链上与传统市场之间的最后障碍正在消失

机构对传统金融与加密货币融合的关注主要集中在代币化上：将现有资产表示为链上代币的过程。BlackRock的BUIDL基金管理资产超过10亿美元。摩根大通在以太坊上推出了代币化货币市场基金。叙事围绕一个简单的前提凝聚起来：将传统资产放在区块链上,两个世界就会融合。

这种框架捕捉到了部分图景,但忽略了更重要的发展。代币化以新格式复制现有工具。真正重塑市场结构的不是旧工具的数字化,而是永续期货合约的出现,它使每个传统市场都可以从单个自托管钱包中全天候在链上交易。与传统期货不同,永续合约没有到期日,持续结算并消除了历史上在时间上分散敞口的展期摩擦。

"加密市场"与"传统市场"之间的区别在结构上正变得无关紧要。

期货一直是统一的原语

这种模式并不新鲜。期货合约起源于几个世纪前的农产品市场,通过芝加哥和伦敦的集中交易所成熟,并在随后几十年扩展到涵盖货币、利率和股票指数的金融期货。每次扩张都遵循相同的逻辑：合成敞口减少了摩擦,扩大了准入,并将以前孤立的市场统一为连续的、全球可访问的工具。

许多现在定义现代金融的工具最初都是小部分参与者使用的专业工具。期权、掉期和指数期货都遵循了从利基到基础设施的轨迹。每一种最初都被现有机构视为奇特或不必要的,他们认为没有理由改变现有结构。每一种都成为了基础。

链上永续期货正在遵循相同的轨迹。

正在发生的事情的规模

数据已远远超越实验阶段。根据CoinCodeCap和BitDegree的数据,链上衍生品板块市值同比增长654%,从约25亿美元增至189亿美元。到2025年底,去中心化交易所的每月永续期货交易量超过1万亿美元。到2025年中,仅Hyperliquid每月就处理3,570亿美元。从那时起,市场已经多元化：Aster和Lighter等竞争对手获得了有意义的份额,将Hyperliquid的主导地位从约80%推至40%以下。这种分散不是弱点的迹象。这是链上衍生品基础设施成熟超越单一平台阶段的标志。

更能说明问题的信号不是总交易量,而是增长集中在哪里。根据The Block和CoinDesk的数据,Ostium是专为现实世界资产永续合约而构建的领先协议,已处理250亿美元的累计交易量,其95%以上的未平仓合约集中在黄金、石油和外汇等传统市场。在宏观经济不稳定时期,Ostium的现实世界资产交易量超过其加密货币交易量四倍,在高峰日则超过八倍。在中国宣布量化宽松后,外汇和大宗商品永续合约交易量激增550%。

当宏观事件推动市场时,交易者越来越多地在链上表达这些观点。

融合也从另一个方向形成。Coinbase宣布2026年为"万物交易所"之年,目标是加密货币、股票、预测市场和大宗商品,股票永续期货正在开发中。dYdX宣布计划推出合成股票(如特斯拉)的永续期货。无论是否为加密货币原生平台,每个主要平台的方向都是一致的。

然后是现有机构。CME集团于2026年2月9日开始24/7加密货币期货交易,并正在开发基于区块链的专有结算代币和由Google Cloud支持的代币化现金解决方案。根据CoinDesk的数据,CME的加密货币交易量同比增长92%,平均每日名义价值达到130亿美元。

现有机构并未袖手旁观。

现在正在改变的

现在正在改变的不是技术,而是允许链上期货作为合法金融原语而非实验工具运作的监管和抵押品基础设施。

监管和抵押品拐点

根据CFTC新闻稿,2025年12月8日,CFTC启动了其数字资产试点计划,允许期货佣金商接受代币化国债、货币市场基金份额、稳定币、BTC和ETH作为衍生品抵押品。预计到2026年8月将完成区块链原生抵押品、保证金、清算和结算的完整规则制定。当全球最大的衍生品监管机构接受加密货币原生和代币化资产作为传统市场期货头寸的抵押品时,"加密货币"与"金融"之间的司法管辖墙不再是结构性的。它变成了行政性的。

SEC和CFTC通过"Project Crypto"加强了这一方向,这是一个建立共享分类法和协调监督的联合框架,如Cleary Gottlieb和Morgan Lewis所述。即将出台的规则制定将涵盖代币化证券、多资产平台的市场结构以及新模式的创新豁免。预计2026年将出台全面的两党加密货币市场结构立法。

其影响是具体的。自由职业大宗商品交易者从个人钱包发布代币化国债作为黄金期货头寸的保证金。家族办公室通过以稳定币作为抵押品的链上永续合约对冲股票敞口。小型做市公司使用相同的资本基础同时为加密货币、大宗商品和外汇提供流动性。这些不是假设的工作流程。它们是目前正在形成的监管基础设施的明确设计目标。

统一市场的形态

统一的抵押品和结算层意味着目前分散在经纪账户、期货清算所和加密货币钱包中的资本可以整合。根据CoinDesk的数据,效率提升是结构性的,而非渐进式的。预计代币化资产将在2026年超过500亿美元,高于2025年的185亿美元。根据rwa.xyz的数据,仅在过去30天内,代币化股票的月度转账量就攀升了76%。

全球市场的持续摩擦一直是司法管辖分割：不同的资产、不同的交易所、不同的时间、不同的中介机构。链上永续期货由普遍接受的数字资产作为抵押品并持续结算,将这种碎片化压缩为单一层。结果不是一个新市场。而是消除了一开始让市场感觉分离的边界。

但仅靠基础设施无法推动采用。缺失的层是界面。今天,访问链上期货仍需要导航单独的平台,在网络之间桥接资产,以及管理用于交易、消费和储蓄的孤立账户。下一步是一个账户模型,用户从卡中消费的余额、在金库中赚取收益的余额以及用于为期货头寸提供资金的余额是同一个。当消费、储蓄和交易从单一资本池中提取时,"管理财务"与"交易市场"之间的操作区别就会消失。这是将基础设施访问转变为习惯性参与的用户体验拐点。

基础设施的成熟速度快于界面。但差距正在缩小。抵押品层存在。结算层正在形成。监管框架正在成形。剩下的是访问的正常化,即这个统一市场嵌入日常资金管理体验的时刻,与检查银行余额没有什么不同。

即将到来的融合

几十年来,"传统"与"另类"市场之间的区别一直被视为根本性的。越来越多的迹象表明,这只是基础设施尚未赶上的一个功能。