Memandangkan akses menjadi faktor penentu dalam modal teroka, memahami bagaimana modal mencapai syarikat-syarikat yang paling menjanjikan memerlukan pandangan melampaui perjanjian individu. Dalam temu bual ini, Dmitry Volkov, Pengasas Social Discovery Group, menerangkan pendekatan dana-of-dana SDV, peranan keyakinan awal, dan bagaimana nilai dibina merentasi pasaran modal teroka global.
1. Bagaimana anda membina firma pelaburan yang melabur dalam dana dan bukannya secara langsung dalam syarikat?
Saya bermula sebagai pengendali, bukan sebagai pelabur. Saya membina Social Discovery Group dan menghabiskan bertahun-tahun membesarkan perniagaan teknologi. Pelaburan datang kemudian, hampir sebagai akibat daripada berada di dalam syarikat-syarikat tersebut dan melihat bagaimana modal dan akses benar-benar berfungsi.
Apa yang saya perhatikan dari masa ke masa ialah syarikat-syarikat yang paling menarik jarang boleh diakses melalui perjanjian langsung. Perbualan paling awal sudah berlaku di dalam kumpulan kecil dana modal teroka yang mempunyai hubungan mendalam dengan pengasas. Di situlah keyakinan terbentuk terlebih dahulu.
Sebaik sahaja itu menjadi jelas, ia mengubah cara kami memikirkan tentang pelaburan. Daripada cuba bersaing untuk peruntukan individu, kami memberi tumpuan kepada bekerjasama dengan dana yang secara konsisten melihat peluang tersebut lebih awal. Itulah bagaimana pendekatan dana-of-dana menjadi teras kepada SDV.
2. Bolehkah anda menerangkan model pelaburan SDV dalam istilah mudah?
Dalam amalan, kami terutamanya melabur dalam dana modal teroka dan ekuiti persendirian. Kami membuat beberapa pelaburan langsung, tetapi ia bukan teras model.
Cara mudah untuk menerangkannya ialah akses. Kebanyakan syarikat yang orang ambil berat adalah mustahil untuk melabur secara langsung. Apa yang mungkin adalah melabur dalam dana yang mempunyai wawasan dan keyakinan untuk menyokong mereka lebih awal.
Jadi daripada cuba memilih pemenang individu, kami menghabiskan masa kami mengenal pasti pengurus dana yang berulang kali melakukan itu dengan baik. Itu memberi kami pendedahan kepada syarikat yang sebaliknya tidak dapat kami capai, sambil turut mendapat manfaat daripada kepelbagaian dan pertimbangan profesional.
3. Anda sering bercakap tentang akses awal kepada unicorn. Berapa banyak unicorn dalam portfolio anda hari ini?
Merentas portfolio, kami kini mempunyai pendedahan kepada 69 unicorn.
Nombor itu kurang penting berbanding bagaimana ia dipecahkan. Jika anda mengeluarkan syarikat yang sudah dinilai melebihi satu bilion dolar ketika dana memasuki, nombornya adalah 48. Itulah syarikat yang disokong lebih awal, sebelum hasil menjadi jelas.
Perbezaan itu penting kerana pendedahan peringkat awal adalah di mana kebanyakan nilai cenderung dicipta.
4. Bagaimana anda mengesan unicorn masa depan begitu awal — terutamanya secara tidak langsung, melalui dana?
Pada peringkat ini, kami tidak benar-benar berfikir dari segi mengesan syarikat individu. Fokus adalah pada orang.
Kami melihat dengan teliti pengurus dana. Bagaimana mereka memikirkan risiko, sejauh mana konsisten mereka merentasi kitaran, dan sejauh mana berdisiplin mereka dengan modal. Dari masa ke masa, ciri-ciri tersebut menjadi sangat jelas.
Pengasas yang kuat membina syarikat yang kuat. Apa yang dana hebat lakukan dengan baik adalah mencari pengasas tersebut lebih awal dan menyokong mereka melalui fasa yang sukar. Tugas kami adalah mengenal pasti dana tersebut sebelum seluruh pasaran berduyun-duyun masuk.
5. Portfolio pelaburan modal teroka SDV adalah lebih daripada $100 juta. Bagaimana dana bersaiz itu mendapat akses kepada dana peringkat atasan seperti Khosla Ventures, NEA, Bain, atau Oaktree?
Akses hari ini mempunyai sangat sedikit kaitan dengan saiz sahaja. Ia lebih banyak tentang bagaimana anda berkelakuan dari masa ke masa.
Kami telah membina hubungan merentasi pelbagai vintage dana, dan kami mendekati mereka dengan pemikiran jangka panjang. Kami adalah LP berulang, bukan modal oportunistik. Itu penting, terutamanya apabila pasaran berubah dan modal menjadi lebih selektif.
