千亿估值，百亿亏损，投资人为何还排队抢份额？

文章作者、来源：Tech星球

单轮融资百亿起跳，AI大模型进入资本疯抢时刻。

5月的AI赛道，正在上演一场前所未有的资本盛宴。

月之暗面20亿美元融资接近落定，投后估值突破200亿美元；阶跃星辰近25亿美元融资即将收官，红筹架构拆除完毕，港股IPO只差临门一脚；DeepSeek的估值神话更是一路狂飙，从年初的100亿美元直接跳涨到500亿美元以上，计划融资规模高达500亿元人民币。

短短一周，三家头部大模型公司合计融资规模逼近千亿元，整个创投圈的热情被彻底点燃。

而这一切疯狂的起点，都要追溯到四个月前智谱AI和MiniMax的那场上市。

自1月8日登陆港交所后，智谱股价一路高涨，短短一周市值涨超500亿港元。截至5月18日收盘，智谱最新市值超过5000港元，而MiniMax最新市值也超2000亿港元。

随着股价的一路走高，早期投资人收获了数十倍的超额账面回报，几家公司的不少核心员工也借此实现了财务自由。

阿里的财报数据更直观印证了这场造福盛宴的含金量。5月13日阿里发布2026财年财报，全年利息收入与投资净收益同比大增322%，达到875.12亿元，创下2022年以来该项收益新高。

依托持有MiniMax约13.66%股份、阿里系及蚂蚁合计持有智谱AI约6%股份的布局，AI 赛道投资成为阿里此项收益大幅攀升的重要助力。

这场造富像一颗投入湖面的石子，彻底激活了整个AI一级市场。于是，投资人纷纷疯狂涌入，生怕错过下一个改变行业格局的"造富标的"。

AI大模型融资，投资人排队等入场

"排队等梁文锋接电话"，这句在投资圈流传的调侃，讲出了AI大模型赛道的疯狂。

DeepSeek抛出超 500 亿元人民币的融资计划，瞬间点燃全行业热情，却让无数投资人陷入 "看得见、摸不着"的焦虑。

一位硬科技领域投资人向Tech星球直言，他所在的机构早已紧盯DeepSeek的动态，但入局难度远超预期。一方面是融资门槛高，另一方面是僧多粥少，"不是企业求着资本，投资人追的是梁文锋，全程看他挑选。"

这场DeepSeek成立以来的首轮外部融资，仅凭一串关键词就足以撑起估值神话：500亿元融资目标、3500亿元估值、创始人个人出资200亿元、国家大基金领投，再加上阿里、腾讯等巨头争相入局的传闻，让其成为一级市场"可望而不可及"的顶级标的。

而企业拿着主动权选择资本的故事，并非DeepSeek独有。上述投资人表示，大模型赛道里另外两家融资热度高的公司，也早已跳出单纯需要钱的阶段，进入精挑细选资本方的层面。

公开信息显示，阶跃星辰即将敲定近25亿美元融资，其股东阵容集齐了华勤技术、龙旗科技、豪威集团、中兴通讯等消费电子产业链巨头，更获得 "港版淡马锡" 香港投资管理有限公司（HKIC）的战略押注。

月之暗面本轮融资由美团龙珠领投，单家出资超2亿美元，中国移动、CPE源峰等机构跟投，有国资与产业资本的加持，此前从未进入过的机构毫无入局希望。"而且这是接近上市前的轮次，投资份额本来就紧俏"，上述投资人补充道。

热门公司以外，也有投资机构把目光投向垂直领域大模型与实体应用。有VC投资人称，这类创业项目资金准入门槛更低，落地场景清晰，商业化路径也更为顺畅，不用扎堆争抢稀缺头部份额。

与此同时，拥有成熟行业从业经验的资深创业者，也成为资本重点追逐的优质标的。

前阿里千问大模型技术负责人林俊旸近期正式入局创业，主攻世界模型与具身大脑相关方向。

据公开信息，目前他已组建起一支汇聚字节、腾讯及海外技术人才的核心团队，项目也正式启动融资，现阶段项目估值约20亿美元，红杉中国、高榕创投等一线投资机构均已主动展开对接洽谈。

营收高速增涨

2024年前后，资本市场对大模型创业企业态度普遍偏谨慎悲观。彼时行业共识是，这类公司营收能力不足、长期深陷亏损，还持续面临互联网大厂的业务挤压，投资回报渺茫，资金投入风险非常大。

但短短一年多时间，市场预期反转。智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等头部企业快速崛起，彻底摆脱普通初创企业定位，一跃成为资本追捧的头部独角兽，部分企业更是跻身千亿市值行列。

