Rào cản cuối cùng giữa Onchain và thị trường truyền thống đang biến mất

Phần lớn sự chú ý của các tổ chức xung quanh sự hội tụ giữa tài chính truyền thống và crypto tập trung vào Token hóa: quá trình đại diện cho các tài sản hiện có dưới dạng token trên chuỗi. Quỹ BUIDL của BlackRock đã vượt qua 1 tỷ USD trong AUM. JPMorgan đã ra mắt quỹ thị trường tiền tệ Token hóa trên Ethereum blockchain. Câu chuyện đã hội tụ xung quanh một tiền đề đơn giản. Đưa tài sản truyền thống lên blockchain, và hai thế giới sẽ hợp nhất.

Cách diễn giải đó nắm bắt được một phần của bức tranh nhưng bỏ lỡ sự phát triển quan trọng hơn. Token hóa sao chép các công cụ hiện có ở định dạng mới. Điều đang định hình lại cấu trúc thị trường không phải là số hóa các công cụ cũ, mà là sự xuất hiện của Futures Contract vĩnh cửu giúp mọi thị trường truyền thống có thể giao dịch trên chuỗi, suốt ngày đêm, từ một ví tự quản lý duy nhất. Không giống như Futures thông thường, Futures vĩnh cửu không có ngày hết hạn, thanh toán liên tục và loại bỏ ma sát chuyển đổi đã phân mảnh lịch sử phơi bày theo thời gian.

Sự phân biệt giữa "thị trường crypto" và "thị trường truyền thống" đang trở nên không còn liên quan về mặt cấu trúc.

Futures Luôn Là Công Cụ Nguyên Thủy Thống Nhất

Mô hình này không mới. Futures Contract có nguồn gốc từ thị trường hàng hóa nông nghiệp từ nhiều thế kỷ trước, trưởng thành thông qua các sàn giao dịch tập trung ở Chicago và London, và mở rộng sang Futures tài chính bao gồm tiền tệ, lãi suất và chỉ số cổ phiếu trong những thập kỷ tiếp theo. Mỗi sự mở rộng đều theo cùng một logic: phơi bày tổng hợp giảm ma sát, mở rộng quyền truy cập và thống nhất các thị trường bị cô lập trước đây thành các công cụ liên tục, có thể truy cập toàn cầu.

Nhiều công cụ hiện định nghĩa tài chính hiện đại bắt đầu như các công cụ chuyên biệt được sử dụng bởi một nhóm nhỏ người tham gia. Quyền chọn, hoán đổi và Futures chỉ số đều theo quỹ đạo này từ thị trường ngách đến cơ sở hạ tầng. Mỗi công cụ ban đầu được các đơn vị hiện tại xem là kỳ lạ hoặc không cần thiết, những người không thấy lý do gì để thay đổi cấu trúc hiện có. Mỗi công cụ đều trở thành nền tảng.

Futures vĩnh cửu trên chuỗi đang theo cùng quỹ đạo đó.

Quy Mô Của Những Gì Đang Diễn Ra

Dữ liệu đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm. Vốn hóa thị trường của lĩnh vực phái sinh trên chuỗi tăng 654% so với cùng kỳ năm trước, từ khoảng 2,5 tỷ USD lên 18,9 tỷ USD, theo CoinCodeCap và BitDegree. Các sàn giao dịch phi tập trung đã vượt qua 1 nghìn tỷ USD trong khối lượng Futures vĩnh cửu hàng tháng vào cuối năm 2025. Đến giữa năm 2025, chỉ riêng Hyperliquid đã xử lý 357 tỷ USD mỗi tháng. Kể từ đó, thị trường đã đa dạng hóa: các đối thủ cạnh tranh như Aster và Lighter đã giành được thị phần đáng kể, đẩy sự thống trị của Hyperliquid từ khoảng 80% xuống dưới 40%. Sự phân mảnh đó không phải là dấu hiệu của sự yếu kém. Đó là dấu hiệu cho thấy cơ sở hạ tầng phái sinh trên chuỗi đang trưởng thành vượt qua giai đoạn nền tảng đơn lẻ.