Faktor penting lain ialah kami berasal dari latar belakang operasi. Kami memahami apa yang bermaksud membina syarikat melalui ketidakpastian, bukan hanya melalui kitaran pertumbuhan. Perspektif yang dikongsi itu cenderung mewujudkan tahap kepercayaan yang berbeza dengan pengurus dana.
Akhirnya, kami tegas apabila kami komit. Kami melakukan kerja kami lebih awal, kami bergerak dengan cepat, dan kami kekal dengan keputusan kami. Bagi dana peringkat atasan, gabungan konsistensi, pemahaman, dan keyakinan itu sering lebih penting daripada menulis cek terbesar.
6. Betapa sukarnya ia telah menjadi untuk dana masuk ke dalam perjanjian peringkat atasan hari ini?
Ia telah menjadi jauh lebih sukar berbanding lima tahun lalu.
Pasaran telah menjadi lebih terpolarisasi. Kumpulan kecil dana yang mantap kini melihat kebanyakan peluang berkualiti tertinggi lebih awal, sering sebelum pusingan kelihatan secara meluas. Pada masa perjanjian mencapai khalayak yang lebih luas, sebahagian besar peruntukan sudah diputuskan.
Bagi dana yang lebih baru atau lebih kecil, itu menjadikan akses semakin sukar. Dinamik ini telah mengubah bagaimana nilai diagihkan merentasi ekosistem dan merupakan salah satu sebab pemilihan pengurus telah menjadi lebih penting daripada sebelumnya.
7. Anda telah menyebut OpenAI, Revolut, Flo, Patreon antara syarikat dalam portfolio lanjutan anda. Bagaimana pelabur harus memahami pendedahan itu dengan betul?
Perkara utama adalah untuk memahami struktur pendedahan tersebut.
Dalam kebanyakan kes, kami melabur melalui dana yang menyokong syarikat-syarikat ini lebih awal. Itu berbeza daripada memegang kepentingan langsung dan disertakan dengan ciri tadbir urus, kecairan, dan risiko yang berbeza. Kami ada beberapa pelaburan langsung juga, tetapi ia bukan sumber utama pendedahan.
Apa yang ini mencerminkan adalah keupayaan kami untuk mengenal pasti dan mengakses dana yang secara konsisten menyokong syarikat yang kuat pada peringkat awal. Ia bukan tentang pemilihan syarikat individu secara terasing, tetapi tentang akses berulang melalui pengurus yang dipercayai.
8. Apakah jumlah nilai yang dicipta oleh dana yang SDV telah melabur?
Kami cenderung mengelakkan angka penilaian utama kerana ia boleh mengelirukan.
Jika anda melihat nilai yang dicipta berdasarkan kepentingan pemilikan yang dipegang oleh dana yang kami labur, angka gabungan adalah kira-kira $20 hingga $25 bilion. Itu memberikan gambaran yang lebih realistik tentang skala yang terlibat.
Apa yang penting kepada kami adalah struktur di sebalik nombor itu. Dengan portfolio sekitar $100 juta, kami mendapat pendedahan kepada dana yang menguruskan aset berkali ganda lebih besar. Asimetri itu adalah teras kepada bagaimana strategi berfungsi.
9. Mengapa tidak menganggarkan jumlah penilaian semua syarikat dalam portfolio anda?
Kerana nombor itu tidak akan memberi maklumat tertentu.
Jika anda mengagregatkan penilaian semua syarikat merentasi dana asas, termasuk syarikat teknologi besar, jumlahnya akan melebihi $1 trilion dolar. Tetapi angka itu tidak akan mencerminkan pemilikan sebenar, kecairan, atau hasil yang direalisasikan.
Kami lebih suka memberi tumpuan kepada metrik yang boleh dipertahankan dan bermakna. Melihat nilai yang dicipta di peringkat dana memberikan gambaran yang lebih jelas dan lebih jujur.
10. Apa yang menjadikan SDV diletakkan secara unik dalam ekosistem modal teroka hari ini?
SDV beroperasi di persimpangan keusahawanan, modal teroka global, dan perkongsian modal jangka panjang.
Kami membawa perspektif pengendali, pandangan global merentasi pasaran, dan hubungan lama dengan pengurus dana peringkat atasan. Hubungan tersebut telah dibina dari masa ke masa dan merentasi persekitaran pasaran yang berbeza.
Dalam landskap modal teroka di mana akses semakin membentuk hasil, peranan kami adalah untuk bertindak sebagai rakan kongsi jangka panjang yang stabil. Kami memberi tumpuan untuk menghubungkan modal dengan pengurus yang secara konsisten menunjukkan keupayaan untuk membina syarikat yang berkekalan.
