc nắm giữ cổ phiếu này như một công cụ đại diện cho Bitcoin.

Trong phiên giao dịch đầu ngày 2 tháng 1, cổ phiếu Strategy tăng nhẹ, mang lại sự nhẹ nhõm ngắn ngủi sau nhiều tháng chịu áp lực.

Ngay cả với mức tăng này, cổ phiếu vẫn giảm khoảng 66% so với đỉnh tháng 7.

mNAV của công ty, một thước đo so sánh định giá thị trường với giá trị nắm giữ Bitcoin, đứng gần mức 1,02, chỉ còn ít biên độ trước khi trượt xuống dưới 1,0.

Việc di chuyển xuống dưới mức đó có nghĩa là thị trường đang định giá Strategy thấp hơn số Bitcoin mà công ty sở hữu.

Tại Sao Mức Chiết Khấu Bitcoin Của Strategy Đang Gióng Lên Hồi Chuông Cảnh Báo

Sự khác biệt này quan trọng vì sức hấp dẫn cổ phiếu của Strategy từ lâu đã dựa vào việc giao dịch ở mức phí bảo hiểm so với dự trữ Bitcoin của nó.

Khi mNAV giảm xuống dưới 1,0, về mặt lý thuyết nhà đầu tư có thể mua Bitcoin rẻ hơn bằng cách mua tài sản trực tiếp thay vì nắm giữ cổ phiếu đại diện cho nó.

Theo lịch sử, những điều kiện như vậy đã kích hoạt áp lực bán, khi lý lẽ để trả chi phí rủi ro doanh nghiệp, pha loãng và quản lý yếu đi.

Bảng cân đối tài sản của công ty phản ánh sự căng thẳng. Strategy nắm giữ 672,497 bitcoin, lượng dự trữ doanh nghiệp lớn nhất thế giới, được tích lũy từ tháng 8 năm 2020 với chi phí trung bình khoảng 75,000 USD mỗi đồng.

Với Bitcoin giao dịch quanh mức 90,000 USD, lượng nắm giữ đó trị giá khoảng 60,7 tỷ USD, để lại cho công ty lợi nhuận chưa thực hiện khoảng 20%.

Mặc dù vậy, vốn hóa thị trường cơ bản của Strategy gần hơn với 45 tỷ USD, và định giá pha loãng của nó vào khoảng 50 tỷ USD, đã ngụ ý một mức chiết khấu so với tài sản cơ bản.

Trên cơ sở giá trị doanh nghiệp, tính đến nợ và tiền mặt, mNAV của Strategy được ước tính chỉ dưới 1,0. Sự gần gũi đó đã làm tăng sự giám sát vì công ty dựa vào việc phát hành cổ phiếu với phí bảo hiểm để tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin tiếp theo.

Nếu cổ phiếu giao dịch liên tục dưới giá trị dự trữ, việc huy động vốn thông qua bán cổ phiếu trở nên khó khăn hơn và có khả năng gây pha loãng.

Ban quản lý đã thực hiện các bước để giảm rủi ro tài trợ ngắn hạn. Trong những tuần gần đây, Strategy đã huy động 747,8 triệu USD thông qua bán cổ phiếu theo chương trình ATM.

Công ty cho biết dự trữ hiện bao phủ khoảng 21 tháng nghĩa vụ cổ tức và lãi suất, giảm bớt áp lực thanh lý Bitcoin trong các giai đoạn căng thẳng thị trường.

Các giám đốc điều hành đã mô tả việc bán Bitcoin như một phương án cuối cùng, chỉ được xem xét nếu các lựa chọn tài trợ khác đóng cửa và định giá của công ty giảm xuống dưới cơ sở tài sản của nó.

Phí Bảo Hiểm Bitcoin Thu Hẹp Khi Cổ Phiếu Strategy Gặp Khó

Tuy nhiên, một ngưỡng khác lờ mờ phía dưới đường mNAV. Nếu Bitcoin giảm xuống dưới giá mua trung bình của Strategy gần 74,000 USD, lượng nắm giữ của công ty sẽ giảm xuống dưới giá vốn, có khả năng thử thách niềm tin của nhà đầu tư.

Trong khi một số cổ đông xem những kịch bản như vậy là cơ hội mua dài hạn, chúng cũng có thể khuếch đại biến động giữa các nhà giao dịch ít cam kết với chiến lược hơn.

Hiệu suất gần đây của cổ phiếu phản ánh sự không chắc chắn đó, với cổ phiếu Strategy đã giảm hơn 60% trong sáu tháng qua và kết thúc năm 2025 giảm gần 50%, trở thành cổ phiếu có hiệu suất kém nhất trong Nasdaq-100 năm ngoái.

Sự sụt giảm diễn ra sau một đợt tăng mạnh trước đó vào năm 2025, khi cổ phiếu tăng vọt cùng với Bitcoin trước khi đảo chiều khi tâm lý rủi ro thay đổi vào nửa cuối năm.

Bản thân Bitcoin vẫn ở mức cao, giao dịch khoảng 28% dưới mức cao nhất mọi thời đại nhưng tăng mạnh trong các phiên gần đây với khối lượng tăng cao.

Sự khác biệt giữa khả năng phục hồi của Bitcoin và điểm yếu cổ phiếu của Strategy đã thúc đẩy cuộc tranh luận về việc liệu công ty giờ đây có giống một phương tiện đầu tư hơn là một doanh nghiệp hoạt động.

Các nhà phê bình, bao gồm nhà kinh tế học Peter Schiff, đã chỉ ra sự sụt giảm của cổ phiếu như bằng chứng cho thấy việc tích lũy Bitcoin mạnh mẽ đã gây áp lực lên các cổ đông.