Bitwise qualifie HYPE de l'un des actifs les plus sous-évalués des Crypto-monnaies, mais le marché pourrait valoriser bien plus qu'un simple DEX (échange décentralisé)

Bitwise qualifie HYPE de sous-évalué alors que le marché se concentre sur la mauvaise histoire

Le token HYPE de Hyperliquid ne reçoit pas le respect qu'il mérite. C'est le cœur d'un nouvel argument de Bitwise, l'un des plus grands gestionnaires d'actifs crypto, qui affirme que le marché sous-évalue systématiquement Hyperliquid en le considérant comme un simple exchange de Dérivés. L'analyse originale présente Hyperliquid comme une "super-app" en pleine croissance pour les marchés de trading mondiaux, et non simplement comme un endroit pour prendre des positions longues et courtes sur des paires crypto. Bitwise estime que le refus du marché de valoriser cette pile complète crée un écart de valorisation majeur. Mais dire que quelque chose est sous-évalué est facile. Le problème plus difficile est d'expliquer pourquoi le marché ne voit pas déjà ce que Bitwise voit — et si cet écart se comblera assez rapidement pour avoir de l'importance.

Le token HYPE a déjà traversé un cycle macro difficile pour les altcoins. Alors que Bitcoin a retenu l'attention et les flux de capitaux, l'activité de trading on-chain s'est globalement contractée sur la plupart des actifs spéculatifs. Dans cet environnement, tout token lié aux volumes de trading aurait dû souffrir. Mais le volume et la croissance des utilisateurs de Hyperliquid ne se sont pas effondrés comme la plupart des récits d'alt-season. C'est déjà un signal en soi, mais c'est aussi là où l'argument superficiel s'arrête souvent. La thèse que Bitwise avance est que Hyperliquid n'est plus un pur protocole de contrats perpétuels on-chain — il devient l'infrastructure orientée utilisateur pour une part bien plus importante de l'activité des marchés mondiaux que la plupart des investisseurs crypto ne sont prêts à modéliser.

Ce que le marché valorise réellement

Si HYPE est sous-évalué, la question évidente est pourquoi. Dans les marchés crypto, une sous-évaluation persistante a généralement une raison au-delà de la simple ignorance. Dans ce cas, les investisseurs valorisent probablement encore Hyperliquid principalement comme un exchange de Dérivés on-chain fortement dépendant des swaps perpétuels. C'est un secteur d'activité étroit et profondément cyclique. Lorsque la demande de levier baisse, les revenus de frais s'effondrent et le token perd la majeure partie de son soutien fondamental. Ce modèle ne justifie pas le type de multiple premium que Bitwise suggère. L'analyse approfondie précédente de BTCUSA sur Hyperliquid avait mis en évidence cette tension : le protocole présente des signaux d'adoption sérieux mais doit encore prouver que la croissance rapide des produits peut se transformer en infrastructure financière durable.

Il y a un autre angle que le marché n'a pas entièrement résolu. Hyperliquid exploite un carnet d'ordres on-chain et un moteur de correspondance très efficaces, mais il reste un ensemble de validateurs relativement centralisé par rapport à des alternatives plus décentralisées. À mesure que les cadres réglementaires pour les Dérivés et les exchanges se resserrent, tout point de contact centralisé devient un risque. Le marché pourrait silencieusement intégrer cette vulnérabilité structurelle en parallèle de l'histoire de croissance.

Hyperliquid construit bien au-delà d'un DEX

Néanmoins, l'évolution des produits que Bitwise met en avant est réelle. Hyperliquid a discrètement ajouté le trading au comptant, un bridge natif, une blockchain L1 propriétaire, et des outils qui commencent à ressembler davantage à une couche d'application financière à usage général qu'à un simple exchange. L'intégration récente de Trust Wallet illustre exactement ce changement : le Trading des contrats à terme perpétuels se déplace désormais directement dans les portefeuilles en auto-garde, contournant l'interface d'exchange traditionnelle. Si cette tendance s'accélère, Hyperliquid commencera à capter des volumes auprès d'un public retail et mobile bien plus large sans dépendre des canaux de distribution d'exchange traditionnels.

Le cadrage super-app va au-delà du simple marketing. Dans la fintech traditionnelle, les plateformes qui agrègent trading, paiements, prêts et gestion d'actifs dans une interface unique tendent à commander des multiples bien plus élevés que les exchanges à produit unique. Robinhood dans les actions ou Binance dans la crypto ont tous deux obtenu des valorisations premium parce qu'ils sont devenus des hubs, et non de simples lieux de trading. L'argument de Bitwise projette essentiellement ce chemin sur l'architecture on-chain de Hyperliquid. Le pari est que le token HYPE commencera à intégrer une valeur au niveau du protocole à mesure que l'écosystème s'étend au-delà de la pure spéculation.

Liquidité, effets de réseau et le véritable fossé

Ce qui détermine en fin de compte si cette projection se concrétise, c'est la Liquidité. Les marchés de trading on-chain sont férocement compétitifs, et la Liquidité tend à se concentrer dans une dynamique où le gagnant rafle la mise. Hyperliquid dispose déjà d'une Liquidité profonde dans ses marchés de contrats perpétuels principaux, mais la question est de savoir si cette Liquidité se déversera dans ses nouveaux produits. Si les marchés au comptant, les marchés de prédiction ou le trading d'actifs tokenisés gagnent du terrain sur le même pool de Liquidité partagé, les effets de réseau pourraient devenir auto-renforçants. C'est le pari sur l'infrastructure, et c'est un prix bien plus grand que d'être le meilleur DEX de contrats perpétuels.

Mais il y a un contrepoint. La Liquidité peut partir aussi vite qu'elle est arrivée. Le marché crypto est jonché de plateformes qui semblaient inarrêtables jusqu'à ce qu'un concurrent, une action réglementaire ou un simple changement de sentiment des utilisateurs vide leurs carnets d'ordres. Le fossé de Hyperliquid est réel mais pas encore assez profond pour être considéré comme permanent. La capacité de HYPE à devenir l'actif central du trading on-chain dépend de la capacité du protocole à maintenir sa croissance sur plusieurs lignes de produits tout au long d'un cycle de marché complet, et pas seulement pendant une période de spéculation sur les altcoins avec effet de levier.

Analyse BTCUSA

Bitwise a raison de souligner que le marché valorise Hyperliquid de manière trop étroite, mais simplement qualifier HYPE de sous-évalué ne résout pas la vraie friction. Le marché n'est pas stupide — il est conservateur. Il attend la preuve que le récit se transforme en revenus structurels avant d'attribuer des multiples au niveau de l'infrastructure. Hyperliquid a construit quelque chose de genuinement rapide et engageant, mais l'écart entre un produit de trading réussi et une super-app financière est large. La plupart des protocoles ne le franchissent jamais. Pour que HYPE comble l'écart de valorisation que Bitwise décrit, il devra démontrer que sa Liquidité, sa base d'utilisateurs et sa suite de produits sont suffisamment durables pour survivre dans un monde où la demande de levier retail n'est pas toujours en hausse. En attendant, la décote n'est pas une erreur — c'est la façon du marché d'exiger davantage de preuves.

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