策略免于从指数中被剔除,但隐藏条款实际上终结了投资者的无限赚钱循环

加密货币相关股票大规模强制抛售的威胁已被解除。

然而,这一缓刑附带了一个结构性限制,从根本上改变了"比特币财资"交易的经济模式。

1月6日,全球股票和ETF市场的主要基准提供商MSCI Inc.宣布,将在2026年2月的审查中保留"数字资产财资公司"(DATCOs)在其全球指数中的地位,使Strategy(前身为MicroStrategy)等公司免于被剔除。

其声明:

消息公布后,Strategy执行主席Michael Saylor庆祝了留在基准指数中的胜利。

然而,该指数提供商同时对这些实体引入了股份数量的技术性冻结。其解释道:

通过这一决定,MSCI实际上切断了新股发行与自动被动买入之间的联系。

这一举措仅意味着强制清算的"下行风险"已被消除,但指数交易的"上行"机制已被瓦解

机械性买盘的终结

市场的即时反应是Strategy股票飙升超过6%,反映出灾难性流动性事件已不在考虑范围内的宽慰。

值得注意的是,摩根大通建议,完全剔除可能引发30亿至90亿美元的MSTR被动抛售。

这一规模可能会压垮股价并迫使清算比特币持仓。

然而,剔除威胁的解除掩盖了一个新现实:股票的自动需求杠杆已经消失。

历史上,当Strategy发行新股为比特币收购筹资时,指数提供商最终会更新股份数量。

因此,追踪指数的被动基金在数学上被迫按比例购买新发行股份的一部分,以最小化追踪误差。这创造了一个有保证的、对价格不敏感的需求来源,帮助吸收稀释效应。

在新的"冻结"政策下,这一循环被打破。即使Strategy大幅扩大其流通股以筹集资金,MSCI在指数计算中也会有效地忽略这些新股。

该公司在指数中的权重不会增加,因此,ETF和指数基金将不会被迫购买新发行的股票。

市场分析师指出,这一转变迫使回归基本面。如果没有基准追踪需求的支持,Strategy及其同行现在必须依赖主动型基金经理、对冲基金和散户投资者来吸收新供应。

量化流动性缺口

为了解这一转变的规模,市场研究人员正在模拟发行人现在必须应对的"失去的买盘"。

加密货币研究公司Bull Theory在给客户的报告中量化了这一流动性缺口。该公司假设了一个情景,涉及一家拥有2亿流通股的财资公司,其中约10%通常由被动指数追踪者持有。

在Bull Theory的模型中,如果该公司发行2,000万新股以筹集资金,旧的指数机制最终会要求被动基金购买其中的200万股。

在每股300美元的理论价格点上,这代表6亿美元的自动、对价格不敏感的买入压力。

在MSCI的新冻结政策下,Bull Theory指出,6亿美元的买盘降至零。

考虑到这一点,其声明:

这意味着来自指数基金的强制需求已被消除。

因此,这对Strategy构成了重大障碍,该公司在2025年全年发行了超过150亿美元的新股以积极收购比特币。

如果该公司试图在2026年复制这种规模的发行,它将在一个缺乏被动支持的市场中进行。如果没有这种结构性买盘,在稀释事件期间出现价格调整的风险会显著增加。

ETF成为隐形赢家

MSCI限制这些公司而非将其剔除或放任不管的决定,也显著改变了资产管理行业的竞争动态。

过去一年,美国现货比特币ETF作为一种资产类别已趋成熟,并获得了机构的显著兴趣。事实上,这一增长促使MSCI的前母公司摩根士丹利申请自己的现货比特币ETF。

从这个角度来看,Strategy与这些收费的比特币ETF竞争,通过营运公司结构为投资者提供获得被动比特币敞口的途径。通过冻结数字资产财资公司的指数权重,新规则削弱了它们通过股市有效扩张的能力。

如果Strategy筹集廉价资本的能力受到限制,大型配置者可能会将资金从企业股票转向现货ETF,后者不承担公司的营运风险或溢价对资产净值的波动。

这种资金流动将直接惠及现货ETF的发行人,包括华尔街主要银行,有效地捕获了此前反映在股权溢价中的费用。

通过削弱财资策略的"飞轮"效应,该指数提供商可能无意或有意地使竞争环境向传统资产管理产品倾斜。

本文《Strategy免于指数剔除,但隐藏条款实际上扼杀了投资者的无限印钞循环》首次发表于CryptoSlate。