Nhiên liệu và Tên lửa: Liệu hợp đồng vĩnh cửu có phải là động cơ của Vòng giao dịch thị trường Bull Alt này không?

Thị trường tăng giá tiền điện tử năm 2025 có thể đã ở đây, nhưng cách nó bùng nổ sẽ khác biệt hoàn toàn. Nếu bạn vẫn đang tập trung vào khối lượng giao dịch Spot để đánh giá độ nóng của thị trường, có lẽ bạn chỉ đang nhìn thấy phần nổi của tảng băng. Ngôi sao thực sự của thị trường tăng giá này là hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu—một đấu trường khổng lồ, đòn bẩy cao, PVP được thúc đẩy bởi sự cạnh tranh gay gắt giữa các vị thế long và short. Tính thanh khoản, câu chuyện và hiệu ứng tài sản ở đây đang định hình thị trường như chưa từng có.

Tại sao tính thanh khoản lại tập trung chưa từng có vào thị trường hợp đồng? Một trường hợp số được sử dụng để tiết lộ cách "margin call vị thế short" trở thành nhiên liệu tên lửa, cơ chế cốt lõi thúc đẩy giá tài sản tăng vọt.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Tất cả đều được bịa ra. Bất kỳ sự tương đồng nào đều là trùng hợp ngẫu nhiên.

Tuyên bố giải trí: Chỉ để vui, đừng quá nghiêm túc

Tuyên bố từ người hay bắt bẻ: Nếu bạn nghĩ tôi sai, thì bạn đúng.

1. Góc nhìn dữ liệu: Khi cái đuôi bắt đầu vẫy con chó

Hiện tượng là bằng chứng tốt nhất cho lý thuyết. Đầu tiên, chúng ta sử dụng dữ liệu để xác minh một sự thật đáng kinh ngạc: khối lượng giao dịch của hợp đồng vĩnh cửu đã hoàn toàn áp đảo thị trường spot.

• So sánh khối lượng giao dịch: Theo dữ liệu từ các nền tảng dữ liệu như TokenInsight trong quý 2 năm 2025, khối lượng giao dịch của các sản phẩm phái sinh tiền điện tử (chủ yếu là hợp đồng vĩnh cửu) trên các sàn giao dịch chính thường gấp 10 đến 15 lần so với giao dịch Spot. Điều này có nghĩa là khi thị trường spot có khối lượng giao dịch 10 tỷ đô la, khối lượng giao dịch của thị trường tương lai có thể đã đạt 100 tỷ đến 150 tỷ đô la.

• Open Interest: Nhìn vào open interest của các loại tiền điện tử chính như BTC và ETH, cũng như các đồng tiền mới phổ biến, chúng ta thấy rằng quy mô của chúng vượt xa lượng tồn kho spot của các loại tiền điện tử này trên các sàn giao dịch. Điều này cho thấy phần lớn rủi ro và vốn của người tham gia thị trường được triển khai trong các sản phẩm phái sinh.

• Funding Rate: Trong phần lớn thị trường tăng giá này, tỷ lệ Funding dương vẫn duy trì ở mức cao. Điều này đã thu hút một số lượng lớn "nhà giao dịch chênh lệch" tìm cách kiếm tỷ lệ Funding ổn định bằng cách short hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu và mua một lượng tương đương hợp đồng spot. Điều này làm cạn kiệt thêm tính thanh khoản từ thị trường spot và khóa nó vào các vị thế phòng hộ.

Kết luận: Dữ liệu chứng minh rõ ràng sự thay đổi cấu trúc trong vốn, sự chú ý và trọng tâm của thị trường. Hợp đồng vĩnh cửu không còn là phụ thuộc của giao dịch spot; thay vào đó, chúng đã trở thành chiến trường cốt lõi để kiểm soát biến động giá ngắn hạn. Thị trường đã chuyển từ "spot thúc đẩy hợp đồng" sang "hợp đồng thúc đẩy giao dịch spot."

"Vào lúc này, giao dịch Spot đã trở thành một 'phụ kiện'."

2. Cơ chế cốt lõi được tiết lộ: Làm thế nào "tên lửa margin call vị thế short" được phóng?

"Hiện tượng kỳ lạ" trên thị trường - giá tăng không phải do mua spot, mà do các nhà thanh lý ở phía hợp đồng. Đây là cơ chế cốt lõi của vòng "thị trường tăng giá Perps" này.

Hãy sử dụng một ví dụ số đơn giản hóa để giải thích quá trình này.

Ví dụ: Đồng tiền mới "RocketCoin" (RKT)

• Thiết lập nền tảng:

• RKT là một dự án mới nóng với lưu thông ban đầu cực kỳ thấp chỉ 1 triệu (1/10) trên thị trường. (Giả sử tổng lưu thông là 10 triệu)

• Sàn giao dịch đã ra mắt hợp đồng vĩnh cửu dựa trên U của RKT.

• Giá spot hiện tại: 10 đô la.

