Wintermute：地缘政治因素主导市场 美以袭击伊朗 风险资产受挫

作者：Jasper De Maere，Wintermute OTC交易员；来源：X，@wintermute_t；编译：Shaw 金色财经

上周末美国与以色列对伊朗的空袭立即引发市场避险情绪，比特币一度跌至6.3万美元，随后反弹至6.7万美元取区间。冲突已持续了三天，霍尔木兹海峡关闭，局势目前尚无明显的缓和迹象。宏观市场压力不断加剧：油价飙升，黄金价格上涨，股市下跌，而加密货币市场对持续能源中断带来的通胀影响仍未充分重视。上周晚些时候，ETF资金流入出现一线希望，超过10亿美元的资金流入结束了连续五周的资金流出，但机构场外交易活动依然异常低迷。市场整体感觉脆弱。

地缘政治主导市场

宏观层面

几个月来，我们一直在强调市场正从政策驱动型向结构驱动型转变。关税、人工智能的冲击、去全球化……这一背景没有改变，但本周末又增添了一层新的因素：直接冲突。

美以联合发动的“史诗怒火”行动于周六启动，对伊朗发动了协同打击，目标是伊朗的军事设施，据报道造成伊朗最高领袖和多名高级官员身亡。伊朗随即以无人机和导弹袭击回应，袭击目标遍及该地区，包括以色列、美国军事基地、迪拜和阿布扎比。截至周一，霍尔木兹海峡实际上已关闭，海湾地区空域也已封锁，冲突非但没有缓和，反而愈演愈烈。特朗普曾提出四周的期限，但美国战争部长赫格塞斯表示冲突可能会持续更长时间。

市场反应符合预期。原油价格飙升9% ，一度突破每桶80美元。分析师将布伦特原油价格预期上调至每桶100美元。黄金价格逼近每盎司5400美元，短短几小时内市值就增加了约1万亿美元。股市开盘大幅低开，道琼斯指数一度下跌超过500点，随后跌幅收窄，而国防板块则大幅上涨。波动率指数（VIX）触及2026年以来的最高水平。

这与我们从年初以来看到的更广泛的趋势相符：投资者转向硬资产，价值股胜过成长股，大宗商品胜过科技股。

对于风险资产而言，当务之急是这种情况会持续多久。如果这是一场外科手术式打击，能在几周内结束，那么损失尚可承受。但如果霍尔木兹海峡持续关闭，能源价格居高不下，那么其次级影响就会显现出来。能源价格上涨可能导致核心通胀更加顽固。而通胀顽固意味着美联储更有可能继续按兵不动。美联储的政策僵局正是今年以来一直拖累成长型资产的因素。

数字资产

对加密货币而言，这更多是宏观因素驱动，而非特定币种的问题。周末的下跌消化了第一波地缘政治恐慌，而反弹则源于市场认为比特币已从历史最高点下跌45%，大部分损失已被市场消化。但能源因素的影响被低估了。持续高企的油价可能会使通胀居高不下，而各国央行原本希望通胀降温，这可能会进一步推迟美国降息。加密货币在这场博弈中处于不利地位。

上周晚些时候，ETF资金流动出现令人欣喜的逆转，净流入超过10亿美元，结束了此前连续五周的资金流出。尽管今年迄今为止的资金流出仍然高达约45亿美元，但长期持有者似乎仍很坚定，近期的大部分抛售都与投机性持仓有关，而非机构投资者的退出。

就目前交易情况来看，机构参与度明显低于此前11月至9月期间8.5万至9.5万美元的交易区间。当时，机构交易更为活跃，尤其是在价格下跌时。而如今，在当前价位买盘明显不足。市场显得十分脆弱。

波动率反映了这一转变。DVOL 从 30-40 左右飙升至55左右，波动率的增幅也创下2023年以来的最高水平，期权定价显示每日波动幅度在2.5%-3%之间。尽管期权市场看跌期权占比过高，且市场对波动率的需求旺盛，但似乎已形成共识：比特币在未来12至18个月内将带来极具吸引力的风险回报。

最后，山寨币继续遵循典型的熊市模式，积极表现非常短暂，追涨意愿低，多数币种持续上涨的可能性不大。

我们的观点

在风险溢价不断攀升、美联储又无力干预的当下，加密货币作为高贝塔系数成长型资产，持续承压。ETF资金外流（目前虽已短暂中断）印证了这一点。这就是近期的现实。

在最近的情况中，成长型资产的恐慌引发了轮动，但随着风险偏好回归，这种轮动最终逆转。而如今的不同之处在于，不利因素具有结构性：人工智能带来的冲击、去全球化以及目前可能持续的能源供应中断。这些因素相互强化。如果油价居高不下，美联储继续按兵不动，那么资金轮动至硬资产、大宗商品和价值股的趋势将会持续下去。在这种情况下，加密货币不太可能获得追捧。

话虽如此，也存在这样一种情况，加密货币作为硬资产的地位可能会因此而提升。比特币作为数字黄金的承诺从未完全兑现，但如果冲突持续下去，传统避险资产变得拥挤，一些资金可能会寻求其他选择。目前我们尚未达到那种程度，资金流动也不足以支撑这一可能性，但这值得关注。

目前，谨慎为上。首要关注点是冲突相关的头条新闻，尤其是霍尔木兹海峡重新开放或缓和敌对行动的任何进展。如果冲突持续时间超出预期，能源成本上涨可能会重塑利率预期，并对风险资产造成普遍压力。

来源：金色财经