Anchorage هشدار می‌دهد که معامله بازده BTC می‌تواند سود را محدود کند اگر BTC بالاتر برود

Anchorage Digital می‌گوید استراتژی‌های covered-call بیت کوین می‌توانند بازده مصنوعی برای دارندگان BTC ایجاد کنند، اما تنها زمانی که با انضباط کامل مدیریت شوند. تحقیقات جدید این شرکت هشدار می‌دهد که فروش پتانسیل صعودی بیت کوین می‌تواند در بازارهای ضعیف‌تر افت‌ها را کاهش دهد، اما در صورت ورود BTC به یکی از فازهای شدید بازار گاوی، سود را به شدت محدود کند.

این تحلیل که توسط David Lawant، رئیس تحقیقات Anchorage Digital نوشته شده، به بررسی سیستماتیک نوشتن covered-call روی بیت کوین با استفاده از شبیه‌سازی‌های ساعتی در سطح نوسانات ضمنی Deribit می‌پردازد. Anchorage اعلام کرد که این مطالعه شامل بیش از ۳۷,۰۰۰ بک‌تست منفرد در هر نقطه ورود ممکن در مجموعه داده‌های اکتبر ۲۰۲۱ تا آوریل ۲۰۲۶ است و آن را به یکی از تلاش‌های دقیق‌تر برای تعریف جایگاه کارایی و ناکارایی درآمد اختیار معامله BTC تبدیل می‌کند.

Anchorage استراتژی بازده ارز دیجیتال بیت کوین را به آزمون می‌گذارد

Anchorage استدلال می‌کند که اختیار معاملات بیت کوین از یک بخش مشتقات تخصصی به یک بازار مرتبط با نهادهای مالی تبدیل شده است. سود باز اسمی اختیار معاملات BTC در پنج سال گذشته تقریباً ده برابر رشد کرده، در پایان ۲۰۲۵ به طور مختصر از ۱۰۰ میلیارد دلار فراتر رفته و در زمان این مطالعه حدود ۶۰ میلیارد دلار بوده است. این مقاله خاطرنشان می‌کند که این سطح از سود باز کل بازار فیوچرز BTC نیز بالاتر است.

اختیار معاملات IBIT نیز ساختار بازار را تغییر داده است. این اختیار معاملات که در اواخر ۲۰۲۴ راه‌اندازی شد، به اندازه کافی سریع رشد کرده تا با Deribit به عنوان یک مرکز پیشرو برای سود باز و فعالیت معاملاتی اختیار معامله BTC رقابت کند. برای Anchorage، این بدان معناست که بازاری که نهادها امروز ارزیابی می‌کنند، عمیق‌تر، قابل دسترس‌تر و به طور ماهوی متفاوت از آن چیزی است که ۱۸ ماه پیش وجود داشت.

تحقیق بر صرف ریسک نوسانات بیت کوین متمرکز است. Anchorage نوسانات ضمنی قرارداد اختیار معامله ۲۵-دلتا را با نوسانات تحقق‌یافته صعودی بعدی در ۲۱ روز معاملاتی آینده برای BTC، SPY و QQQ مقایسه می‌کند. طبق این مقاله، صرف ریسک نوسانات صعودی BTC به طور متوسط تقریباً دو تا سه برابر شاخص‌های سهام بوده و این شکاف در بیشتر دوره پس از ۲۰۲۴ ادامه داشته است.

این صرف همان جذابیت است. Covered call به دارندگان BTC اجازه می‌دهد درآمد اختیار معامله را جمع‌آوری کنند و در عین حال تا یک قیمت اجرای معامله مشخص در معرض دارایی پایه بمانند. هزینه نیز به همان اندازه مهم است: اگر بیت کوین از قیمت اجرای معامله عبور کند، مشارکت در سود صعودی محدود می‌شود. Anchorage این را به عنوان تنش اصلی در استراتژی معرفی می‌کند، نه یک پاورقی. یک استراتژی ساده covered-call با دلتا ۲۰ و سررسید ۳۰ روزه در آخرین پنجره ۱۲ ماهه آزمایش شده عملکرد خوبی داشت.

از ۱۴۰۴/۰۲/۱۰ تا ۱۴۰۵/۰۲/۱۰، این استراتژی بازده خالص ۵.۵٪ روی موقعیت BTC پایه ایجاد کرد، در حالی که BTC اسپات ۱۹.۴٪ افت کرد. در شبیه‌سازی Anchorage، این پوشش تقریباً یک سوم از افت BTC را جبران کرد. نوسانات سالانه‌شده پرتفوی ترکیبی نیز از ۴۰.۶٪ به ۳۵.۰٪ کاهش یافت، در حالی که حداکثر افت از ۴۹.۷٪ به ۴۴.۵٪ بهبود یافت.