一位大模型从业者将这个转变归结为"重视"。在他看来，AI已经成为拉动产业与经济发展的核心主线，即便目前行业内多数企业尚未实现规模化盈利。

行业巨头的投入让这个趋势更加明显，阿里巴巴CEO吴泳铭在财报会上总结道："2026年第一季度对阿里巴巴而言，是一个播种远多于收获的季度。"他坚信，在AI重塑一切的时代，今天的投入将决定明天的高度。

腾讯方面同样流露出行业真实发展现状，马化腾在股东会上谈及集团 AI 布局时坦言，"一年前我们以为上了船，后来发现那个船漏水了，现在感觉站上去了，还坐不下去，还是希望船速能快一点。"

不过，一位投资人直言，当下AI领域的资本布局更偏向务实投入，单纯讲故事早已行不通，资本目光最终回归实体产品，技术硬核突破已然成为大模型企业获得市场与资本双重认可的核心底气。

如今智谱、MiniMax、月之暗面等一众头部大模型创业企业，营收均迎来高速上涨。

其中，月之暗面的发展势头尤为迅猛。2025年年中，旗下Kimi正式推出国内首款万亿参数开源基座大模型K2，率先落地实测二阶优化器Muon的实用能力。

技术壁垒成功搭建后，企业商业化进程顺势提速，2025年末，月之暗面创始人杨植麟在内部信中透露，公司手握超百亿元充裕现金流。到了2025年9至11月，Kimi海内外付费用户月均环比增速超170%，K2 Thinking上线后进一步带动业务增收，其海外API业务收入同比暴涨四倍。

进入2026年，随着开源AI智能体框架OpenClaw迅速走红，Kimi快速完成技术融合落地，商业成效十分亮眼。自今年1月底起，Kimi短短二十天创造的收入，就超越了2025年全年总收入。

据美团龙珠合伙人王新宇对外透露，kimi的ARR（年度经常性收入）在3月突破1亿美元后，4月又增至2亿美元。

与走商业化变现路线的Kimi不同，DeepSeek坚持全路线开源、暂无明确显性营收模式。

但业内一位算法从业者表示，DeepSeek的优势在于开源带来的市场占有率。极致开源降低了开发者的使用、部署与二次开发门槛，再加上免费开放、版本丰富的优势，让DeepSeek牢牢扎根国内市场，在全球众多发展中地区快速普及扩散。

千亿估值，百亿亏损

截至5月18日收盘，智谱股价报1137港元，总市值超过5000亿港元，短短4个月市值暴涨近十倍；MiniMax市值也在近期一度突破2500亿港元，二级市场追捧情绪高涨。

但超高市值背后，两家头部企业依旧没能摆脱亏损困境，经营基本面尚未跟上估值增速。

财报数据显示，2025年智谱营收稳步增长，全年总收入7.24亿元，同比增幅131.9%，不过盈利压力持续加大，全年归母净亏损46.98亿元，相较2024年29.56亿元的亏损规模再度扩大。

MiniMax同样呈现增收扩亏态势，2025年公司营收7903.8万美元，同比上涨158.9%，超七成收入源自海外市场，全球化拓展成效明显，全年亏损高达18.72亿美元，亏损幅度同比激增302.3%。

要知道，两家公司全年营收还不到十亿元级别，可市值却飙到了数千亿港元，在这样的体量对比下，它们的市销率拉高，脱离了行业常规水平。

上述投资人向Tech星球表示，"这些企业被资本市场按类似移动互联网这样的设施定价，但目前多数公司的收入质量，还未能充分证明自己配得上这样的基础设施级估值。"

头部玩家，都面临着各自的核心挑战。

聚焦政企、开发者基础设施赛道的智谱，虽手握扎实订单，但也难逃 "交付重、项目周期长" 的行业痛点，其规模化盈利节奏受限于项目推进效率。

主打多模态与全球化AI应用的MiniMax，靠着星野、海螺AI、Talkie这类产品快速起量，但始终绕不开C端AI应用的核心拷问：用户能否持续付费？留存率能否稳定？

以长文本处理和超级工作流为优势的Kimi，吸引了学术研究者和专业人士的高频使用，但这种高频使用能否有效转化为实际营收？若仅停留在用户活跃度高而付费转化率不足的层面，反而会形成压力。

布局终端智能化赛道的阶跃星辰，锚定大模型落地手机、汽车、智能硬件等实体终端的发展方向，赛道前景广阔，但行业多方主体利益交错，产业链协同模式、利润分配格局尚未定型，规模化落地依旧未知。

这样的挑战之下，一边是节节攀升的千亿市值，一边是持续扩大的经营亏损，这场估值与营收利润基本面的反差，是否存在泡沫风险？最终究竟由谁来买单？这已成为整个行业亟待解答的关键问题。