行政秘书Ralph Recto在一份声明中宣布，菲律宾经济"更好的日子即将到来"。这一声明发表之际，费迪南德"邦邦"马科斯总统的政府急于展示其成就：11月通胀率降至1.5%——远低于政府的目标区间——而主要信用评级机构标普对该国BBB+评级的重申，为马拉卡南宫提供了外部认可的欢迎印章。Recto将这些发展视为马科斯政府下纪律严明、更加透明的治理文化的证据，指出资产查封、反洗钱委员会(AMLC)冻结和追回的回扣是国家终于打击腐败的迹象。据他所说，低物价、强劲的劳动力市场和"纪律严明"的2026年预算将为更强大、更自信的经济铺平道路。

但乐观必须与现实共存。债务增长速度快于经济增长，比索仍然面临政治冲击的风险，而机构信誉在经历了过去一年的动荡后仍在修复中。菲律宾是否真正进入"更好、更强"的经济阶段，将取决于国家应对结构性风险的能力，而非通胀数字或国际评级，这些风险正在削弱Recto乐观叙述下的基础。

观察点并不否认Recto的乐观主张。我承认这建立在真实的宏观经济收益基础上，但它也处于需要谨慎而非庆祝的财政环境之上。产生低通胀的同一时期也产生了膨胀的国家债务，10月达到17.56万亿比索——比去年增长9.62%，远快于经济本身的扩张。约5.2%的国内生产总值(GDP)增长无法跟上债务堆积的速度，特别是在过去一年比索从56.145比索兑1美元贬值至58.58比索兑1美元的情况下。仅这种贬值就已经膨胀了外币计价债务的比索价值，甚至在新借款进入前就已经缩紧了财政空间。

这种脆弱性因Recto本人承认但未完全面对的治理风暴而加深。防洪丑闻最初是一个采购异常问题，现已扩大为对国家预算过程的更大指控。投资者已经注意到这一点。第三季度公共建设放缓，因为各机构重新审视采购流程；外国资金本已谨慎，现在进一步撤回；菲律宾证券交易所(PSE)指数反映了国家治理焦虑，表现平淡。结果是市场越来越倾向于在菲律宾资产中定价治理风险溢价——这是低通胀本身无法抵消的溢价。

他承诺"更好、更强的菲律宾经济即将到来"，正值政府急于重新掌握叙事的时刻。

通胀率已降至多年低点，治理举措被展示为改革的证明，宫殿有意在进入2026年之际发出经济动力重振的信号。表面上看，这种乐观是可辩护的：整体通胀率为1.5%，国家保持BBB+评级并展望积极，防洪丑闻引发的刑事案件已产生明显的逮捕、资产冻结和赔偿。

然而，仔细穿插在这一政治叙事中的数据讲述了一个更复杂的真相——随着国家债务攀升至17.56万亿比索，其宏观经济支柱显示出压力迹象，这需要审视。

BSP降低政策利率

菲律宾中央银行(BSP)在12月11日星期四加剧了这一对比，以另一个25个基点的政策利率下调结束了2025年，将基准借贷利率降至4.5%。这一举措是今年第五次降息，自2024年8月以来第八次，正式将经济置于积极宽松周期——这一周期由通胀崩溃所促成，但由一些远不值得庆祝的因素驱动：增长减弱和治理风险上升。

BSP的举措承认，由于治理担忧和全球不确定性，整体商业信心"持续下降"，GDP增长"继续进一步减弱"。第三季度4%的扩张，较早些季度大幅下降，标志着自疫情时代复苏以来最慢的步伐，反映了防洪丑闻对投资者情绪、公共支出执行和资本形成的腐蚀性影响。

BSP决定放宽政策利率，尽管比索脆弱，凸显了当前时刻的复杂性。10月份比索兑美元汇率为58.58，较一年前的56.145稳步贬值，侵蚀了购买力，膨胀了外币计价债务。

现在每一次增量贬值都直接膨胀政府的外债负担——这已经是17.56万亿比索未偿还债务的重要组成部分。这是当今宏观经济格局核心的结构性紧张：宽松货币政策旨在刺激国内需求，尽管它可能放大限制财政操作空间的债务动态。

同时，经济基本面呈现出复杂的图景。

核心经济因素冲突

私人消费仍然是主要增长引擎，但实际工资仅最近才开始恢复；10月青年失业率略有上升；制造业产出在过去六个月中有四个月放缓；基础设施支出——本应是政府增长战略的支柱——因腐败调查触发的诚信审查而落后于计划。

外国直接投资流入，在2021年达到105亿美元的峰值后，在2025年前十个月已缓和至约78亿美元，反映了对菲律宾政治风险的谨慎外部态度。经常账户赤字仍然可观，约占GDP的2.5%，越来越多地由短期投资组合流动而非长期投资融资。汇款可能继续提供韧性——年初至今增长2.6%——但即使这一稳定因素也不足以抵消资本流入的更广泛减弱。

