US-Senatsentwurf skizziert, wie Krypto-Token klassifiziert und reguliert werden

Senatsentwurf legt Rahmen für Token-Klassifizierung, Bankzugang und DeFi-Regeln fest

Der US-Senatsausschuss für Bankwesen hat eine abschnittsweise Zusammenfassung des Digital Asset Market Clarity Act veröffentlicht. Das Dokument skizziert, wie der Gesetzentwurf digitale Vermögenswerte klassifizieren, die Möglichkeiten der Banken damit definieren und regulatorische Grenzen für DeFi-Protokolle und Stablecoin-Emittenten ziehen würde.

Der vollständige Gesetzestext liegt noch im Entwurfsstadium vor. Die in der Zusammenfassung sichtbaren strukturellen Entscheidungen haben jedoch direkte Auswirkungen darauf, wie der Markt nach Inkrafttreten des Rahmens voraussichtlich funktionieren wird.

Token werden standardmäßig als Rohstoffe klassifiziert

Die folgenreichste Bestimmung findet sich in Titel I. Der Gesetzentwurf führt das Konzept eines „Ancillary Asset" ein – ein Netzwerk-Token, dessen Wert mit unternehmerischen oder verwaltungstechnischen Anstrengungen verknüpft ist – und begründet eine widerlegbare Vermutung, dass jeder Netzwerk-Token ein Ancillary Asset ist, d. h. als Rohstoff und nicht als Wertpapier behandelt wird.

Die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC oder ein Emittent kann diese Vermutung anfechten, die Beweislast liegt jedoch bei ihnen. Dies kehrt den Ansatz um, der die vergangenen Jahre dominiert hat, bei dem die Standardposition der U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC war, dass die meisten Token eine Wertpapierbehandlung erfordern, sofern nicht das Gegenteil nachgewiesen wird.

Abschnitt 103 fügt eine SEC-Registrierungsbefreiung namens Regulation Crypto hinzu. Im Rahmen dieser Befreiung kann ein Token-Emittent bis zu 50 Millionen USD pro Kalenderjahr für vier Jahre oder 10 % des ausstehenden Token-Werts einsammeln – je nachdem, welcher Betrag höher ist – bis zu einer Obergrenze von 200 Millionen USD. Anfängliche und halbjährliche Offenlegungen sind erforderlich. Dieser Weg ermöglicht die Beteiligung von US-Privatanlegern ohne vollständige Wertpapierregistrierung.

Abschnitt 104 begrenzt das Wiederverkaufsvolumen von Insidern über ein 12-Monats-Fenster. Er stellt außerdem ausdrücklich fest, dass DAOs und dezentrale Governance-Systeme nicht als einzelner koordinierter Akteur behandelt werden – eine Klarstellung, die in früheren regulatorischen Leitlinien gefehlt hat.

Banken können digitale Vermögenswerte in bestehende Geschäftsbereiche integrieren

Titel IV befasst sich mit der regulatorischen Lücke, die die institutionelle Akzeptanz verlangsamt hat. Nationalbanken, Finanzholdinggesellschaften, staatliche Banken und bestimmte Kreditgenossenschaften verfügten bisher über kein klares föderales Mandat, digitale Vermögenswerte in ihrem Standardbetrieb zu nutzen.

Abschnitt 401 löst dies durch die Änderung bestehender Bankgesetze – des Bank Holding Company Act, des National Bank Act und anderer –, um zu bestätigen, dass jede Tätigkeit, zu der eine Bank bereits berechtigt ist, unter Verwendung digitaler Vermögenswerte oder Blockchain-Technologie durchgeführt werden kann. Dies gilt für Zahlungen, Kreditvergabe, Verwahrung und Handel.

Dies ist keine neue Lizenz. Es ist eine Klarstellung, dass die bestehende Lizenz diese Tätigkeiten bereits abdeckt. Banken benötigen keine separate regulatorische Genehmigung mehr, um digitale Vermögenswerte in Zahlungsinfrastrukturen oder Verwahrungsprodukte zu integrieren.

Abschnitt 402 verpflichtet die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC und die CFTC, gemeinsam Portfolio-Margining-Regeln für Wertpapiere, Swaps, Futures und digitale Rohstoffkonten herauszugeben. Für Multi-Asset-Händler bedeutet dies, dass Risiken über ein gesamtes Buch hinweg verrechnet werden können, anstatt in separaten Silos berechnet zu werden.

