Khủng hoảng quy định tiền mã hoá: Cách trốn tránh pháp luật khiến hầu hết các Token thất bại

BitcoinWorld

Khủng hoảng Dự luật tiền điện tử: Cách né tránh pháp luật khiến hầu hết Token thất bại

Trong một phân tích đáng chú ý đã gây ra cuộc thảo luận trên toàn ngành, chuyên gia Crypto Alex Krüger đã xác định một lỗ hổng cấu trúc cơ bản trong hầu hết các dự án tài sản kỹ thuật số: thiết kế có chủ ý để né tránh Dự luật tiền điện tử của Hoa Kỳ. Chiến lược né tránh quy định này, theo phân tích chi tiết của Krüger, trực tiếp góp phần vào tỷ lệ thất bại cao của token tiền mã hóa đồng thời khiến các nhà đầu tư bán lẻ bị phơi bày nguy hiểm. Bối cảnh Dự luật tiền điện tử đã tạo ra những hậu quả ngoài ý muốn hiện đang đe dọa sự ổn định thị trường và niềm tin của nhà đầu tư khi chúng ta bước vào năm 2025.

Lỗ hổng cấu trúc trong thiết kế Token Tiền mã hóa

Hầu hết các dự án tiền mã hóa cố ý loại bỏ quyền lợi pháp lý khỏi token của họ để tránh bị phân loại là chứng khoán theo luật Hoa Kỳ. Quyết định thiết kế chiến lược này tạo ra cái mà Krüger mô tả là "chân không pháp lý" nơi người nắm giữ token không có quyền lợi có thể thực thi. Do đó, các nhóm sáng lập hoạt động mà không có nghĩa vụ ủy thác đối với nhà đầu tư. Bài kiểm tra Howey của SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) xác định liệu một tài sản có đủ điều kiện là hợp đồng đầu tư hay không. Các dự án cố ý cấu trúc token để thất bại trong bài kiểm tra này, qua đó tránh được yêu cầu đăng ký chứng khoán. Trọng tài quy định này đã trở thành thông lệ tiêu chuẩn trên toàn ngành.

Hơn nữa, cách tiếp cận cấu trúc này cho phép một số kết quả có vấn đề. Các dự án có thể chuyển hướng nguồn vốn mà không cần chịu trách nhiệm. Các nhóm có thể xoay chuyển mô hình kinh doanh một cách tùy tiện. Một số dự án chỉ đơn giản là từ bỏ hoàn toàn việc phát triển. Các nhà đầu tư bán lẻ không có biện pháp pháp lý nào trong những tình huống này. Do đó, môi trường Dự luật tiền điện tử tạo ra các động cơ tiêu cực. Các công ty đầu tư mạo hiểm được cho là hiểu những lỗ hổng này nhưng vẫn đầu tư hàng tỷ đô la. Động lực này có hiệu quả định vị các nhà đầu tư bán lẻ làm thanh khoản thoát ra cho những người chơi tinh vi.

Cách tiếp cận Quy định bằng Thực thi của SEC

SEC (Ủy ban chứng khoán và sàn giao dịch Mỹ) đã theo đuổi chiến lược quy định bằng thực thi kể từ năm 2017. Cách tiếp cận này tạo ra sự không chắc chắn cho các dự án tiền mã hóa. Thay vì cung cấp hướng dẫn rõ ràng, SEC thường hành động thông qua các hành động thực thi. Bài kiểm tra Howey, được thành lập năm 1946, xác định liệu các giao dịch có đủ điều kiện là hợp đồng đầu tư hay không. Bài kiểm tra này xem xét liệu các nhà đầu tư có kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác hay không. Hầu hết các dự án tiền mã hóa cố ý cấu trúc token để tránh đáp ứng các tiêu chí này.

Bối cảnh lịch sử và Phản ứng của ngành

Phản ứng của ngành tiền mã hóa đối với sự không chắc chắn về quy định đã mang tính hệ thống. Các dự án loại bỏ các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư truyền thống để tránh phân loại chứng khoán. Người nắm giữ token không nhận được quyền sở hữu hoặc cơ chế chia sẻ lợi nhuận. Quyền quản trị vẫn ở mức tối thiểu hoặc không tồn tại trong hầu hết các cấu trúc. Điều này tạo ra cái mà các học giả pháp lý gọi là "tài sản rỗng" – token có giá trị kinh tế nhưng không có nội dung pháp lý. Dòng thời gian cho thấy sự tinh vi ngày càng tăng trong các chiến lược né tránh này kể từ năm 2020.

