Anchorage warnt: Bitcoin-Renditehandel könnte Gewinne begrenzen, wenn BTC stark steigt

Anchorage Digital zufolge können Bitcoin Covered-Call-Strategien synthetische Renditen für BTC-Inhaber generieren, jedoch nur bei strikter Disziplin. Die neue Forschungsarbeit des Unternehmens warnt, dass der Verkauf von Aufwärtspotenzial bei Bitcoin in schwächeren Märkten Drawdowns abfedern kann, aber in einer der heftigen Bullenmarktphasen von BTC die Gewinne stark begrenzt.

Die Analyse, verfasst von David Lawant, Head of Research bei Anchorage Digital, untersucht systematisches Covered-Call-Writing auf Bitcoin mithilfe stündlicher Simulationen über die implizite Volatilitätsoberfläche von Deribit. Anchorage gab an, dass die Studie mehr als 37.000 einzelne Backtests über jeden möglichen Einstiegspunkt im Datensatz von Oktober 2021 bis April 2026 umfasst, was sie zu einem der detailliertesten Versuche macht, zu definieren, wo BTC-Optionseinkommen funktioniert und wo es versagt.

Anchorage stellt Bitcoin-Rendite-Strategie auf den Prüfstand

Anchorage argumentiert, dass Bitcoin-Optionen sich von einem Nischen-Derivatesegment zu einem institutionell relevanten Markt entwickelt haben. Das nominale offene Interesse an BTC-Optionen ist in den letzten fünf Jahren etwa um das Zehnfache gewachsen, stieg Ende 2025 kurzzeitig über 100 Milliarden US-Dollar und lag in der Studie bei rund 60 Milliarden US-Dollar. Dieses Niveau liegt, wie das Papier anmerkt, über dem offenen Interesse des gesamten BTC-Futures-Markts.

IBIT-Optionen haben ebenfalls die Marktstruktur verändert. Ende 2024 eingeführt, sind sie schnell genug gewachsen, um Deribit als führende Plattform für BTC-Optionen-Open-Interest und Handelsaktivität zu rivalisieren. Für Anchorage bedeutet das, dass der Markt, den Institutionen heute bewerten, tiefer, zugänglicher und wesentlich anders ist als vor 18 Monaten.

Die Forschung konzentriert sich auf Bitcoins Volatilitätsrisikoprämie. Anchorage vergleicht die implizite Volatilität von 25-Delta-Calls mit der anschließend realisierten Aufwärtsvolatilität über die nächsten 21 Handelstage für BTC, SPY und QQQ. Die Aufwärts-Volatilitätsrisikoprämie von BTC hat laut dem Papier im Durchschnitt etwa das Zwei- bis Dreifache der Aktien-Benchmarks betragen, wobei sich der Abstand für den Großteil des Zeitraums nach 2024 gehalten hat.

Diese Prämie ist der Anreiz. Covered Calls ermöglichen es BTC-Inhabern, Optionsprämien zu vereinnahmen und gleichzeitig das Engagement im Basiswert bis zu einem definierten Strike-Preis zu halten. Die Kosten sind genauso wichtig: Wenn Bitcoin über den Strike-Preis steigt, ist die Aufwärtsbeteiligung begrenzt. Anchorage bezeichnet dies als die zentrale Spannung in der Strategie, nicht als Nebenpunkt. Eine einfache 20-Delta-, 30-Tage-Covered-Call-Strategie schnitt im zuletzt getesteten 12-Monats-Fenster gut ab.

Vom 30. April 2025 bis zum 30. April 2026 erzielte sie eine Nettorendite von 5,5 % auf die zugrunde liegende BTC-Position, während der Spot-BTC um 19,4 % fiel. In Anchorages Simulation compensierte der Overlay fast ein Drittel des BTC-Drawdowns. Die annualisierte Volatilität des gemischten Portfolios sank ebenfalls von 40,6 % auf 35,0 %, während sich der maximale Drawdown von 49,7 % auf 44,5 % verbesserte.

