文章作者、来源：新火集团

近期，新火集团控股有限公司（1611.HK）发布了中期业绩，报告显示截至2026年3月31日止6个月，主要受数字资产价格波动影响，报告期内公司亏损达到2.45亿港元，较去年同期的约1230万港元出现显著扩大。但在数字资产合规化推进的宏观背景下，我们也从这份中报中看到了新火业务的新机会，剥离表面的亏损数字，此次业绩承压既包含了宏观周期回调带来的资产大幅减值，也反映了公司向“数字资产私行级管家”转型所背负的集中成本投入。

公允价值回撤与宏观周期的直接冲击

财报显示，约1.524亿元的加密资产净公允价值亏损是本期利润大幅下滑的主因，该亏损主要源自其旗下日本合规交易所BitTrade所持有的加密资产。  

这一资产减值主要受制于宏观大盘的剧烈波动。受2025年10月关税政策等宏观“黑天鹅事件”冲击，加密市场进入持续回调通道，截至2026年3月底，比特币价格已跌至约65,970美元，较阶段高点回落约48%。同期，加密市场总市值从4.35万亿美元大幅缩水至2.29万亿美元。由于合规交易所BitTrade在资产负债表上需严格按市价进行入账，行业下行直接引致了当期利润表上的公允价值减值 。  

不可否认，周期回调对全行业均造成了系统性冲击：同期，美国合规交易所Coinbase录得3.94亿美元净亏损，加拿大加密投行Galaxy Digital净亏损2.16亿美元，在线券商Robinhood的加密交易收入亦同比下降47%。但对新火集团而言，高达1.524亿元的账面回撤也暴露出其在极端行情下资产负债表管理及风险对冲能力的不足，这是其后续亟需强化的短板。  

合规基建投入推高当期营运成本

除资产减值外，营运与研发成本的攀升是导致净亏损扩大的另一核心因素。期内，集团经营开支增加约6960万元，研发开支增加约1320万元。  

这部分开支的增长，源于新火集团在2025年8月确立的“数字资产私行级管家”战略转型 。随着监管框架的全面落地，行业竞争的核心正向资产托管、反洗钱及机构级定制服务转移。为此，新火增加的6960万元经营开支主要用于扩充专业团队与提升客户服务质量，而1320万元的研发支出则投向了底层金融科技产品的开发。从客观角度审视，这些密集的前期基建投入短期内加重了公司的财务压力，但也是从“散户交易模式”向“合规机构服务模式”跨越所必须承担的转型成本。  

收入结构优化：毛利攀升与资管规模逆势增长

尽管净利润端表现严峻，但在业务数据层面，其核心运营指标出现了一定程度的实质性改善。中期财务数据显示，集团期内毛利率由去年同期的0.3%提升至1.4%，毛利总额实现了141.8%的显著增长。  

这一毛利指标的改善，印证了其私行业务在提升单客价值方面初步显效。自明确转型以来，新火在机构与高净值客群的拓展上取得一定进展：累计意向开户数达1179位，实际开户数达640位（其中机构客户 296 位，个人客户 344 位）。更为关键的是，在加密大盘整体缩水的背景下，其全球业务资管规模实现了115.29%的增长，总规模达到22.95亿港元。这表明其收入模型正逐步摆脱对低毛利交易撮合的单一依赖，开始向更具持续性的资管费与增值服务平稳过渡。  

总结

当前，资本市场对Web3企业的评估逻辑正趋于理性，牌照资质、机构客户留存及资管规模的权重日益提升。综合来看，新火集团这份中期业绩报告，反映了目前其业务受行情影响的现状，以及转型初期不可避免的成本包袱。然而，毛利率的结构性改善与资管规模的双位数增长，也证实了其私行战略的底层逻辑已开始运转。未来，新火集团能否将目前的基建投入真正兑现为穿越牛熊的盈利护城河，仍有待市场与时间的进一步检验。