让我们谈论运营而不是技术：Hyperliquid如何将交易所的"增长黑盒子"移至区块链上？

Candy@TEDAO｜作者

简介 | 交易背后的"业务账本"也能公开吗？

在DeFi世界中，每笔交易都被记录在一个不可篡改的公共账本上，任何人都可以访问。我们习惯于在像Uniswap这样的去中心化交易所上看到每一笔交易，但信息通常仅限于"这笔交易发生了"。

这笔交易来自哪里？是来自意见领袖(KOL)的推荐还是交易工具？长期以来，这类归因依赖于项目内部系统或中心化后端处理，通常被称为"增长黑盒"：交易本身可以在链上验证，但推广来源通常在链下记账。这并非偶然；它源于技术和成本考虑。在像以太坊这样的主网上，为每笔交易附加额外标识符会显著增加gas费用，也可能带来安全挑战。因此，许多项目选择将其"业务账本"存储在链下。

Hyperliquid是一个基于其专有底层区块链网络(L1)的去中心化交易平台，用户可以在上面交易永续合约。与其他平台不同，Hyperliquid将关键业务数据和交易逻辑暴露在链上，实现了从金融交易到增长归因的完全透明。这使交易所的后端能够更直观地呈现为可追踪的增长地图。

1 | 公开"业务账本"：看清增长来源

Hyperliquid的数据仪表板（由第三方数据分析平台Allium提供）就像一个实时的"作战室"。它不仅显示宏观经济趋势，还揭示了谁（钱包地址）、使用了什么工具以及何时推动了市场波动。这是通过将源信息结构化到协议路径中实现的，首先明确两个维度：

• 构建者（订单级别）：在订单参数中记录用于下单的工具（例如，builder字段）。这允许您按工具比较成交量、费用和留存率，并执行源归因。
• 推荐（账户级别）：账户与"推荐人"功能相关联，根据协议规则在链上结算折扣和返利。这允许基于链上结算验证新的推广和交易，使用官方/第三方仪表板，便于预算和ROI评估。

 图1：Allium提供的Hyperliquid生态系统概览。来源：Allium：https://hyperliquid.allium.so/

简单示例：如何连接交易和增长？

场景A（构建者 | 订单级别）

交易者Bob使用开发者David的"TradePro"工具下单，该工具携带David的地址（构建者参数）。协议自动在链上记录地址和相应费用，并根据规则完成账户分账。

场景B（推荐 | 账户级别）

交易者Alice使用KOL Emma的推荐码注册，在Alice的账户和Emma之间建立了可在链上验证的推荐绑定。从那时起，Alice在每笔交易中都享受费用折扣。系统在账户级别计算折扣，并自动分配返利给Emma。

 图2和3：不同构建者和推荐人的收入和用户增长概览。数据来源：Allium

2. 当增长贡献变得无需信任

当增长归因从链下转移到链上时，整个价值链都会发生变化。让我们从规则、结算和数据的角度来看：

1. 规则：从"可变解释"到"协议级规则"

关键逻辑被固化到合约中并由网络共同执行；代码约束取代临时解释，提高规则的中立性和可预测性。

2. 结算：从"人工审批"到"自动结算"

以构建者（订单级别）为例：用户首先为开发者地址设置"最大费用授权"（ApproveBuilderFee）。每个后续订单都携带构建者参数，协议在链上完成利润分享结算，无需任何人工干预。

3. 数据：从"宣传报告"到"可追踪账本"

所有关键操作 - 下单、取消订单、清算、折扣申请 - 都写入链上，任何人都可以在公共账本中独立验证，而不必仅仅依赖炒作。

这对以下方面有直接影响：

对于开发者（构建者）和推广者（推荐人）：回归贡献本身

基于链上贡献的自动结算，独立于关系或线下统计，使人们能够看到谁创造了价值。优秀的开发者和推广者可以"用代码投票"而不是"用PowerPoint游说"。

项目运营和DAO治理：从主观到数据共识

基于统一指标（例如，"推广者贡献 × 留存率 × ARPU"）做决策，并讨论成本降低。

例如，"构建者用户留存率"仪表板显示了不同工具带来的用户质量差异：有些工具获客率强但第二周流失高；其他工具获客率小但留存稳定，激励方向更明确。

 图4：构建者用户留存仪表板，按周跟踪新客户及后续留存情况。数据来源：Allium

对于普通交易者：用事实穿透噪音

它可以独立识别"谁在设定节奏和哪些工具有效"，受喊单和不透明信息的影响较小。

第3部分：透明度的成本和隐私的边界

然而，任何技术范式都是一把双刃剑。当透明度被推向极致时，新的风险和挑战出现：

策略泄露和Alpha衰减：商业秘密的蒸发

对于专业交易者和开发者，当他们的交易模式和工具逻辑被清晰追踪时，他们的盈利Alpha被公开暴露，可以轻易被复制和模仿，导致策略迅速失效。

精准狙击和市场操纵：透明的狩猎场

大规模交易者建仓意图一目了然，这可能导致他们被恶意跟随或被对手方利用仓位信息精准攻击，增加大规模资本操作的风险。

财务隐私泄露：财富公开暴露

用户的交易历史和盈亏（PnL）完全公开。例如，生态系统面板（如Allium）聚合清算事件形成列表；但这也暴露了地址和名义损失，更容易吸引黑客、钓鱼，甚至线下安全威胁。

 图5：清算排名，显示被清算地址和损失。数据来源：Allium

路上的解决方案

为了应对这些风险，行业已将注意力转向可验证的隐私技术，如零知识证明（ZKPs）。它们的核心目标是向协议证明特定推广者或工具做出了贡献，而不透露交易者的身份或策略细节，并使用这一证据完成链上结算。

这条路径为实现"既验证又保护"的理想状态提供了明确的技术方向。然而，该技术仍需要广泛的工程改进，以克服成本、延迟和反女巫攻击认证等挑战。

结论 | 不仅仅是财务透明，更是重塑业务

Hyperliquid的尝试将DeFi的"无需信任"原则从交易级别扩展到源头级别，展示了什么是协议原生增长：它将"吸引新用户-交易-利润分享"的闭环完全放在链上，使其既可追踪又可审查，为更公平的激励机制奠定基础。

然而，这种将增长归因放在链上的设计也提出了一个核心挑战：如何在不牺牲可验证性的情况下更好地保护个人策略和隐私。只有当可追踪账本和匿名权利和谐共存时，增长机制才能被认为已完全从链下迁移到链上。