• Do sự đồng thuận rằng nên short các đồng tiền mới, thị trường hợp đồng đã tích lũy một số lượng lớn vị thế short. Ví dụ, giữa 11 và 15 đô la, có 10 triệu đô la giá trị vị thế short (300,000 RKT) đang chờ được thanh lý.

Quá trình phóng:

1. Đánh lửa ban đầu: Một cá voi hoặc chủ dự án đầu tư một số tiền nhỏ vào thị trường spot, ví dụ, 200,000 đô la để mua 20,000 RKT, buộc giá spot từ 10 đô la lên 11 đô la. Bởi vì thị trường spot có thanh khoản thấp (vốn hóa thị trường nông), chi phí để đẩy giá lên cực kỳ thấp.

2. Giai đoạn đầu tiên của tên lửa rơi ra (vòng thanh lý đầu tiên): Giá RKT đạt 11 đô la, và các vị thế short đầu tiên với lệnh cắt lỗ được đặt ở mức giá này bị thanh lý cưỡng chế (tức là bị thanh lý). Giả sử rằng các vị thế này có giá trị 1 triệu đô la.

• Cơ chế thanh lý: Hoạt động "đóng vị thế short" là "mua". Động cơ thanh lý cần phải mua ngay lập tức 1 triệu đô la giá trị hợp đồng RKT trên thị trường.

• Phòng hộ của Market Maker: Khi các market maker cung cấp tính thanh khoản cho động cơ thanh lý bán hợp đồng, để tránh rủi ro short trần của chính họ, họ sẽ ngay lập tức đến thị trường spot để mua một lượng RKT spot tương đương để phòng hộ.

• Phản hồi giá: Lệnh mua spot này từ market maker đẩy giá spot đã mỏng lên cao hơn nữa, ví dụ, từ 11 lên 12.

1. Giai đoạn thứ hai bùng cháy (thanh lý chuỗi): Giá spot đạt 12 đô la, kích hoạt một loạt vị thế short mới, lớn hơn bị thanh lý. Quá trình này lặp lại hoàn hảo với bước 2: thanh lý hợp đồng -> market maker mua spot để phòng hộ -> giá spot tăng cao hơn.

2. Vào quỹ đạo: Chu kỳ này lặp lại, tạo thành một vòng xoáy thanh lý tích cực. Mỗi cấp độ bán khống sụp đổ tiếp thêm nhiên liệu cho vòng tăng giá tiếp theo, đẩy giá của RKT từ 11 đô la lên 15 đô la và thậm chí cao hơn. Trong quá trình này, 200,000 đô la ban đầu trong quỹ "đánh lửa" đã đòn bẩy hàng triệu, thậm chí hàng chục triệu đô la mua thụ động.

Kết luận: Đây là bản chất của một phiên bản đơn giản của "thị trường tăng giá Perps": sử dụng tính thanh khoản spot cực kỳ thấp làm đòn bẩy, tạo ra các đối tác giao dịch (vị thế short lớn) trong thị trường hợp đồng, và cuối cùng sử dụng cơ chế "thanh lý ký quỹ" làm động cơ để đẩy giá lên dường như "từ hư không." Sự tăng giá spot là kết quả và biểu hiện của quá trình này hơn là nguyên nhân. (Rõ ràng, trong thực tế, đây không phải là một quá trình suôn sẻ như vậy.)

3. Tại sao "phiên bản này"? Đúng thời điểm, đúng nơi, đúng người

Hiện tượng này ít rõ ràng hơn trong các chu kỳ trước và là kết quả của sự kết hợp các yếu tố:

1. Thời gian (Chiến lược dự án): Các dự án trong chu kỳ này thường áp dụng mô hình phát hành "lưu thông thấp, FDV cao". Điều này tạo ra "điều kiện cần và đủ" hoàn hảo để kiểm soát giá spot một cách nhân tạo và tận dụng thị trường hợp đồng đòn bẩy cao.

2. Dili (Cơ sở hạ tầng thị trường): Hợp đồng hoán đổi vĩnh cửu đã trở nên cực kỳ trưởng thành sau nhiều năm phát triển. Trải nghiệm giao dịch suôn sẻ, tính thanh khoản sâu, API toàn diện và hệ thống market maker cho phép chúng xử lý lượng vốn khổng lồ và giao dịch phức tạp.

3. Hòa hợp (đồng thuận thị trường và câu chuyện):

• Mô hình "short đồng tiền mới": "Đồng thuận" phóng đại này chủ động tạo ra một lượng lớn "nhiên liệu" cho thị trường.

• Huyền thoại làm giàu nhanh chóng: Các chuyên gia hợp đồng quảng cáo lợi nhuận gấp hàng trăm lần số tiền ban đầu tiếp tục thu hút những người chơi háo hức với rủi ro cao, lợi nhuận cao. Đặc biệt, các thực hành giao dịch cực đoan của các cá voi trên Hyperliquid tiếp thêm nhiên liệu cho câu chuyện "làm giàu nhanh chóng (hoặc âm)".