Standard Chartered dự báo 1 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc khi nhu cầu stablecoin định hình lại nợ Mỹ

Tài sản kỹ thuật số đang âm thầm định hình lại hệ thống tài chính chính phủ Mỹ khi nhu cầu stablecoin tăng cao dẫn dòng vốn khổng lồ vào thị trường trái phiếu kho bạc.

Dự báo 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc của Standard Chartered

Nghiên cứu mới từ Standard Chartered cho rằng ngành stablecoin đang bùng nổ có thể tạo ra nhu cầu mới lên đến 1 nghìn tỷ đô la cho trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2028, tạo ra một nhà mua cấu trúc mạnh mẽ mới đối với nợ công.

Khi các nhà phát hành lớn mở rộng, họ dự kiến sẽ trở thành những người mua chính các chứng khoán chính phủ, biến đô la kỹ thuật số thành một lực lượng nghiêm túc trong tài chính truyền thống. Hơn nữa, sự chuyển dịch này có thể thay đổi cách Mỹ tự tài trợ trong những năm tới.

Những con số chính đằng sau nhu cầu trái phiếu kho bạc được thúc đẩy bởi stablecoin

Các nhà phân tích tại Standard Chartered dự đoán tổng vốn hóa thị trường stablecoin có thể tăng vọt lên 2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028, tăng từ khoảng 300 tỷ đô la hiện nay. Quỹ đạo đó ngụ ý sự mở rộng gấp nhiều lần thanh khoản đô la được token hóa.

Tuy nhiên, ngân hàng cảnh báo rằng các nhà phát hành có khả năng hấp thụ khoảng 1 nghìn tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, điều này có thể tạo ra tình trạng thiếu hụt cung tiềm ẩn nếu Bộ Tài chính Mỹ không điều chỉnh mô hình phát hành theo nguồn cầu mới này.

Báo cáo liên kết điều này với khung pháp lý đang phát triển ở Hoa Kỳ. Theo Đạo luật GENIUS, các nhà điều hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ chủ yếu trong tài sản thanh khoản chất lượng cao, đẩy danh mục đầu tư mạnh mẽ về phía phân khúc 0–3 tháng của thị trường trái phiếu kho bạc ngắn hạn.

Tại sao stablecoin đang trở thành một thế lực tài chính mạnh mẽ

Stablecoin đã phát triển vượt xa vai trò ban đầu của chúng như những chip giao dịch trên sàn giao dịch tiền điện tử. Thay vào đó, chúng ngày càng hoạt động như những người mua ổn định nợ chính phủ Mỹ, nhúng cơ sở hạ tầng tiền điện tử vào dòng chảy thu nhập cố định toàn cầu.

Sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua vào tháng 7 năm 2025, các nhà phát hành được quản lý được yêu cầu phải hỗ trợ token của họ bằng các tài sản như trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn. Điều đó có nghĩa là, thay đổi quy tắc này đã tích hợp hiệu quả nhu cầu tài sản thế chấp thanh khoản chất lượng cao vào kiến trúc của các stablecoin lớn.

Nguồn cung token đang lưu hành vẫn gần 300 tỷ đô la hiện nay. Standard Chartered coi sự chậm lại gần đây trong tăng trưởng là tạm thời và kỳ vọng sự mở rộng mới, đặc biệt khi nhu cầu tăng tốc ở các thị trường mới nổi nơi khả năng tiếp cận đô la bị hạn chế.

Hơn nữa, ngân hàng nhấn mạnh cách người dùng ở các quốc gia lạm phát cao ngày càng chuyển tiền tiết kiệm sang token liên kết đô la. Khi vốn chảy vào các công cụ này, dự trữ đô la kỹ thuật số hỗ trợ chúng được hướng vào nợ công Mỹ, cung cấp hỗ trợ bền bỉ và thường bị bỏ qua cho thị trường trái phiếu kho bạc.

Phân tích chi tiết dự báo 1 nghìn tỷ đô la

Các nhà phân tích Standard Chartered Geoffrey Kendrick và John Davies phác thảo chi tiết cơ chế đằng sau dự báo của họ, liên kết việc phát hành token với phân bổ dự trữ dọc theo đường cong lợi suất.

