Strateegia võib üle elada, kui Bitcoin kukub 8 000 dollarini – aga kas see suudab pääseda hõrenemise aeglasest veritsusest?

Strategy (endine MicroStrategy) on muutunud avaliku turu kõige enam kaubeldavaks Bitcoin-i proxyks, kasutades aktsiaid, konverteeritavaid võlakirju ja eelistatud aktsiaid, et luua bilanss, mille ülekaal on kõrgemates krüptovaluutades.

Kuid kuna Bitcoin kaupleb ligi 68 000 dollari juures ja Strategy aktsiad püsivad alla 130 dollari, pööravad investorid tähelepanu mehhanismidele, mis võimaldavad ettevõttel jätkata BTC ostmist, ilma et ta peaks muutuma sundmüüjaks.

Tööstuse ekspertidest on Bloomberg Intelligence strateeg Mike McGlone hoiatanud, et Bitcoin võib langeda 10 000 dollarini.

Kuigi selline languskoht esitab firmale väljakutseid, tundub Michael Saylor juhitav ettevõte kindlalt oma võimekuses neid probleeme lahendada, isegi kui BTC langeb 8 000 dollarini.

Kuid just kalendripäev ja aktsiahind tekitavad tõsisemaid muresid.

Strategy’i 1,01 miljardi dollari väärtuses 2028. aastal tähtajaga konverteeritavate võlakirjade omanikud võivad nõuda, et ettevõte ostaks võlakirjad 2027. aasta 15. septembril sularahas tagasi – see omadus muutub veelgi ohtlikumaks, kui aktsia kaupleb allpool võlakirjade algset konversioonihinda, mis on umbes 183,19 dollarit aktsia kohta.

Aastaid sai Strategy kasu turustruktuurist, kus paljud investorid ei saanud USA ETF-i paketis lihtsalt osta spot-Bitcoin-i.

Selline dünaamika toetas perioode, kui aktsia kauples ülepinge all oma Bitcoin-i varude arvestusliku väärtusega aktsia kohta – see puhver muutis uute rahastamiste soodustamise lihtsamaks.

Nüüd, kui spot-Bitcoin ETF-id on juba kehtestatud, on seda ülepinget raske säilitada ning ettevõtte sõltuvus aktsiate emiteerimisest oma strateegia rahastamiseks muutub silmatorkavamaks.

Strategy’i enda juhtpaneel rõhutab, kui kiiresti on aktsiapõhi laienenud. 16. veebruari seisuga teatas ettevõte 333,755 miljoni baasaktsia väljalaskmisest ja 366,114 miljoni arvestatud diluteeritud aktsia väljalaskmisest ning hoidis 717 131 Bitcoin-i.

Need numbrid pakuvad turule lihtsaimat viisi jälgida trade-off’i Bitcoin-i kogumise ja nõude jagamise vahel rohkemate aktsiate peale.

2027. aasta put

Konverteeritavat võlakapitali kirjeldatakse sageli “soodsana” rahastamisena, sest kupong on madal.

Strategy’i 2028. aasta konverteeritavad võlakirjad maksavad 0,625% intressi, kuid investorite fookuses on mitte kupongi surve, vaid risk, et võlakirjades sisalduvat aktsiaoptsiooni ei kasutata kunagi.

Võlakirjad tähtajaks 2028. aasta 15. septembril, kuid put-datum saabub aasta varem.

Kui 2027. aasta 15. septembri lähenedes on Strategy aktsia mugavalt üle 183,19 dollari, on võlakirjaomanikel suurem motivaator konverteerida aktsiatesse või vähemalt vähem motiveeritud nõudma sularaha, sest konversioonifunktsioonil on väärtus.

Kuid kui aktsia on alla 183,19 dollari, muutub sularaha nõudmine atraktiivsemaks ja ettevõttel on vaja plaani, kuidas rahuldada ligi 1 miljard dollarit turul, mis ei pruugi olla valmis finantseerima Bitcoin-ühendatud võimendust soodsatel tingimustel.

Strategy’i juhtpaneel näitab, miks see konversioonihind on muutunud referentspunktiks. Ettevõte loetleb iga konverteeritava seeria arvestatud aktsia mõju, sealhulgas 2028. aasta võlakirjad, mis on seotud 183,19 dollariga.

Seda pole lihtsalt raamatupidamistabel. See on stiimulite kaart, mis muudab ühe aktsiahinna taseme de facto stressikünniseks.

Ettevõte on avalikult väitnud, et isegi sügavad Bitcoin-i langused ei pruugi automaatselt viia maksejõuetuseni, sest bilanss sisaldab olulisi varasid.