Tín hiệu rõ ràng hơn không phải là Tổng khối lượng giao dịch tổng hợp mà là nơi tăng trưởng tập trung. Ostium, giao thức hàng đầu được xây dựng có mục đích cho Futures vĩnh cửu Tài sản thế giới thực, đã xử lý 25 tỷ USD trong khối lượng tích lũy, với hơn 95% lãi suất mở của nó trong các thị trường truyền thống như vàng, dầu và ngoại hối, theo The Block và CoinDesk. Trong các giai đoạn bất ổn kinh tế vĩ mô, khối lượng Tài sản thế giới thực của Ostium vượt qua khối lượng crypto của nó gấp bốn lần, và gấp tám lần vào những ngày cao điểm. Sau thông báo nới lỏng định lượng của Trung Quốc, khối lượng perps FX và hàng hóa tăng vọt 550%.

Khi các sự kiện vĩ mô tác động đến thị trường, các nhà giao dịch ngày càng bày tỏ những quan điểm đó trên chuỗi.

Sự hội tụ cũng đang hình thành từ hướng ngược lại. Coinbase đã tuyên bố năm 2026 là năm của "Sàn giao dịch Mọi Thứ", nhắm đến crypto, cổ phiếu, thị trường dự đoán và hàng hóa, với Futures vĩnh cửu cho cổ phiếu đang được phát triển. dYdX công bố kế hoạch giới thiệu Futures vĩnh cửu cho cổ phiếu tổng hợp như Tesla. Hướng đi đồng nhất trên mọi nền tảng lớn, dù là bản địa crypto hay không.

Sau đó là các đơn vị hiện tại. CME Group bắt đầu giao dịch Futures crypto 24/7 vào ngày 9 tháng 2 năm 2026, và đang phát triển token thanh toán dựa trên blockchain độc quyền với giải pháp tiền mặt Token hóa được hỗ trợ bởi Google Cloud. Khối lượng giao dịch crypto của CME tăng 92% so với cùng kỳ năm trước, đạt 13 tỷ USD giá trị danh nghĩa trung bình hàng ngày, theo CoinDesk.

Các đơn vị hiện tại không đứng ngoài lề.

Điều Gì Đang Thay Đổi Bây Giờ

Điều đang thay đổi bây giờ không phải là công nghệ, mà là cơ sở hạ tầng quy định và Tài sản thế chấp cho phép Futures trên chuỗi hoạt động như các công cụ tài chính hợp pháp thay vì các công cụ thử nghiệm.

Bước Ngoặt Về Quy Định Và Tài Sản Thế Chấp

Vào ngày 8 tháng 12 năm 2025, CFTC đã khởi động Chương trình Thí điểm Tài sản Số của mình, cho phép các thương nhân hoa hồng Futures chấp nhận Tài sản thế chấp phái sinh bao gồm Kho bạc Token hóa, cổ phiếu quỹ thị trường tiền tệ, Stablecoin, BTC và ETH, theo thông cáo báo chí của CFTC. Quy tắc đầy đủ cho Tài sản thế chấp bản địa blockchain, ký quỹ, thanh toán bù trừ và thanh toán dự kiến vào tháng 8 năm 2026. Khi cơ quan quản lý phái sinh lớn nhất thế giới chấp nhận tài sản bản địa crypto và Token hóa làm Tài sản thế chấp cho vị thế Futures trong các thị trường truyền thống, bức tường quyền hạn giữa "crypto" và "tài chính" không còn là cấu trúc nữa. Nó trở thành hành chính.

SEC và CFTC đã củng cố hướng này với "Project Crypto," một khung chung thiết lập phân loại chung và giám sát phối hợp, như được nêu bởi Cleary Gottlieb và Morgan Lewis. Các quy tắc sắp tới sẽ bao gồm chứng khoán Token hóa, cấu trúc thị trường cho các nền tảng đa tài sản và miễn trừ đổi mới cho các mô hình mới. Luật cấu trúc thị trường crypto lưỡng đảng toàn diện dự kiến vào năm 2026.

