Chiến lược đối mặt với rủi ro pha loãng hơn kịch bản 10.000 BTC

Điểm chính:

• Strategy là công ty đại diện hàng đầu cho Bitcoin, và các nhà đầu tư hiện đang theo dõi cách công ty tiếp tục mua mà không trở thành người bán bị cưỡng ép.
• Rủi ro chính là ngày 15 tháng 9 năm 2027, khi trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,01 tỷ USD có thể yêu cầu tiền mặt nếu cổ phiếu ở dưới mức ~$183.
• Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã làm mất đi mức phí bảo hiểm của Strategy, khiến việc phát hành cổ phiếu—và sự pha loãng—trở nên rõ ràng hơn.

Strategy (trước đây là MicroStrategy) hiện đang đi trên ranh giới mong manh với kế hoạch bảo vệ kho Bitcoin của mình, nhưng vẫn tiếp tục dựa vào việc bán cổ phiếu mới để tài trợ cho chiến lược.

Theo thời gian, sự đánh đổi đó đã biến công ty thành công cụ thay thế Bitcoin có tính thanh khoản cao nhất trên Phố Wall. Kể từ thời MicroStrategy, Strategy đã sử dụng cổ phiếu thường, nợ chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi để tích luỹ thêm BTC và định hình lại bảng cân đối kế toán xung quanh tài sản này.

Tuy nhiên, tâm lý đã thay đổi. Với Bitcoin ở mức khoảng $68,000 và cổ phiếu Strategy mắc kẹt dưới $130, các nhà đầu tư hiện tập trung ít hơn vào lượng BTC nắm giữ và nhiều hơn vào cơ chế tài trợ đằng sau nó.

Họ muốn biết công ty tiếp tục mua thêm Bitcoin như thế nào mà không tự đẩy mình vào ngõ cụt. Về bản chất, thị trường theo dõi sát sao phương án tài trợ vì một bước đi sai lầm có thể biến một người mua ổn định thành người bán bị cưỡng ép.

Strategy có thể chịu đựng được giá Bitcoin sụp đổ xuống dưới $10,000

Tuy nhiên, câu chuyện thay đổi khi giá không còn hợp tác. Với biến động giá Bitcoin gần $68,000 và cổ phiếu Strategy ở dưới $130, các nhà đầu tư hiện nhìn xa hơn những tiêu đề táo bạo về Bitcoin và nghiên cứu cách công ty tài trợ cho đợt mua tiếp theo.

Kết quả là, tâm điểm đã chuyển sang những chi tiết nhỏ. Các cổ đông muốn xem liệu Strategy có thể tiếp tục tích luỹ BTC mà không vượt qua ranh giới nơi áp lực tài chính biến công ty từ người mua ổn định thành người bán bị cưỡng ép.

Công bằng mà nói, một số tiếng nói được tôn trọng dự báo còn nhiều đau đớn phía trước. Chiến lược gia của Bloomberg Intelligence, Mike McGlone đã cảnh báo rằng Bitcoin vẫn có thể giảm xuống thấp tới $10,000.

Nhưng Strategy không hành động như bị hoảng sợ. Công ty do Michael Saylor lãnh đạo đã gợi ý rằng họ có thể chịu đựng được áp lực ngay cả khi Bitcoin giảm sâu hơn, bao gồm tình huống tồi tệ nhất là trượt xuống khoảng $8,000.

Tin tức Strategy: Liệu công ty có thể tồn tại nếu giá Bitcoin giảm xuống $8,000?

Ngay cả khi đó, mối lo lớn hơn không phải là giá Bitcoin riêng lẻ. Đó là một ngày và một mức giá cổ phiếu có thể quyết định mức độ căng thẳng.

Trái phiếu chuyển đổi trị giá 1,01 tỷ USD của Strategy đến hạn năm 2028 cho các nhà đầu tư một lựa chọn quan trọng. Họ có thể yêu cầu mua lại bằng tiền mặt vào ngày 15 tháng 9 năm 2027. Điều khoản đó trông nguy hiểm hơn nhiều khi cổ phiếu ở dưới mức chuyển đổi ban đầu của trái phiếu là khoảng $183,19 mỗi cổ phiếu, vì nó khiến việc lấy tiền mặt hấp dẫn hơn so với chuyển đổi thành vốn cổ phần.

Giờ đây khi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay đã ăn sâu, lợi thế cũ đó đã mờ nhạt. Cổ phiếu không còn giữ được mức phí bảo hiểm dễ dàng, vì vậy sự phụ thuộc của Strategy vào việc bán cổ phiếu để tài trợ cho các giao dịch mua Bitcoin mới nổi bật hơn nhiều.

Bảng điều khiển của chính công ty cho thấy cơ sở vốn cổ phần tăng nhanh như thế nào. Tính đến ngày 16 tháng 2, Strategy liệt kê 333,755 triệu cổ phiếu cơ bản đang lưu hành và 366,114 triệu cổ phiếu được giả định là pha loãng, cùng với kho Bitcoin là 717,131 BTC.

Khoản nợ "rẻ" của Strategy có một cái bẫy

Nợ chuyển đổi thường được gắn nhãn là tiền rẻ vì nó mang lãi suất thấp.

Trái phiếu chuyển đổi năm 2028 của Strategy phù hợp với mô tả đó trên giấy tờ, với lãi suất 0,625%. Tuy nhiên, các nhà đầu tư tập trung vào một vấn đề khác. Họ lo lắng về điều gì xảy ra nếu tính năng chuyển đổi không bao giờ trở nên hấp dẫn và người nắm giữ trái phiếu chọn không đổi nợ lấy cổ phiếu.