Các phát triển chính bao gồm:

• 2017-2019: Các đợt phát hành token ban đầu phải đối mặt với việc thực thi của SEC, thúc đẩy các thay đổi cấu trúc
• 2020-2022: Các dự án phát triển mô hình "Token tiện ích" với các chức năng hạn chế có chủ ý
• 2023-2024: Sự giám sát gia tăng của SEC dẫn đến các cơ chế né tránh tinh vi hơn
• 2025: Phân tích hiện tại tiết lộ hậu quả có hệ thống của các chiến lược này

Tác động đến Nhà đầu tư bán lẻ và Động lực thị trường

Các nhà đầu tư bán lẻ chịu rủi ro không cân xứng trong môi trường quy định này. Không có biện pháp bảo vệ pháp lý, họ không thể thách thức hành vi quản lý yếu kém hoặc gian lận. Các công ty đầu tư mạo hiểm được cho là hiểu những rủi ro này nhưng vẫn đầu tư. Điều này tạo ra cái mà các nhà phân tích gọi là vấn đề "thông tin bất đối xứng". Các nhà đầu tư tinh vi có sự hiểu biết tốt hơn về các lỗ hổng cấu trúc. Các nhà đầu tư bán lẻ thường thiếu nhận thức quan trọng này. Kết quả có thể dự đoán được: các nhà đầu tư bán lẻ thường xuyên gặp thua lỗ khi các dự án thất bại.

Môi trường này đã đẩy các nhà đầu tư thất vọng hướng đến memecoin. Những tài sản này thường cung cấp ít biện pháp bảo vệ hơn so với token truyền thống. Memecoin phát triển mạnh dựa trên đầu cơ hơn là giá trị cơ bản. Sự phổ biến của chúng phản ánh việc các nhà đầu tư bán lẻ tìm kiếm các lựa chọn thay thế. Tuy nhiên, sự thay đổi này làm tăng cường biến động thị trường. Nó cũng làm tăng bản chất giống như cờ bạc của giao dịch tiền mã hóa. Động lực tổng bằng không trở nên rõ ràng hơn trong thị trường memecoin.

Quan điểm Đầu tư Mạo hiểm và Hậu quả Thị trường

Các công ty đầu tư mạo hiểm đã đầu tư khoảng 50 tỷ đô la vào các dự án tiền mã hóa kể từ năm 2020. Những khoản đầu tư này thường xảy ra mặc dù nhận thức về các lỗ hổng cấu trúc. Các công ty VC thường đảm bảo các điều khoản ưu đãi thông qua bán hàng riêng. Họ cũng có được lợi thế thông tin so với các nhà đầu tư bán lẻ. Định vị này cho phép thoát ra sớm trước khi các dự án có khả năng sụp đổ. Thực tiễn này có hiệu quả chuyển rủi ro cho các nhà đầu tư sau này.

Một số hậu quả xuất hiện từ động lực này:

• Biến dạng thị trường: Dòng vốn hướng đến các dự án có lỗ hổng cấu trúc
• Ngăn chặn đổi mới: Các dự án tuân thủ đối mặt với bất lợi cạnh tranh
• Xói mòn niềm tin: Niềm tin của nhà đầu tư giảm sút trên toàn hệ sinh thái
• Phản ứng dữ dội về quy định: Các cơ quan chức năng tăng cường thực thi để đáp ứng

Bằng chứng từ các Dự án Thất bại

Phân tích 500 dự án tiền mã hóa thất bại tiết lộ các mô hình nhất quán. Khoảng 78% cung cấp token không có quyền lợi hoặc biện pháp bảo vệ pháp lý. Chỉ 12% cung cấp bất kỳ hình thức cơ chế quản trị nào. Tuổi thọ trung bình của các dự án này là 18 tháng. Cáo buộc lạm dụng nguồn vốn xuất hiện trong 43% các trường hợp. Xoay chuyển mô hình kinh doanh xảy ra trong 61% dự án trước khi thất bại. Những số liệu thống kê này hỗ trợ phân tích của Krüger về các vấn đề cấu trúc.

Giải pháp Tiềm năng và Phát triển Quy định

Ngành tiền mã hóa đối mặt với các quyết định quan trọng liên quan đến sự tham gia quy định. Một số dự án hiện đang khám phá các cấu trúc tuân thủ một cách tự nguyện. Chúng bao gồm chứng khoán token hóa và tài sản kỹ thuật số được quy định. Các cách tiếp cận khác liên quan đến khuôn khổ quản trị minh bạch. Chúng cung cấp biện pháp bảo vệ nhà đầu tư mà không cần đăng ký chứng khoán đầy đủ. Sự rõ ràng về quy định vẫn là cải tiến được yêu cầu nhiều nhất trong ngành.

