Coinbase a dépassé 1 milliard de dollars en originations de prêts garantis par Bitcoin on-chain huit mois après le lancement du produit en janvier 2025, et le PDG Brian Armstrong a fixé un objectif de 100 milliards de dollars d'originations à vie.
Le taux d'exécution impliqué par les huit premiers mois est d'environ 125 millions de dollars par mois, ce qui définit le rythme nécessaire pour atteindre le nouvel objectif.
Les prêts déposent du Bitcoin en collatéral sur la chaîne via le Bitcoin enveloppé par Coinbase, cbBTC, qui est ensuite acheminé vers un marché Morpho sur Base. L'utilisation établit un taux d'intérêt variable à chaque bloc, et l'USDC est livré au compte Coinbase de l'emprunteur.
La liquidation se produit si le ratio Loan-To-Value (LTV) atteint 86 pour cent, le remboursement n'a pas de calendrier fixe, et Coinbase indique une pénalité de liquidation de 4,38 pour cent dans les documents destinés aux clients.
Selon la documentation de Coinbase, les emprunteurs doivent maintenir une sur-collatéralisation à tout moment, avec une disponibilité aux États-Unis qui exclut New York pour l'instant.
Selon Coinbase, cbBTC est soutenu 1:1 par Bitcoin sous garde avec des preuves des soldes publiques et des adresses canoniques publiées.
L'échelle du back-end est importante car la capacité d'origination dépend de la liquidité en dollars et du débit. Le dépôt total a augmenté jusqu'à une dizaine de milliards au cours de l'été, et les publications de Morpho montrent que le collatéral connecté à Coinbase dépasse 1 milliard de dollars avec plusieurs centaines de millions de prêts actifs en milieu d'année.
Selon DefiLlama, les transactions quotidiennes et les adresses actives restent élevées avec une TVL pontée de plusieurs dizaines de milliards, ce qui permet une exécution fiable des liquidations et un recyclage plus rapide du collatéral en nouvelles originations.
Le contexte macro-crédit est devenu favorable aux structures adossées à des actifs. L'encours des prêts décentralisés a atteint 26,47 milliards de dollars au deuxième trimestre 2025, en hausse de 42 pour cent d'un trimestre à l'autre, tandis que le crédit combiné DeFi, CeFi et tokenisé a continué d'augmenter. En dehors de la crypto, les gestionnaires de crédit privé continuent d'ajouter de la capacité de financement basée sur les actifs.
KKR a clôturé une levée de 6,5 milliards de dollars pour le financement basé sur les actifs cette année, illustrant une demande plus large pour des instruments de crédit garantis qui peuvent coexister avec des rails de collatéral on-chain.
Les calculs prospectifs définissent les attentes pour l'objectif de 100 milliards de dollars de Coinbase.
Si les originations moyennes sont de 125 millions de dollars par mois depuis la période initiale, l'objectif nécessite une croissance composée plutôt qu'une extension linéaire. Les calculs de CryptoSlate montrent qu'atteindre 100 milliards de dollars d'ici 2030 nécessiterait environ 7,7 pour cent de croissance mensuelle composée à partir de la base actuelle, tandis qu'une arrivée en 2029 nécessiterait environ 9,6 pour cent par mois.
Atteindre ce jalon d'ici 2027 nécessiterait environ 21,2 pour cent par mois, ce qui dépendrait d'une offre de dollars plus importante sur les marchés Morpho sur Base et de tickets par prêt plus élevés à mesure que Coinbase monte en gamme.
Le nombre de prêts à vie nécessaires diminue matériellement à mesure que la taille moyenne des tickets augmente, ce qui lie le chemin à la capacité tant du côté du collatéral que de l'USDC du livre.
| Année cible | Mois jusqu'à la cible | Croissance m/m requise | CAGR implicite |
|---|---|---|---|
| 2027 | ~24 | ~21,2% | ~900% |
| 2029 | ~50 | ~9,6% | ~212% |
| 2030 | ~62 | ~7,7% | ~144% |
Le risque est concentré dans le chemin de prix du collatéral et la liquidité au moment des pics d'utilisation. La règle de liquidation à 86 pour cent de LTV implique des seuils de drawdown distincts à mesure que l'effet de levier initial augmente.
Une cohorte qui entre à des ratios conservateurs dispose de tampons plus importants, tandis que les emprunteurs à LTV plus élevé font face à des bandes plus serrées lors de mouvements rapides des prix et de pics de prix du gaz.
Selon la documentation de Coinbase, la liquidation s'applique automatiquement sur la chaîne, et les pénalités s'appliquent à l'exécution, ce qui peut amplifier les pertes réalisées pour les emprunteurs qui retardent le désendettement lors d'un drawdown.
| LTV de départ | Drawdown BTC pour atteindre 86% LTV |
|---|---|
| 30% | ~65% |
| 35% | ~59% |
| 40% | ~53,5% |
| 50% | ~41,9% |
La sensibilité aux taux est un second levier.
Parce que les marchés Morpho fixent les coûts d'emprunt au niveau du bloc en fonction de l'utilisation, une augmentation soudaine de la demande d'USDC peut augmenter le taux effectif, ce qui est important pour les tickets plus importants et les soldes multi-mois où les emprunteurs s'attendent à la stabilité.
Selon Morpho, des changements de gouvernance et d'incitation ont été utilisés pour augmenter l'offre d'USDC et rééquilibrer l'utilisation, ce qui est une condition préalable pratique pour augmenter les limites de prêt unique vers les niveaux recherchés par les utilisateurs à haute valeur nette.
Le modèle de distribution aligne les primitives de compte traditionnelles avec un règlement sans permission. Les emprunteurs initient et gèrent des positions avec une sécurité et des rapports familiers, tandis que les prêts réels, la collatéralisation et les liquidations se produisent sur un marché ouvert sur Base.
Selon Morpho, cette division front-end et back-end, parfois appelée le mullet DeFi, a soutenu les entrées dirigées par les partenaires sans exiger des utilisateurs qu'ils opèrent de nouveaux portefeuilles ou naviguent dans une sélection complexe de pools.
Le contexte plus large du marché porte encore les leçons de 2022, lorsque les inadéquations de maturité et la concentration du collatéral ont stressé les prêteurs centralisés. Des différences structurelles s'appliquent ici, y compris la gestion du collatéral on-chain et la liquidation programmatique, mais la liquidité en dollars pendant les événements de stress reste une variable centrale.
Le suivi de l'activité de Base, de la TVL pontée et de l'utilisation du marché Morpho fournit un contexte en temps réel pour la capacité d'origination et les coûts d'exécution de liquidation dans des conditions calmes et stressées.
Les mécanismes pour soutenir ce changement sont opérationnels aujourd'hui, et la prochaine phase dépend de la rapidité avec laquelle la liquidité en dollars et le mix d'emprunteurs peuvent évoluer sur la chaîne.
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Source: https://cryptoslate.com/coinbases-bitcoin-loans-could-hit-100b-target-by-2030/