اما نتایج چرخه کامل بسیار کمتر امیدوارکننده بود. وقتی همان استراتژی بدون فیلتر در کل دوره اکتبر ۲۰۲۱ تا آوریل ۲۰۲۶ اعمال شد، بازده منفی ۰.۵٪ یا منفی ۰.۱٪ سالانه‌شده تولید کرد. این اتفاق علی‌رغم نسبت برد/باخت مطلوب ۴.۳۸ به ۱ با ۵۷ معامله برنده در برابر ۱۳ معامله بازنده رخ داد.

Anchorage این مشکل را "جمع‌آوری سکه جلوی غلتک بخار" توصیف می‌کند. غلتک بخار همان تمایل بیت کوین به ایجاد رالی‌های پایدار و خودهمبسته است. در اوج چرخه اواخر ۲۰۲۱، حرکت ۲۰۲۳-۲۰۲۴ از تقریباً ۱۶,۰۰۰ دلار به بیش از ۷۰,۰۰۰ دلار، و بازار گاوی ۲۰۲۵ که BTC را به طور مختصر به بالای ۱۰۰,۰۰۰ دلار رساند، قراردادهای اختیار معامله فروخته‌شده بارها در هنگام حرکت اسپات از قیمت‌های اجرای معامله، از بین رفتند.

به همین دلیل است که این مقاله استدلال می‌کند نوشتن covered-call یک "استراتژی مدیریت فعال" است، نه یک پوشش بازده منفعل. نسخه بدون فیلتر، قراردادهای اختیار معامله را صرف نظر از رژیم بازار می‌فروخت. نسخه منضبط منتظر شرایط بهتر ماند.

Anchorage یک فیلتر آزمایش کرد که الزام می‌کرد روند BTC به شدت صعودی نباشد، بر اساس پشته میانگین متحرک ۱۰ روزه، ۳۰ روزه و ۵۰ روزه، و نوسانات ضمنی باید بالاتر از میانگین متحرک ۹۰ روزه آن باشد. در خروج، مدل از آستانه حد سود ۷۵٪، حد ضرر دلتا و یک بافر دو روزه قبل از انقضا برای کاهش ریسک گاما استفاده کرد.

نتایج به طور ماهوی تغییر کرد. با آن فیلترهای ساده رژیم و نوسانات ضمنی، سهم covered-call در کل دوره به ۲۳.۷٪ یا ۵.۲٪ سالانه‌شده افزایش یافت. نسبت شارپ پرتفوی ترکیبی از ۰.۲۰ به ۰.۳۰ بهبود یافت، اما استراتژی تنها ۴۴٪ از زمان در بازار حضور داشت.

کار پارامتری Anchorage نیز محدوده قابل استفاده را محدودتر می‌کند. دلتاهای زیر ۱۰ ثابت بودند اما برای بسیاری از دستورالعمل‌های نهادی بسیار ناچیز بودند. بالای دلتا ۲۵، قرار گرفتن در معرض جهت‌دار در طول بازارهای گاوی BTC استراتژی را تحت الشعاع قرار داد. سررسیدهای ۷ روزه و ۱۴ روزه از نظر ساختاری در موضع ضعف بودند زیرا نوسانات روزانه BTC رویدادهای حد ضرر را قبل از اینکه فرسایش تتا کار کافی انجام دهد ایجاد کرد. این مقاله محدوده مولد را به عنوان قراردادهای اختیار معامله با دلتا ۱۰ تا ۲۵ و سررسید حداقل ۲۱ روز شناسایی می‌کند.

قوی‌ترین شواهد از تحلیل پنجره غلتان به دست آمد. در افق یک ساله، نرخ بازده مثبت در سراسر محدوده مولد از تقریباً ۵۵٪ تا ۸۵٪ متغیر بود و حساسیت رژیم معناداری نشان داد. در افق سه ساله، یازده از دوازده پیکربندی در حداقل ۹۱٪ از پنجره‌های غلتان بازده مثبت تولید کردند و پنج مورد به ۱۰۰٪ رسیدند. میانه بازده‌های سالانه‌شده بین ۴٪ تا ۶٪ متمرکز بود.

برای سرمایه‌گذاران BTC، نتیجه‌گیری این نیست که covered call‌ها ناکارآمد هستند. بلکه این است که استراتژی به شدت به مسیر وابسته است. در بازارهای کند یا نزولی، می‌تواند درآمد معنادار ایجاد کند. در رژیم‌های صعودی قدرتمند، همان معامله می‌تواند دارندگان را در حالی که بیت کوین رالی می‌کند رها کند، در حالی که پتانسیل صعودی آنها قبلاً فروخته شده است.

در زمان انتشار، BTC با قیمت ۷۳,۱۱۳ دلار معامله می‌شد.