Stablecoins dürfen keine Rendite wie Bankeinlagen zahlen

Abschnitt 404 untersagt erfassten Dienstleistern für digitale Vermögenswerte und deren verbundenen Unternehmen, US-Kunden passive, einlagenähnliche Zinsen oder Renditen auf Payment-Stablecoin-Guthaben zu zahlen. Aktivitätsbasierte Vergütungen – wie Staking-Einnahmen oder Transaktionsrabatte – bleiben nach gemeinsamen Regeln, die von der U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC, der CFTC und dem Treasury herausgegeben werden sollen, zulässig.

Die Bestimmung zieht eine klare Linie zwischen Stablecoin-Emittenten und Banken. Nach geltendem Recht können nur Banken einlagenähnliche Zinsen auf Dollarguthaben zahlen. Der Gesetzentwurf bewahrt diese Unterscheidung.

Wenn Stablecoins nativ Rendite zahlen würden, würden sie direkt mit Bankeinlagen konkurrieren. Bankeinlagen sind die primäre Finanzierungsquelle für Bankkredite. Die No-Yield-Regel positioniert Stablecoins als Zahlungsinfrastruktur und nicht als Einlagensubstitute.

Abschnitt 304 fügt einen wiederkehrenden Treasury-Bericht über Offshore-Stablecoins hinzu, die US-Staatsanleihen als Reserven verwenden und in erheblichem Umfang tätig sind, mit Schwerpunkt auf Risiken der illegalen Finanzierung. Dies schafft eine rechtliche Grundlage, um große Offshore-Emittenten anders zu behandeln als regulierte inländische Alternativen.

DeFi-Protokolle werden vor Anwendung der Regulierung auf Dezentralisierung geprüft

Titel III enthält die technisch detailliertesten Bestimmungen. Abschnitt 301 weist die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC an, zu definieren, wann ein DeFi（Dezentralisierte Finanzen）-Handelsprotokoll „nicht dezentralisiert" ist, mit Fokus darauf, ob eine Partei die Kontrolle, das Ermessen oder die Fähigkeit hat, Protokolloperationen zu ändern oder zu zensieren.

Protokolle, die den Dezentralisierungstest nicht bestehen, unterliegen den bestehenden Anforderungen für Wertpapierintermediere und den Verpflichtungen des Bank Secrecy Act. Protokolle, die den Test bestehen, bleiben außerhalb dieses Bereichs. Kerninfrastruktur – Nodes, Validatoren, Relayer – und Sicherheitsräte sind von der Analyse des kontrollierenden Akteurs ausgeschlossen, sofern kein einzelner Akteur unilaterale oder praktische Kontrolle hat.

Abschnitt 302 behandelt Web-Front-Ends separat. Ein „verteiltes Ledger-Nachrichtensystem" – eine webgehostete Schnittstelle zur Interaktion mit einem DeFi（Dezentralisierte Finanzen）-Protokoll – wird als vom Protokoll selbst verschieden behandelt. Das Treasury wird angewiesen, Sanktions- und AML-Leitlinien für von US-Personen besessene oder betriebene Front-Ends herauszugeben. Der regulatorische Druck auf DeFi（Dezentralisierte Finanzen）wird sich zunächst auf die Interface-Ebene konzentrieren, nicht auf die zugrunde liegenden Smart Contracts.

Self-Hosted Wallets und Softwareentwicklung erhalten ausdrückliche Schutzbestimmungen

Abschnitt 605, der Keep Your Coins Act, legt fest, dass Bundesbehörden die Fähigkeit einer Person, ihre digitalen Vermögenswerte über eine Self-Hosted Wallet selbst zu verwahren, nicht verbieten oder einschränken können. Abschnitt 307 begrenzt, welche Leitlinien das Treasury für Finanzinstitute im Umgang mit Self-Hosted Wallets herausgeben kann – insbesondere kann es keine Identifizierungsinformationen über Wallet-Controller verlangen, die nicht ihre eigenen Kunden sind.

Bestehende Vollzugsbefugnisse für illegale Finanzierung und Sanktionen bleiben erhalten. Die Schutzbestimmungen gelten für den Akt der Selbstverwahrung, nicht für Finanzkriminalität, die über Selbstverwahrung begangen wird.

Titel VI befasst sich mit Softwareentwicklern. Abschnitt 601 legt fest, dass Entwickler, die ausschließlich in der Softwareentwicklung tätig sind – Kompilierung von Transaktionen, Bereitstellung von Rechenarbeit –, für diese Tätigkeiten nicht den Bundes- oder Staatswertpapiergesetzen unterliegen. Abschnitt 604 befreit Blockchain-Entwickler von der Klassifizierung als Geldüberträger. Die strafrechtliche Haftung für das wissentliche Verschieben krimineller Erlöse bleibt erhalten. Zivilrechtliche Registrierungsanforderungen für Infrastrukturentwickler werden aufgehoben.

