比特币刚刚获得联邦地位，使得将你的币卖成现金看起来愚蠢且昂贵

周五下午，CFTC发布了9146-25号公告，这是一份标题冗长但信息简单的文件：比特币、以太坊和USDC将在美国衍生品系统内进行受监管的试运行作为抵押品。

这是一项带有护栏、报告要求和大量细则的实验，但它代表了该机构希望美国人交易加密货币方式的真正转变：在岸交易、受监管，并减少人们持有的资产与他们进行对冲的市场之间的障碍。

这一举措伴随着另一个里程碑：CFTC首次为现货加密产品在其注册交易所上市扫清了道路。

将这两者结合起来，方向变得明显。该机构不再将加密货币推向金融系统的边缘，而是正在测试如何将其直接接入运行期货和掉期的相同管道。

抵押品如何运作（以及为什么你应该关注）

要理解为什么这个试点项目很重要，你必须以最简单的方式理解抵押品。想象一下衍生品交易就像两个人在一个由裁判监督的房间里打赌。因为赌注可能很快出错（价格跳跃，有人误判走势），裁判坚持要求双方预先交出有价值的东西。

这个有价值的东西就是抵押品。它的存在是为了确保如果市场翻转，裁判可以结算赌注而不必在走廊里追赶任何人。

在现实世界中，那个裁判是清算所。下注的人是交易者。而从客户那里收集抵押品的是期货佣金商(FCM)，一种位于交易者和清算所之间的高安全性中间人。

直到现在，FCM被鼓励要求大多数交易使用美元或国债，因为这些资产行为可预测。加密货币从未进入名单，因为它太波动，托管复杂性过高，并引发了太多未解答的法律问题。

9146-25号公告有效地改变了这一点。它概述了代币化资产如何用作抵押品，公司需要的控制措施，以及哪些数字资产有资格参与试点。名单故意简短：比特币、以太坊和一种受监管的稳定币USDC。这是加密货币获得受监管的后台通行证。

9146-25号公告实际包含什么？

该文件分为两个关键部分：数字资产试点计划和针对FCM的无行动函。

试点计划是大标题。它为交易所和清算所提供了一套规则，说明如何将代币化资产（包括BTC、ETH、USDC和代币化国债）用于保证金和结算。

所有参与者必须证明他们能够控制钱包，保护客户资产，正确评估一切，并保持适当的账簿。这不是"自由创新"，而更像是"向我们展示你可以在不破坏任何东西的情况下运行这个系统"。

无行动函是实用的对应物。它授权FCM在严格条件下，在有限时期内接受这些相同资产作为客户抵押品。

它还取代了旧的指导方针，该方针实际上告诉经纪人将"虚拟货币"完全排除在客户隔离之外。这种指导在2020年是有意义的，但在代币化正在进入主流金融的世界中，现在意义不大。

理解试点如何运作，有几个细节很重要：

1. 前三个月有限制。 在开始阶段，FCM只能接受BTC、ETH和USDC作为保证金。这个简短的名单是经过深思熟虑的，因为该机构显然希望在扩大范围之前获得干净的数据集。
2. 报告是持续和细致的。 FCM必须每周报告他们为客户持有的加密货币确切数量以及这些资产的位置。如果出现问题，这为CFTC提供了一个早期预警系统。
3. 一切都必须隔离。 作为保证金的加密货币必须存放在适当隔离的账户中，这意味着客户资产与公司资产和债权人分开保管。钱包必须具有法律强制力，可访问且可审计。
4. 折扣将是保守的。 因为加密货币比国债波动更大，计入保证金的价值将被打折。这是监管机构在不完全禁止资产的情况下抵消波动性的方式。
5. 试点是临时的。 CFTC尚未宣布确切的结束日期，但试点通常持续一到两年。该机构将需要足够的时间来观察压力事件、平稳期、急剧上涨和平淡的周期。

在此期间，CFTC将收集旧咨询结构永远无法提供的数据：加密抵押品在正常市场中的表现，波动性侵蚀保证金的速度，稳定币在支持杠杆头寸时的表现，以及公司是否真的能够在不出错的情况下管理钱包级别的控制。

谁会首先加入？

一些公司已经准备好迅速行动。运营CFTC注册清算所的Crypto.com告诉该机构，它已经在其他市场支持基于加密货币和代币化的抵押品，并可以在国内调整这些系统。

其他可能的候选者包括LedgerX的所有者、与CME比特币期货合作的加密原生交易公司，以及任何已经为机构客户建立钱包基础设施的FCM。

传统经纪商可能需要更长时间。他们本质上是谨慎的，许多人以前从未管理过链上客户资产。但回报是明确的：新客户希望有一个受监管的平台，可以直接接受加密货币，而不必强制转换为美元现金堆。

稳定币发行商也有利害关系。USDC的纳入给Circle发出了强烈信号，表明该代币的监管架构符合衍生品系统的要求。包装国债的代币化公司也会将此视为邀请，尽管他们将面临更严格的托管和法律审查。

对交易者有什么变化？

实际效果将体现在交易者如何为头寸提供资金。

以运行比特币基差交易的对冲基金为例。今天，它可能在一个地方持有BTC，在另一个地方的FCM持有美元，不断来回移动资金以支持期货保证金。在试点系统中，它可以将更多价值保留在BTC中，并直接将其作为保证金。

这减少了摩擦，并减少了维持交易运行所需的转换次数。

或者考虑一个矿工对下一季度的产量进行对冲。它可以使用当前持有的BTC来支持上市合约，而不是为了满足追加保证金而将BTC卖成美元。这保持了更多的在岸活动，并减少了对离岸杠杆的需求。

零售用户不会立即感受到变化。大多数零售平台位于FCM之上，很少会急于接受小账户的波动性抵押品。但一旦大型经纪商采用该系统，一旦CFTC收集足够数据扩大试点，零售界面可能开始提供"使用你的BTC余额作为保证金"的选项。

更大的图景

多年来，离岸平台以简单的承诺吸引美国人：带上你的加密货币，将其用作抵押品，全天候交易。在现有规则下，美国场所无法匹配这种体验，流动性流向了监管机构看不到或不愿看到的地方。

CFTC并不试图在岸上重建离岸市场。它采取有条理的方法，测试加密抵押品是否可以在美国系统内运作，而不损害客户保护、清算所稳定性或市场完整性。

如果实验成功，该机构将获得永久整合的剧本。如果进展不顺利，它有报告和监督杠杆来迅速关闭大门。

9146-25号公告承认市场已经使用这些资产进行杠杆和对冲，忽视这一现实只会将风险推向更黑暗的角落。试点将这种活动带入视野，让CFTC对其进行测量，并为公司提供受监督的途径来现代化其抵押品操作。

如果明年产生干净的数据且没有危机，美国交易者可能最终获得他们自第一个受监管的比特币期货推出以来一直要求的东西：在不放弃资产的情况下在岸交易的能力。

文章"比特币刚刚获得了一种联邦地位，使得将你的币卖成现金看起来昂贵愚蠢"首次发表于CryptoSlate。