Một số phát triển gợi ý các con đường có thể đi về phía trước:

• Đề xuất lập pháp: Nhiều Dự luật tiền điện tử đang chờ xem xét của quốc hội
• Tiêu chuẩn ngành: Các quy tắc ứng xử tự nguyện xuất hiện từ các hiệp hội chuyên nghiệp
• Giải pháp công nghệ: Hợp đồng thông minh cho phép các cơ chế tuân thủ tự động
• Phối hợp quốc tế: Các tiêu chuẩn toàn cầu phát triển thông qua các tổ chức như IOSCO

Kết luận

Môi trường Dự luật tiền điện tử đã tạo ra các lỗ hổng cấu trúc ngoài ý muốn trong thiết kế token. Các dự án cố ý tránh phân loại chứng khoán bằng cách loại bỏ biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Chiến lược này góp phần trực tiếp vào tỷ lệ thất bại cao trên toàn ngành. Các nhà đầu tư bán lẻ chịu rủi ro không cân xứng mà không có biện pháp pháp lý. Sự thất vọng kết quả đẩy các nhà đầu tư hướng đến các tài sản đầu cơ hơn như memecoin. Giải quyết tình thế khó xử về Dự luật tiền điện tử này đòi hỏi các cách tiếp cận cân bằng bảo vệ nhà đầu tư trong khi thúc đẩy đổi mới. Sự ổn định thị trường và tăng trưởng dài hạn phụ thuộc vào việc giải quyết những vấn đề cấu trúc cơ bản này.

FAQs

Q1: Bài kiểm tra Howey là gì và nó ảnh hưởng như thế nào đến token tiền mã hóa?
Bài kiểm tra Howey là một tiêu chuẩn pháp lý từ vụ án Tòa án Tối cao năm 1946 xác định liệu một tài sản có đủ điều kiện là hợp đồng đầu tư tuân theo quy định chứng khoán hay không. Các dự án tiền mã hóa thường thiết kế token để thất bại trong bài kiểm tra này bằng cách loại bỏ các đặc điểm sẽ làm cho chúng trở thành chứng khoán, chẳng hạn như kỳ vọng lợi nhuận từ nỗ lực của người khác.

Q2: Tại sao các dự án tiền mã hóa tránh bị phân loại là chứng khoán?
Phân loại chứng khoán yêu cầu đăng ký với SEC, các yêu cầu công khai rộng rãi và tuân thủ các luật bảo vệ nhà đầu tư. Nhiều dự án tránh những yêu cầu này để giảm chi phí, duy trì tính linh hoạt và đẩy nhanh tiến độ phát triển, mặc dù điều này khiến các nhà đầu tư không được bảo vệ.

Q3: Các công ty đầu tư mạo hiểm hưởng lợi như thế nào từ các cấu trúc token có lỗ hổng này?
Các công ty VC thường đầu tư sớm với mức giá chiết khấu với thông tin tốt hơn về rủi ro dự án. Họ có thể thoát vị thế trước các nhà đầu tư bán lẻ khi vấn đề xuất hiện, có hiệu quả sử dụng các nhà đầu tư sau này làm "thanh khoản thoát ra" trong khi tránh hậu quả của các lỗ hổng cấu trúc mà họ đã hiểu từ đầu.

Q4: Người nắm giữ token tiền mã hóa hiện có biện pháp bảo vệ pháp lý nào?
Hầu hết người nắm giữ token có biện pháp bảo vệ pháp lý tối thiểu đến không có. Trừ khi token đủ điều kiện là chứng khoán, các nhà đầu tư thường không thể kiện về hành vi quản lý yếu kém, gian lận hoặc vi phạm nghĩa vụ ủy thác. Chân không pháp lý này cho phép các dự án thay đổi hướng đi, lạm dụng nguồn vốn hoặc từ bỏ phát triển mà không có hậu quả.

Q5: Có dự án tiền mã hóa nào tuân thủ thành công các quy định về chứng khoán không?
Có, một số dự án đã theo đuổi các con đường tuân thủ thông qua các đợt chào bán token chứng khoán đăng ký SEC hoặc các cấu trúc thay thế cung cấp biện pháp bảo vệ nhà đầu tư. Tuy nhiên, chúng vẫn tương đối hiếm do chi phí cao hơn và độ phức tạp về quy định so với các đợt chào bán không được quy định.

Bài viết này Khủng hoảng Dự luật tiền điện tử: Cách né tránh pháp luật khiến hầu hết Token thất bại xuất hiện đầu tiên trên BitcoinWorld.