Tokenisierte Wertpapiere behalten ihren Wertpapierstatus

Abschnitt 505 befasst sich mit einer häufig aufgeworfenen Frage. Tokenisierte Wertpapiere – Eigen- oder Fremdkapitalinstrumente, die auf einem verteilten Ledger dargestellt werden – werden genauso reguliert wie die zugrunde liegenden Instrumente, die sie repräsentieren. Die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC behält die volle Autorität über sie.

Tokenisierung allein ändert nichts am rechtlichen Charakter eines Vermögenswerts. Ein Wertpapier in einen Token zu hüllen, wandelt es nicht in einen Rohstoff um.

Insolvenzschutz für Börsenkunden

Titel VII definiert Ancillary Assets und digitale Rohstoffe als Kundeneigentum gemäß Kapitel 7 des Insolvenzgesetzes. Bei einem Ausfall einer Börse oder eines Verwahrers werden diese Vermögenswerte wie andere Rohstoffe und Wertpapiere behandelt und nicht als Teil der Insolvenzmasse des gescheiterten Unternehmens.

Abschnitt 702 schafft einen Insolvenz-Safe-Harbor für digitale Rohstofftransaktionen und behandelt sie als Rohstoffverträge nach Bundesrecht. Gegenparteien können Positionen schließen und auf Sicherheiten außerhalb des normalen Insolvenzverfahrens zugreifen – ähnlich dem Schutz, der bereits für Derivate und Wertpapiere besteht.

Für Nutzer regulierter Börsen ist dies eine strukturelle Verbesserung gegenüber der Situation nach dem FTX-Zusammenbruch, bei der Kundenforderungen über einen längeren Zeitraum vor Gericht angefochten wurden.

Zeitplan: Regeln kommen frühestens ein Jahr nach Inkrafttreten

Abschnitt 905 verpflichtet jeden Regulierer, Umsetzungsregeln innerhalb eines Jahres nach Inkrafttreten zu erlassen. Abschnitt 906 legt ein allgemeines Inkrafttreten von 360 Tagen nach Inkrafttreten oder 60 Tagen nach Veröffentlichung der endgültigen Regeln im Federal Register fest – je nachdem, welcher Zeitpunkt später liegt.

Zu den Behörden mit Regelungspflichten gehören die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC, die CFTC, das Treasury, FinCEN, OFAC, NIST und föderale Bankaufsichtsbehörden. Der Umsetzungsumfang ist groß, und der Zeitplan für die technisch detailliertesten Bestimmungen wird voraussichtlich über ein Jahr hinausgehen.

Zwei Bereiche sind noch in der Verhandlung. Die Anti-Manipulationssprache für DeFi（Dezentralisierte Finanzen）wurde in früheren Entwürfen eingeschränkt und könnte sich erneut ändern. Die genaue Definition von „nicht dezentralisiert" in Abschnitt 301 wurde noch nicht abgeschlossen und wird bestimmen, welche Protokolle innerhalb oder außerhalb des regulatorischen Rahmens liegen.

Wichtige strukturelle Punkte

Der Entwurf legt mehrere strukturelle Positionen fest, die voraussichtlich in den endgültigen Text übernommen werden:

Token werden standardmäßig als Rohstoffe klassifiziert, sofern die U.S. Börsenaufsichtbehörde SEC oder ein Emittent nicht das Gegenteil nachweist. Banken sind ausdrücklich berechtigt, digitale Vermögenswerte in ihre bestehenden lizenzierten Tätigkeiten zu integrieren. Payment-Stablecoins dürfen US-Kunden keine einlagenähnliche Rendite zahlen. Self-Hosted Wallets und Open-Source-Infrastrukturentwicklung erhalten föderalen Schutz. Tokenisierte Wertpapiere behalten unabhängig vom Token-Wrapper ihre Wertpapierklassifizierung. Die vollständige Umsetzung erfolgt frühestens ein Jahr nach Inkrafttreten.

Der Gesetzentwurf befindet sich noch im Entwurfsstadium. Spezifische Definitionen und Schwellenwerte sind noch Gegenstand von Verhandlungen. Die breite Architektur der US-Krypto-Regulierung – wie Vermögenswerte klassifiziert werden, wer sie anbieten kann und welche Infrastruktur geschützt ist – ist jedoch zum ersten Mal in einem formellen Gesetzgebungsfahrzeug sichtbar.

Weitere Marktbeobachtungen unter https://swaphunt.dev