Die Ergebnisse über den gesamten Zyklus waren jedoch weitaus weniger schmeichelhaft. Als die gleiche ungefilterte Strategie über den gesamten Zeitraum von Oktober 2021 bis April 2026 ausgeweitet wurde, erzielte sie eine negative Rendite von 0,5 % oder minus 0,1 % annualisiert. Das geschah trotz eines günstigen Gewinn/Verlust-Verhältnisses von 4,38 zu 1, mit 57 Gewinn-Trades gegenüber 13 Verlust-Trades.

Anchorage beschreibt das Problem als „Pfennige vor einer Dampfwalze aufsammeln." Die Dampfwalze ist Bitcoins Tendenz, anhaltende, autokorrelierte Rallyes zu veranstalten. Während des Zyklushöchststandes Ende 2021, der Bewegung von 2023–2024 von rund 16.000 US-Dollar auf mehr als 70.000 US-Dollar und des Bullenmarktes 2025, der BTC kurzzeitig über 100.000 US-Dollar trieb, wurden Short-Calls wiederholt überwältigt, als der Spot-Kurs durch die Strike-Preise stieg.

Deshalb argumentiert das Papier, dass Covered-Call-Writing eine „aktive Managementstrategie" ist, kein passives Rendite-Overlay. Die ungefilterte Version verkaufte Calls unabhängig vom Marktregime. Die disziplinierte Version wartete auf bessere Bedingungen.

Anchorage testete einen Filter, der erfordert, dass der Trend von BTC nicht stark bullisch ist, basierend auf einem gleitenden Durchschnitt von 10, 30 und 50 Tagen, und dass die implizite Volatilität über ihrem 90-Tage-Rollenden-Durchschnitt liegt. Beim Ausstieg verwendete das Modell einen 75%-Take-Profit-Schwellenwert, einen Delta-Stop-Loss und einen Zwei-Tage-Puffer vor dem Verfall, um das Gamma-Risiko zu reduzieren.

Die Ergebnisse veränderten sich wesentlich. Mit diesen einfachen Regime- und impliziten Volatilitätsfiltern stieg der Covered-Call-Beitrag auf 23,7 % über den gesamten Zeitraum oder 5,2 % annualisiert. Das Sharpe-Verhältnis des gemischten Portfolios verbesserte sich von 0,20 auf 0,30, aber die Strategie war nur 44 % der Zeit im Markt.

Die Parameterarbeit von Anchorage begrenzt auch den praktikablen Bereich. Deltas unter 10 waren konsistent, aber für viele institutionelle Mandate zu gering. Über 25-Delta überwältigte das Direktionsengagement die Strategie während BTC-Bullenmärkten. Sieben-Tage- und 14-Tage-Laufzeiten waren strukturell benachteiligt, weil die Intraday-Volatilität von BTC Stop-Loss-Ereignisse auslöste, bevor der Theta-Verfall ausreichend wirken konnte. Das Papier identifiziert den produktiven Korridor als Calls mit 10 bis 25 Delta und Laufzeiten von mindestens 21 Tagen.

Die stärksten Belege kamen aus der Rolling-Window-Analyse. Am Ein-Jahres-Horizont reichten die Positiv-Rendite-Raten im produktiven Korridor von etwa 55 % bis 85 %, was eine bedeutende Regimesensitivität zeigt. Am Drei-Jahres-Horizont erzielten elf von zwölf Konfigurationen in mindestens 91 % der rollenden Fenster eine positive Rendite, fünf davon erreichten 100 %. Die medianen annualisierten Renditen lagen zwischen 4 % und 6 %.

Für BTC-Investoren lautet die Schlussfolgerung nicht, dass Covered Calls nicht funktionieren. Es ist vielmehr, dass die Strategie stark pfadabhängig ist. In langsamen oder fallenden Märkten kann sie bedeutende Einkommen generieren. In starken Aufwärtsregimen kann derselbe Trade dazu führen, dass Inhaber zusehen, wie Bitcoin steigt, während ihr Aufwärtspotenzial bereits verkauft wurde.

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung wurde BTC bei 73.113 US-Dollar gehandelt.