Kuid turu vahetum mure ei ole pankrotimatemaatika. Pigem on see rahastamisvalikute komplekt, mis kaitseb Bitcoin-i positsiooni, samal ajal kandes kulud üldaktsionäridele läbi dilutsiooni, eriti kui aktsia on nõrk.

Aktsiaemissioon kui surveventiil

Strategy’i hiljutine kapitali kaasamine demonstreerib, kui kesksed on aktsiaemissioonid muutunud.

2025. aasta neljanda kvartali tulemustes teatas ettevõte, et kvartalis kaasati ligi 5,6 miljardit dollarit brutokäive ja veel 3,9 miljardit dollarit perioodil 1. jaanuarist 1. veebruarini 2026. Enamik sellest tulenes üldaktsiate müügist tema at-the-market programmi kaudu.

Ettevõte teatas, et neljandas kvartalis müüs 24 769 210 aktsiat ligi 4,4 miljardi dollari eest ja jaanuaris veel 20 205 642 aktsiat 3,4 miljardi dollari eest, 1. veebruari seisuga oli üldaktsiate ATM-i all veel 8,1 miljardit dollarit.

Seda tempot on oluline jälgida, sest dilutsioon ei ole abstraktne risk. See on operatiivne meetod. Kui aktsia kaupleb madalamal, nõuab iga lisadollar, mida kaasatakse, rohkem aktsiate emiteerimist, püsivalt diluteerides aktsia kohta jäävat nõuet Bitcoin-i varudele, millele investorid usuvad, et nad omandavad eksposuuri.

Strategy’i baasaktsiate arv tõusis 16. veebruari seisuga 333,755 miljonile, võrreldes 312,062 miljoni aktsiaga 2025. aasta lõpus, nagu näitab ettevõtte juhtpaneel.

Sellest tuleneb üldaktsionäride põhiline pingeline olukord. Ettevõte on oma lähenemist positsioneerinud kui „Bitcoin-i per aktsia“ maksimeerimist pikemas perspektiivis.

Kuid lühiajaliselt võib dilutsioon edestada näilisi võite, kui kapital tuleb kaasata nõrkadel tingimustel või kui aktsia premium Bitcoin-i arvestusliku väärtuse suhtes surub kokku ja jääb kokku surutud.

Strategy’i sularaha reservi trade-off

2027. aasta alarmile on olemas otsene vastuväide. Strategy on loonud likviidsuse ja sõnastanud reservipoliitika, mis paberil võiks katta sularaha tagasimakse, ilma et tuleks müüa Bitcoin-i.

Ettevõte teatas 2025. aasta 31. detsembri seisuga 2,3 miljardit dollarit sularaha ja sularaha ekvivalentides ning ütles, et eelmise aastaga võrreldes suurenenud summa peegeldab 2,25 miljardi dollari suuruse “USD Reserve” loomist.

Ettevõte teatas, et reserve on kavandatud katma 2,5 aasta eelistatud dividendide ja võlakulude intresside katmist ning seda rahastati üldaktsiate ATM-i kaudu toimunud müügituludega.

Strategy teatas ka, et praegune kavatsus on hoida reserv piisavalt suurena, et rahuldada neid makseid kahe kuni kolme aasta jooksul, jättes samas õiguse seda turutingimuste ja likviidsusvajaduste järgi kohandada.

Tegelikult võib reservi kasutamine 2027. aasta septembri sularaha put’i katmiseks probleemi lihtsalt edasi lükata, mitte seda lahendada.

Kui Strategy kulutab suure osa oma puhvrist, mille ta on kavandanud regulaarsete kohustuste katmiseks, võib tal tekkida raskemaid küsimusi selle kohta, kuidas ta hoiab eelistatud dividende ja intressikatte nõrkadel turutingimustel.

Kui ta otsustab reservi taasluua, naaseb ta tõenäoliselt samasse tööriistasse, mis seda algselt loonud oli: üldaktsiate müüki. Kui aktsia on endiselt nõrk, võib reservi taasloomine viia rohkem aktsiate emiteerimiseni madalamatel hindadel, mis omakorda süvendab dilutsiooni.

Kolmas tee on võlakirjade refinantseerimine. See säilitab reservi, kuid sõltub ikkagi kapitaliturgude valmisolekust rahastada strateegia struktuuri antud hetkel.

