Hyperliquid（HYPE）的增长故事遭遇活跃度放缓：报告

Hyperliquid 的 HYPE 代币在过去 90 天内上涨了 80%，大幅跑赢同期比特币 10% 的涨幅。这一价格走势发生在市场经历地缘政治动荡的背景下。

然而，数据显示，相对于 HYPE 的估值，其基本面已有所减弱。

衍生品动能降温

加密分析师 Michael Nadeau 在其最新报告中表示，投资者为每一美元收入所支付的溢价越来越高，因为该代币的完全稀释市销率达到 47.3，环比上涨 67%，接近历史高位。这在估值通常收缩的时期是一个罕见的趋势。

在过去 90 天内，Hyperliquid 的永续 DEX 产生了 1.538 亿美元的费用，较上一季度下降 13%，但同比增长 12.3%，其中 99% 的费用用于回购 HYPE。平均每日交易量为 70.7 亿美元，环比增长 6%，而未平仓合约降至 76 亿美元，较峰值下跌 51%，同期约下跌 15%。

该协议继续在去中心化永续交易所中保持领先地位，市场份额为 72%，但若将中心化平台纳入计算，其占总交易量的比例约为 5%。在资本流动方面，目前有 33.6 亿美元桥接至 Hyperliquid，较峰值下降 44%。此外，过去 90 天内有 7.3 亿美元流出该网络，其中包括 4 月初以来的 5 亿美元。

信号喜忧参半

活跃度指标呈现出喜忧参半的趋势。其中，活跃地址平均每日达 46,000 个，环比增长 6.6%，同时 HIP-3 也实现了强劲增长——HIP-3 是一个允许第三方推出自有永续 DEX 的框架。

HIP-3 的日均交易量为 25.8 亿美元，环比增长 973%，占总交易量的 36%。与此同时，HyperEVM 生态系统在此期间录得 184 万美元的收入，环比暴跌 33%，活跃地址数也有所下降。

HyperEVM 上的稳定币供应量升至 18.3 亿美元，主要由 USDC 驱动。

在代币动态方面，过去 90 天内回购量超过发行量，导致净通缩，而核心贡献者的代币解锁将持续至 2027 年。报告还发现，以完全稀释基准计算，回购收益率已降至 2.55%。

某些领域呈现出强劲的扩张态势，而其他领域则反映出活跃度降温。因此，该代币的价格涨幅已超过项目实际使用量和收入的增长速度，而系统各个部分的增长速度也参差不齐。

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