因此，Recto的积极态度虽非毫无根据，但与需要仔细权衡的结构性脆弱性并存。通胀的良性表现——自2月以来低于2%——确实给了中央银行操作空间，但BSP本身警告宽松周期"接近尾声"，任何额外降息将严格依赖数据。它已适度上调2026年和2027年的通胀预测，发出早期警示。

同时，增长预测描绘的路径比宫殿暗示的要慢：BSP预期"渐进"复苏，不是由有机动力驱动，而是由货币宽松的滞后效应和改善的公共支出效率驱动。这不是一个经济冲向强劲反弹的语言；这是一个机构为长期、不均衡的愈合过程做准备的语言。

菲律宾确实拥有资产：年轻的人口结构、有韧性的汇款、缓和的通胀，以及愿意果断行动的中央银行。然而，现在的挑战是信誉：财政、机构和政治信誉。

自去年以来累计2个百分点的利率下调可能支持国内需求，但除非治理改革转化为可预测的预算编制、透明的采购和恢复的投资者信任，否则货币刺激本身将无法实现政府宣称的"强劲复苏"。

国家必须增长速度快于债务，恢复信心的速度快于丑闻侵蚀的速度，并且加强比索的速度快于外部冲击削弱它的速度。Recto的乐观可能确实被证明是预言性的——但前提是数字，而非言辞，开始朝着他期望的方向移动。

"更好、更强"的经济阶段将取决于国家应对结构性风险的能力，而非通胀数字或国际评级，这些风险正在削弱Recto乐观叙述下的基础。

这就是政府叙事变得难以维持的地方。Recto强调菲律宾更好的通胀数字——考虑到全球价格波动，这是一个真正的成就——既不能中和对国家债务轨迹的担忧，也不能平息对机构不稳定性日益敏感的市场。价格稳定可能支持消费，但它不能解决产出扩张放缓、再融资成本上升以及货币对全球条件和当地治理冲击仍然脆弱所带来的更深层次风险。政府的乐观基于通胀数据，而投资者则关注债务比率、财政信誉和政治经济信号。

防洪丑闻

Recto的声明大量关注政府的反腐败行动并非巧合。防洪丑闻——现在牵涉立法者、公共工程与公路部(DPWH)官员和承包商——已演变为对国家预算如何制定、分配和可能被操纵的更广泛审视。行政秘书认为有必要强调逮捕、AMLC冻结资产达130亿比索、拍卖价值3820万比索的豪华车辆，以及DPWH区域工程师1.1亿比索的赔偿，这充分说明了丑闻造成的声誉损害规模。市场对逮捕的反应不同于对机构改革的反应，但它们确实对信誉风险做出反应——丑闻已经加强了对整个6万亿比索财政周期的审查。

甚至公共建设，一个传统的增长引擎，也显示出减速迹象，因为各机构在争议后悄悄重新评估采购程序。已经减少对菲律宾股票和债券敞口的外国资金现在将治理不确定性作为保持低配置的主要原因。从这个意义上说，Recto对更强治理的保证变得不那么是机构实力的标志，而更像是承认马科斯政府知道市场信心脆弱，必须积极管理。

2026年"纪律严明"的6.793万亿比索预算承诺强化了这一点。政府不会承诺纪律，除非他们知道纪律受到质疑。预算过程——因两院插入争议而放大——已转变为政治影响力而非经济规划的晴雨表。投资者直觉理解这一点，评级机构明确建模，比索现在通过对治理头条的敏感性反映这一点。Recto乐观认为改革、税收执法重新校准和投资促进努力将在2026年恢复增长，只有在政府能够重建对财政系统本身的信任的情况下才是合理的。

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信誉作为经济资产

未来的宏观经济风险既不抽象也不遥远。债务与GDP比率向62%至63%漂移将使菲律宾处于评级机构谨慎的边缘。比索持续下滑可能扩大财政缺口并进一步膨胀外债义务。公共或私人投资放缓——即使是边际性的——可能削弱维持长期借贷所需的增长基础。这些不是通胀可以抵消的风险，也不是仅靠高层对"强劲复苏"的保证就能解决的问题。

最终，菲律宾站在关键十字路口，信誉已成为经济最有价值——也最脆弱——的资产。Recto的乐观并非错置；它是不完整的。政府的成功将取决于能否恢复对国家财政架构、机构纪律和治理系统的信心，而非通胀数字或信用评级。在此之前，市场将继续对经济定价，不是基于更好日子的承诺，而是基于债务上升、增长放缓和政治环境仍在努力说服投资者公共财政规则稳定、可预测且得到执行的现实。– Rappler.com

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