代币化RWAs:哪里有真实需求,哪里没有

在过去几年的大部分时间里,现实世界资产(RWA)代币化一直被视为技术上的必然趋势。将资产上链,减少摩擦,释放数万亿价值。这一叙述令人信服,但也不完整。

如今更有趣的问题不再是代币化是否会发生。它已经在发生了。更困难也更有用的问题是,真正的经济需求实际存在于何处,以及代币化在何处只是一个寻找问题的解决方案。

要回答这个问题,需要超越新闻标题,转而关注谁在将代币化资产引入实际工作流程,他们为何这样做,以及这告诉我们关于代币化市场未来形态的什么信息。

从实验到现实

机构对代币化RWA的采用现已充分确立,已从一个问题变成了既定事实。在过去两年中,链上RWA从个位数十亿美元增长到数百亿美元,其中代币化美国国债和私人信贷占据了大部分增长。贝莱德、富兰克林邓普顿、摩根大通、阿波罗等机构不再试验代币化;他们正在发行、持有和使用代币化工具。

这些机构并非在代币化奇特或投机性资产。他们从全球金融中最保守的基础构建块开始:政府债务、货币市场基金和短期信贷。仅这一选择就告诉我们一些重要信息。早期采用是由实际激励驱动的,而非意识形态信念。

这引出了一个问题:这些激励究竟是什么?

代币化是金融管道,而非市场革命

代币化不会创造新资产。它改变了现有资产的流动方式。

在结构层面上,区块链提供的是协调。共享账本、可编程结算,以及资产能够持续流动而非受限于市场时间的能力。这是发生在公链还是许可网络上并不如潜在的经济转变重要:资本可以更快地动员、更有效地重复使用,并整合到更多工作流程中。

这一区别很重要,因为它将代币化从面向零售的叙述重新定位为资产负债表、抵押品流动和资金管理操作。换句话说,代币化主要不是关于访问。它是关于效率。而效率正是真实需求开始浮现的地方。

真实需求正在何处出现

如果我们超越"采用"的语言,转而关注谁在购买、持有和整合代币化RWA,会出现几个明确的趋势。

1. 收益是切入点

当今代币化RWA中最强的需求信号是收益。

代币化美国国债的增长速度超过任何其他RWA类别,不是因为它们新颖,而是因为它们结合了市场一贯想要的三样东西:安全性、收益和流动性。在高利率环境下,收益率为4-5%的国债再次具有经济意义。代币化只是使它们在跨境和系统间更易使用。

这种需求超越了追求回报的加密原生投资者。稳定币发行商、交易所和DeFi协议正在将资金分配给代币化国债,以从闲置储备中赚取收益。企业财务和基金正在探索类似结构,以更有效地持有短期现金。这导致国债支持的稳定币现在被用作场外抵押品,使机构能够在这些资产继续支持交易、保证金和流动性需求的同时赚取低风险收益。

这里的重要见解是,代币化被拉入现有的收益需求,而不是创造该需求。当利率最终下降时,这一类别可能会收缩,但代币化带来的工作流程改进可能会保留下来。

2. 资产负债表效率

或许,对代币化RWA需求最少被讨论但最具结构性的来源之一来自资产负债表优化。

机构深切关注:

• 如何提交和重复使用抵押品
• 如何满足保证金要求
• 如何最小化闲置资本
• 结算风险如何占用流动性

代币化资产可以作为可编程抵押品发挥作用,实现更快的结算、日内重复使用和更清晰的所有权追踪。这就是为什么银行和交易所已经开始接受代币化货币市场基金或国债作为抵押品,因为它们减少了资本管理中的摩擦。

从这个角度看,许多早期RWA买家并非传统意义上的投资者。他们是优化资本效率的参与者。这一区别很重要,因为它表明代币化市场将首先在资本约束已经存在的地方增长,而不是在叙述最响亮的地方。

3. 私人信贷有效

私人信贷已成为另一个领先的RWA类别,但其成功常被误解。

代币化并没有神奇地使私人信贷具有流动性。它所做的是鼓励更短的期限、更清晰的结构,以及向愿意用一些流动性换取收益的买家进行更广泛的分销。因此,代币化私人信贷产品往往专注于短期贷款、可预测的现金流和明确界定的赎回条款。

这之所以有效,是因为它使经济性保持一致。投资者了解他们接受的流动性。发行人了解他们实际能够提供的流动性。代币化在这里改善了访问和管理,而非基本风险状况。

当代币化与资产的潜在经济性保持一致时,需求随之而来。当它不一致时,需求就会消退。

4. 隐形买家

代币化RWA中一个不太明显的动态是,许多最大的未来参与者可能根本不认为自己是加密用户。

他们是:

• 管理储备的稳定币发行商
• 优化闲置现金的财务团队
• 寻求更好抵押品流动性的做市商
• 管理跨境流动性的企业

对于这些群体来说,区块链是基础设施,而非身份。如果技术能够减少结算时间、释放资本或简化对账,他们将悄然且大规模地采用代币化资产。

这表明,代币化RWA的长期成功从外部看起来会很无聊。更少的新闻标题,更多的资产负债表整合。更少的零售炒作,更大的系统性采用。

5. 代币化在何处失败(以及为何重要)

并非所有资产都能从代币化中受益。非流动性资产不会仅仅因为被分割化就变得具有流动性。很多时候,代币化房地产和收藏品难以在链上找到持续需求,因为代币化并未解决其核心问题:缺乏有机买家。

这是一个需要承认的重要失败点。代币化不是一个通用解决方案。优先考虑"一切都将被代币化"而非展示"代币化如何改善这一点"的项目不太可能获得持续的积极市场反应。

我们应该将对话从投机性叙述转回市场基本面。这将为存在真实需求的成功RWA案例提供更多可信度。

展望未来

代币化RWA将在融入工作流程、节省基点、降低风险并使资本更易部署时取得成功,而不是因为市场突然决定一切都应该转移到链上。

当前的轨迹突显了三个关键原则:

• 信任驱动需求:对已经拥有高市场信任度的资产需求最高。
• 效率先于采用:实施由实际效率而非意识形态偏好引导。
• 经济适用性至关重要:潜在的市场结构不如坚实的经济契合度重要。

从这个意义上说,代币化并非重塑金融。它是在重新布线其中的一部分。

代币化市场的未来可能是不均衡的、渐进的,远不如早期叙述所暗示的那样戏剧性。但在需求存在的地方——植根于收益、效率和资产负债表逻辑——代币化成为市场运作方式的一部分。

而这种实用的、需求驱动的整合,比任何预测或试点项目都更值得关注。

Jeremy Ng是OpenEden Group的创始人兼首席执行官,这是一个领先的现实世界资产(RWA)代币化平台。他在机构金融、金融科技和数字资产领域拥有超过20年的经验,领导公司的战略方向和增长,致力于构建合规的代币化RWA产品,连接传统金融和Web3。