Họ kỳ vọng stablecoin sẽ tăng lên tổng vốn hóa thị trường 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028. Dựa trên cấu trúc dự trữ hiện tại, chỉ riêng sự mở rộng đó có thể tạo ra 0,8–1,0 nghìn tỷ đô la trong việc mua tăng thêm trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tập trung ở đầu cuối phía trước.

Về mặt thực tế, các nhà phân tích cho rằng các nhà phát hành lớn có thể nổi lên như một số người mua lớn nhất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn trên toàn thế giới. Nếu mô hình phát hành không thay đổi, báo cáo chỉ ra khoảng 0,9 nghìn tỷ đô la nhu cầu dư thừa cho trái phiếu kho bạc trong ba năm tới.

Khoảng hai phần ba tăng trưởng dự kiến đó dự kiến sẽ đến từ nhu cầu thị trường mới nổi, nơi người tiết kiệm địa phương thường thích các công cụ liên kết đô la hơn các đồng tiền trong nước. Quan trọng là, phần lớn trong số này sẽ đại diện cho việc mua ròng mới chứ không phải là một sự xáo trộn đơn giản các danh mục trái phiếu kho bạc hiện có.

Theo các tác giả, điều này tương đương với một đề xuất cấu trúc đang hình thành dưới nợ Mỹ, với nhu cầu stablecoin hoạt động như một nguồn thanh khoản liên tục cho đầu cuối phía trước của đường cong.

Tác động đối với phát hành nợ và chính sách của Mỹ

Quy mô dự kiến đủ lớn để Bộ Tài chính Mỹ không còn có thể coi stablecoin là một hiện tượng ngách. Thay vào đó, giờ đây chúng giao nhau trực tiếp với các câu hỏi cốt lõi về tài chính nợ Mỹ và ổn định thị trường.

Nếu nguồn cung không điều chỉnh, các nhà phân tích cảnh báo rằng trái phiếu kho bạc ngắn hạn có thể ngày càng khan hiếm. Tuy nhiên, các quan chức Bộ Tài chính có thể phản ứng bằng cách chuyển phát hành về phía đầu cuối phía trước, để đáp ứng những người mua mới này và tránh tăng cao sự khan hiếm trái phiếu kho bạc.

Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã báo hiệu rằng stablecoin có thể sớm trở thành một kênh quan trọng để tài trợ cho chính phủ Mỹ. Điều này tạo ra lợi ích hai chiều: đô la tăng cường sự hiện diện của mình trên thị trường kỹ thuật số, trong khi nhà nước đảm bảo một cơ sở người mua có chương trình và đang phát triển.

Điều đó nói rằng, tích hợp sâu hơn cũng có nghĩa là giám sát chặt chẽ hơn. Khi quy định đạo luật genius mới và các quy tắc liên quan phát triển, sự phối hợp giữa các nhà phát hành stablecoin tư nhân và các nhà quản lý nợ công có khả năng tăng cường, thắt chặt mối liên kết giữa thanh khoản on-chain và nhu cầu tài trợ liên bang.

Mô hình tài sản thế chấp và tương lai của tài chính đô la kỹ thuật số

Đổi mới xung quanh cấu trúc tài sản thế chấp đang tăng tốc, với các thí nghiệm từ tiền gửi được token hóa đến danh mục đầu tư theo phong cách thị trường tiền tệ đa dạng hóa. Tuy nhiên, trái phiếu kho bạc ngắn hạn vẫn nằm ở trung tâm khi nói đến chấp nhận quy định và quản lý rủi ro.

Hơn nữa, các nhà hoạch định chính sách dường như muốn đảm bảo rằng dự trữ vẫn tập trung trong các phân khúc an toàn nhất của đường cong, củng cố vai trò của trái phiếu kho bạc là tài sản chính hỗ trợ các token đô la lớn. Lựa chọn thiết kế này giữ hệ thống neo vào các điểm chuẩn đã được thiết lập.

Tóm lại, stablecoin đang phát triển thành một kênh tài trợ chiến lược cho Mỹ, với quỹ đạo tăng trưởng của chúng gắn chặt với việc phát hành trái phiếu kho bạc, các lựa chọn quy định và sự toàn cầu hóa rộng hơn về việc sử dụng đô la kỹ thuật số.