Các tác động là cụ thể. Một nhà giao dịch hàng hóa tự do đăng Kho bạc Token hóa làm ký quỹ cho vị thế Futures vàng từ ví cá nhân. Một văn phòng gia đình phòng ngừa phơi bày vốn chủ sở hữu thông qua Futures Contract vĩnh cửu trên chuỗi được thế chấp bằng Stablecoin. Một công ty tạo lập thị trường nhỏ sử dụng cùng một cơ sở vốn để cung cấp Tính thanh khoản trên crypto, hàng hóa và ngoại hối đồng thời. Đây không phải là quy trình làm việc giả định. Chúng là mục tiêu thiết kế rõ ràng của cơ sở hạ tầng quy định đang hình thành bây giờ.

Hình Dạng Của Thị Trường Thống Nhất

Một lớp Tài sản thế chấp và thanh toán thống nhất có nghĩa là vốn hiện đang bị phân mảnh trên các tài khoản môi giới, nhà thanh toán bù trừ Futures và ví crypto có thể hợp nhất. Lợi ích hiệu quả là cấu trúc, không phải gia tăng. Tài sản Token hóa dự kiến sẽ vượt qua 50 tỷ USD vào năm 2026, tăng từ 18,5 tỷ USD trong năm 2025, theo CoinDesk. Khối lượng chuyển giao hàng tháng cho cổ phiếu Token hóa đã tăng 76% chỉ trong 30 ngày qua, theo dữ liệu rwa.xyz.

Ma sát dai dẳng trong thị trường toàn cầu là phân đoạn quyền hạn: tài sản khác nhau, sàn giao dịch khác nhau, giờ khác nhau, trung gian khác nhau. Futures vĩnh cửu trên chuỗi, được thế chấp bởi Tài sản số được chấp nhận phổ biến và thanh toán liên tục, nén sự phân mảnh đó thành một lớp duy nhất. Kết quả không phải là một thị trường mới. Đó là việc loại bỏ các ranh giới khiến thị trường cảm thấy riêng biệt ngay từ đầu.

Nhưng chỉ riêng cơ sở hạ tầng không thúc đẩy việc chấp nhận. Lớp còn thiếu là giao diện. Ngày nay, truy cập Futures trên chuỗi vẫn yêu cầu điều hướng các nền tảng riêng biệt, chuyển tiếp tài sản giữa các mạng và quản lý các tài khoản bị cô lập để giao dịch, chi tiêu và tiết kiệm. Bước tiếp theo là một mô hình tài khoản trong đó số dư mà người dùng chi tiêu từ thẻ, kiếm lợi nhuận trong kho tiền và sử dụng để tài trợ vị thế Futures là một và giống nhau. Khi chi tiêu, tiết kiệm và giao dịch rút ra từ một nhóm vốn duy nhất, sự phân biệt hoạt động giữa "quản lý tài chính" và "giao dịch thị trường" sụp đổ. Đó là bước ngoặt UX biến quyền truy cập cơ sở hạ tầng thành sự tham gia thói quen.

Cơ sở hạ tầng đang trưởng thành nhanh hơn các giao diện. Nhưng khoảng cách đang thu hẹp. Lớp Tài sản thế chấp tồn tại. Lớp thanh toán đang hình thành. Giàn giáo quy định đang hình thành. Điều còn lại là sự bình thường hóa quyền truy cập, điểm mà thị trường thống nhất này trở thành một phần trong trải nghiệm hàng ngày của việc quản lý tiền, không khác gì kiểm tra số dư ngân hàng.

Sự Hội Tụ Phía Trước

Trong nhiều thập kỷ, sự phân biệt giữa thị trường "truyền thống" và "thay thế" đã được coi là cơ bản. Ngày càng nhiều, nó trông giống như chỉ là một chức năng của cơ sở hạ tầng chưa kịp bắt kịp.