Ettevõtte jaoks, mille identiteet on Bitcoin-iga tihedalt seotud, ei ole võtmeküsimus mitte ainult selles, kus Bitcoin kaupleb. Küsimus võib muutuda selles, kas investorid on endiselt valmis finantseerima võimendatud Bitcoin-i eksposuuri korporatiivsete väärtpaberite kaudu, kui lihtsam ETF-i eksposuur on saadaval.

Strategy’i eelistatud rahastamine ja kasvavad kulud

Samas ei piirdu Strategy’i rahastamiskäik ainult konverteeritavate võlakirjade ja üldaktsiatega.

Michael Saylor juhitav ettevõte on hiljuti emiteerinud ka eelistatud väärtpabereid, mida ta kirjeldab kui osa “Digitaalsest Krediidiplatvormist”, sealhulgas muutuvaktsia-alusel eelistatud aktsiat, mida tuntakse STRC-na.

Strateegia neljanda kvartali tulemustes rõhutas ettevõte reeglitepõhist dividendide korrigeerimise raamistikku, mille eesmärk on hoida STRC-d kaubeldes lähedal selle nimiväärtusele 100 dollarit.

Raamistik arvestab dividendide määra tõstmist, kui STRC kaupleb allpool kindlaid tasemeid.

Näiteks teatas ettevõte, et kavatseb soovitada 50 baaspunkti või suuremat dividendide määra tõusu, kui kuukuu mahtudega kaalutud keskmine hind on alla 95 dollari, ja 25 baaspunkti või suuremat tõusu, kui see kaupleb vahemikus 95–98,99 dollarit, vastavalt juhatuse heakskiidule.

Üldaktsionäride jaoks sisaldab see struktuur teist tüüpi refleksiivsust. Kui riskiinimetus väheneb ja eelistatud aktsiate hinnad nõrgenevad, võivad dividendide määrad tõusta, et kaitsta hinnakujundust. Kõrgemad rahastamiskulud võivad suurendada vajadust kaasata lisakapitali.

Kui ettevõte toetub selleks üldaktsiate emiteerimisele, muutub dilutsioon taas surveventiiliks.

Sellepärast on stressidebatt nüüd muutunud. Küsimus ei ole enam selles, kas Strategy on homme sunnitud müüma oma 717 131 BTC-d. Küsimus on selles, kui kallis võib muutuda Bitcoin-i müümise vältimine pikemas perspektiivis.

Mida jälgida nüüd kuni 2027. aastani

Bitcoin-i hinna prognoosid on endiselt laiad; Standard Chartered hoiatab, et Bitcoin võib enne taastumist langeda 50 000 dollarini ja on kärpinud oma 2026. aasta lõpu eesmärki 100 000 dollarini.

Strategy jaoks ei ole võtmeküsimus see, milline number prognooside võidu võidab. Võtmeküsimus on see, kuidas iga tee mõjutab kahte muutujat, mis juhivad dilutsiooniküsimust.

Esimene on see, kas aktsia suudab 2027. aasta 15. septembri lähenedes taas võtta üle 183,19 dollari tasemed, mis muudab võlakirjaomanike stiimuleid ja vähendab sularaha nõudmise tõenäosust.

Teine on see, kui palju aktsiaid peab Strategy emiteerima, et säilitada oma sularaha katmise positsiooni, sealhulgas 2,25 miljardi dollari suurust reservi, mida hinnatakse katma umbes 2,5 aasta eelistatud dividendide ja võlakulude intresside katmist, jättes samas avatuks võimalused 2027. aasta put’i jaoks.

Sidevaikne Bitcoin-i turg võib siiski olla valus, kui see hoiab aktsiat nõrgana ja sunnib ettevõtet kaasama kapitali ebasoodsatel hindadel. Taastumine võib leevendada dilutsioonirõhku, isegi kui Strategy jätkab rahastamist, sest iga kaasatud dollar nõuaks vähem aktsiaid.

Wall Street Journali poolt tsiteeritud analüütikud on öelnud, et eelnevate kapitali kaasamiste ja reservide valguses ei näe nad vahetut finantsriski.

Üldaktsionäride jaoks on tulevikku vaatav küsimus kitsam ja toimub ajaskaalal.

Kas Strategy suudab jõuda 2027. aasta 15. septembrini, ilma et muudaks oma Bitcoin-strateegiat mitmeaastaseks dilutsioonistrateegiaks, isegi kui Bitcoin ei jõua kunagi lähedale 8 000 dollarile?

Artikli pealkiri “Post: Strategy võib üle elada Bitcoin-i kukkumise 8 000 dollarini – kuid kas ta suudab pääseda dilutsiooni aeglasest veritsusest?” ilmus esmakordselt CryptoSlate’is.