大多数数字资产库是糟糕的ETF | 观点

冷酷的现实是，许多数字资产库，或称DAT，都是糟糕的交易所交易基金。它们是挣扎中的公司，试图提高股价并挽救其出血的资产负债表。 

这个故事并不新鲜。2017年，像臭名昭著的"长岛冰茶公司"这样陷入困境的公司更名为"长岛区块链公司"，并看到其股价飙升300%。他们的实验，如同他们催生的许多模仿者一样，以灾难告终。在Strategy通过初始购买21,000个比特币(BTC)强势推出数字资产库模式的五年后，大约有200家其他DATcos紧随其后。 

许多公司享受了早期股价上涨，但仅仅几天后就回落到地面。用Bitwise的Matt Hougan的话说，"最好的DAT正在做一些困难的事情。"通过真正的运营专业知识与ETF区分开来，以证明其股权溢价高于净资产值的合理性。 

DAT与ETF的对比

美国已批准BTC、以太坊(ETH)和索拉纳(SOL)的现货ETF。一些包括SOL和ETH的质押回报，进一步缩小了数字资产库的竞争优势。要长期生存，数字资产库必须保持合法的规律性和运营优势。成为核心贡献者并扩大其投资范围至顶级加密货币之外。CoreDAO、Babylon、Stax和Hemi是BTC DeFi网络的例子，它们在比特币持有上产生真实收益。数字资产库，考虑到其规模，可以并且应该成为完整的验证者，从委托人那里赚取佣金，为其股东提供超级回报。管理验证节点需要适度的技术专业知识，但它必须成为任何有价值的数字资产库的标准操作程序。 

自成立以来，FUD一直困扰着数字资产库，有些人称之为下一个互联网泡沫。许多恐惧源于缺乏多样化，BTC占总数字资产库持有量的约90%。DATcos必须积极管理其投资组合，减少对BTC的风险集中，同时增加独立于不可靠价格增长的稳定收益。一种策略是以BTC作为抵押借入USDC(USDC)并以利息借出，这可以产生高达9%的收益。或者，对于风险承受能力更强的人，现货BTC可以被杠杆化以购买更多BTC。 

数字资产库还可以以合格股息的形式提供回报，这通常比资本收益适用更低的税率。但这还不够。数字资产库必须使用其核心BTC和ETH资产作为抵押品，为上述DeFi和RWA市场提供流动性。除了产生收益外，这些产品代表了替代收益和风险曲线，当BTC经历急剧收缩时限制市场风险。

但Strategy呢？

使Strategy成功的是其利用股权-净资产溢价为大部分BTC购买提供资金的能力。自成立以来，他们已经做到了超过500亿美元的规模。2024年，Strategy占当年所有股权融资的16%，这是一个惊人的成就。他们持续通过股权融资筹集资金的能力本身就是一个令人难以置信的差异化因素。MSTR创建了一系列金融产品，这些产品或多或少都以BTC作为抵押，具有相应的股息和收益差异，以吸引各种风险偏好。 

每个数字资产库都不同，大多数没有MSTR的优势，这意味着他们必须通过债务和可转换票据筹集大部分现金。这使他们更容易受到价格急剧下跌的影响，并可能引发一场会使市场崩溃的血战。但即使是MSTR也面临着重大风险，考虑到其对BTC的单一押注。正如俗话所说，只有当潮水退去时，你才能发现谁在裸泳。 

要生存，数字资产库将不得不超越成为前三大加密货币的被动持有者，成为其持有代币的网络的实际参与者。成为验证者并投资于RWA和蓝筹加密货币之外的其他代币化资产。根据团队的专业知识，数字资产库可以利用其大量持有量成为DEX和其他新兴协议上的做市商和流动性提供者，同时积极参与治理和协议开发，为股东产生稳定回报。

能够生存下来的公司不是那些通过引人注目的BTC购买追求快速股价上涨的公司。它们是那些通过积极参与加密前线建立真正运营能力并产生可持续收益的公司。随着时间的推移，合格运营者和机会主义投机者之间的区别将变得越来越明显和无情。