Các trái phiếu không đến hạn cho đến ngày 15 tháng 9 năm 2028. Tuy nhiên, điểm quyết định quan trọng đến sớm hơn một năm.

Khi ngày 15 tháng 9 năm 2027 đến gần, mọi thứ phụ thuộc vào giá cổ phiếu. Nếu Strategy giao dịch cao hơn $183,19, người nắm giữ trái phiếu có lý do rõ ràng để chuyển đổi thành cổ phiếu. Ít nhất, họ có ít động lực hơn để yêu cầu tiền mặt, vì lựa chọn chuyển đổi bắt đầu trông có giá trị.

Mặt khác, phép tính đảo ngược nếu cổ phiếu ở dưới $183,19. Trong trường hợp đó, lấy tiền mặt trông giống như giao dịch tốt hơn cho người nắm giữ trái phiếu.

Đó là nơi áp lực gia tăng. Strategy sẽ cần một cách rõ ràng để đưa ra khoảng 1 tỷ USD, và có thể phải làm điều đó trong một thị trường không còn muốn tài trợ cho đòn bẩy kiểu Bitcoin với điều kiện thân thiện.

Bảng điều khiển của chính Strategy cho rõ tại sao các nhà đầu tư liên tục vòng quanh mức $183,19.

Công ty phân tích từng loạt trái phiếu chuyển đổi và cho thấy mỗi loại có thể thêm bao nhiêu cổ phiếu. Bảng đó bao gồm trái phiếu năm 2028, neo phép tính chuyển đổi của chúng vào cùng mức giá $183,19.

Đây không phải là biểu đồ kế toán thông thường. Nó hoạt động giống như bảng điểm của các ưu đãi. Ngoài ra, nó biến một mức giá cổ phiếu thành một bài kiểm tra áp lực thực tế cho toàn bộ chiến lược.

Strategy giảm nhẹ nỗi lo mất khả năng thanh toán, viện dẫn cơ sở tài sản

Đồng thời, công ty đã đẩy lùi những nỗi sợ trường hợp xấu nhất. Strategy đã nói rằng ngay cả khi giá Bitcoin giảm mạnh cũng không tự động đưa công ty đến bờ vực, vì nó vẫn nắm giữ tài sản đáng kể trên bảng cân đối kế toán.

Ngay cả như vậy, các nhà giao dịch không ám ảnh về bảng tính phá sản ngay bây giờ. Họ lo lắng về những lựa chọn tài trợ mà Strategy thực hiện để giữ nguyên vị thế Bitcoin.

Mối lo đó tăng lên khi cổ phiếu yếu. Trong môi trường đó, công ty thường phải phát hành nhiều cổ phiếu hơn để huy động cùng số tiền mặt, điều này đẩy gánh nặng lên các cổ đông thường thông qua sự pha loãng.

Đợt huy động vốn mới nhất của Strategy nhấn mạnh sự phụ thuộc ngày càng tăng vào bán cổ phiếu

Trong bản cập nhật quý 4 năm 2025, công ty báo cáo khoảng 5,6 tỷ USD tổng thu trong quý. Sau đó, nó thêm 3,9 tỷ USD nữa từ ngày 1 tháng 1 đến ngày 1 tháng 2 năm 2026. Hầu hết số tiền đó, công ty cho biết, đến từ việc bán cổ phiếu thường thông qua chương trình tại thị trường.

Strategy cho biết đã bán 24,769,210 cổ phiếu với giá khoảng 4,4 tỷ USD trong quý 4. Sau đó bán thêm 20,205,642 cổ phiếu với giá khoảng 3,4 tỷ USD trong tháng 1. Tính đến ngày 1 tháng 2, công ty cũng báo cáo còn 8,1 tỷ USD có sẵn trong chương trình ATM cổ phiếu thường.

Tốc độ đó quan trọng vì một lý do đơn giản: sự pha loãng không còn là tác dụng phụ nữa. Nó thúc đẩy mô hình. Khi giá cổ phiếu giảm, công ty phải phát hành nhiều cổ phiếu hơn để huy động cùng số tiền mặt. Kết quả là, mỗi đợt huy động mới phân tán quyền sở hữu Bitcoin trên một cơ sở lớn hơn, thu hẹp những gì mỗi cổ phiếu đại diện.

Bảng điều khiển của chính Strategy cho thấy cơ sở cổ phiếu tăng nhanh như thế nào. Cổ phiếu cơ bản đang lưu hành tăng lên 333,755 triệu vào ngày 16 tháng 2, tăng từ 312,062 triệu vào cuối năm 2025.

Bước nhảy đó nắm bắt được tình thế khó xử thực sự đối với các cổ đông thường. Strategy nói mục tiêu của công ty là tăng Bitcoin trên mỗi cổ phiếu trong dài hạn. Tuy nhiên, mỗi lần bán cổ phiếu mới cũng phân tán cùng đống Bitcoin cho nhiều chủ sở hữu hơn trong thời gian chờ đợi.

Trong ngắn hạn, lời hứa đó có thể trông lung lay. Khi điều kiện trở nên yếu, công ty thường phải huy động tiền mặt với giá tồi tệ hơn, điều đó có nghĩa là phát hành nhiều cổ phiếu hơn.

Kết quả là, sự pha loãng có thể diễn ra nhanh hơn lợi ích mà các nhà đầu tư mong đợi từ Bitcoin bổ sung. Vấn đề thậm chí còn sắc nét hơn khi mức phí bảo hiểm của cổ phiếu so với giá trị Bitcoin ngụ ý thu hẹp và ở mức thấp, vì huy động vốn trở nên đắt đỏ hơn về mặt cổ phiếu.

Bài viết Strategy đối mặt với rủi ro pha loãng nhiều hơn kịch bản BTC $10K xuất hiện đầu tiên trên The Coin Republic.