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Dragonfly管理合伙人Haseeb Qureshi加强了对以太坊估值的辩护，认为批评者使用了错误的财务框架，并且ETH应该被分析为更像早期阶段的亚马逊而非成熟的"价值"股票。在2025年12月9日的Milk Road Show上，Qureshi重新审视了他与投资者Santiago "Santi" Santos之间由ThreadGuy主持的现已病毒式传播的估值争论，这重新点燃了关于如何为第一层区块链定价的辩论。Qureshi论点的核心是一个简单但有争议的主张：以太坊上的费用收入实际上是纯利润，应该被视为利润，而不是传统企业意义上的"收入"。"区块链没有收入。它们有利润，"他说。"当链收取费用时，那就是利润。对于一条链来说没有开支。链不支付开支，对吧？以太坊没有AWS托管成本。" Qureshi反驳以太坊被高估的说法 Santos曾辩称以太坊的交易价格是销售额的"300多"倍，称这些市销率(P/S)水平相对于传统公司来说"令人尴尬"，并暗示估值"远远超前"。Qureshi并未质疑这些倍数的大小，但拒绝将P/S作为正确的视角。 相关阅读：以太坊自2023年以来见证最大币安流入 - 警告信号？ "他在辩论中坚持认为看待这些事情的正确方式是销售价格。所以如果你看以太坊的销售价格，大约是380。如果你看亚马逊，我认为亚马逊在泡沫期间的销售价格最高达到42，"Qureshi说。 他反驳说，对于区块链来说，股权投资者所称的"销售"更接近于链上经济的GDP或GMV，这在协议层面并不直接测量。唯一清晰、可观察的线是费用收入，他将其视为净收入。 "销售在某种意义上就像我们没有测量的区块链GDP，"他辩称。"理解一条链的正确方式是利润...正确理解的是以太坊的利润相对于亚马逊的利润。" 这为亚马逊类比打开了大门。Qureshi强调，亚马逊推迟了近二十年的盈利能力以优先考虑增长，但公共市场仍然给予其极高的收益倍数。 "亚马逊字面上没有利润，直到作为企业大约20年后才有利润，"他说。"我认为是2013年...亚马逊的市盈率...超过600，而今天以太坊的市盈率当然是大约380。" 因为在他的"费用=利润"假设下，以太坊的P/S和P/E趋于一致，Qureshi的论点是，如果投资者要使用单一标题比率，他们应该将ETH的300-380倍倍数与亚马逊的P/E历史进行比较，而不是与其低得多的P/S比较。 他强调的更广泛背景是，以太坊和其他L1仍处于指数级建设阶段，更类似于早期互联网或电子商务基础设施，而不是后周期的派息者。 相关阅读：以太坊接近关键决策点：看涨突破还是更深入下跌？ "这项技术随着时间的推移变得越来越大。它从开始的地方吞噬了整个金融世界，"他说，引用了他的文章《为指数辩护》。"这些技术中没有一个在最初的五年甚至十年内立即开始产生大量利润。" 尽管价格行动波动且山寨币相对于AI股票和黄金表现不佳，Qureshi表示，通过公开辩论，他对长期以太坊论点的信念增强而非减弱。 "如果有什么变化的话，我对自己的观点更有信心了，"他说，并补充说过去几个月没有实质性变化来证明对投资组合的重大重新思考。"在过去2个月里，你知道，ETH从大约4,800美元到3,000美元之间到底发生了什么变化？答案基本上是什么都没有。" 与@santiagoroel的L1辩论后分享了一些反思，我对"加密货币只是一个大赌场"悲观者的反驳，以及我认为我们在加密宏观周期中的位置👇 https://t.co/9uMJFuLVrX — Haseeb ＞|＜ (@hosseeb) 2025年12月9日 对Qureshi来说，真正的重新定位需要明确否定核心假设—例如密码学的量子突破或链上稳定币需求的结构性崩溃。在他看来，短期波动只是情绪摆动围绕着仍然固定的基本锚点。 他对怀疑论者的信息是，如果市场在亚马逊扩展成为主导平台时容忍其600倍收益，仅仅基于"P/S太高"的论点就否定以太坊大约300-380倍的估值在分析上是不一致的。 截至发稿时，ETH交易价格为3,325美元。 特色图片由DALL.E创建，图表来自TradingView.com