SpaceX reçoit un verdict brutal d'un légendaire investisseur de Wall Street

L'argumentaire baissier sur SpaceX ne vient plus d'un seul coin de Wall Street. J'ai désormais entendu des inquiétudes de la part de traders, d'investisseurs et de vétérans du marché.

Précédemment, j'ai couvert l'avertissement de l'ancien PDG du Nasdaq concernant le blocage des actions, le verdict de Jim Cramer selon lequel elle « ne pouvait pas soutenir la montée », et la thèse à la baisse de Doug Kass. Michael Burry a également étudié la transaction avant de s'en retirer.

Le week-end du 27 juin, je suis tombé sur un argument qui va bien plus loin. Jeremy Grantham a 87 ans. Il a co-fondé GMO, l'une des sociétés d'investissement institutionnel les plus respectées de Boston, et a passé des décennies à étudier les bulles de marché. 

Jeremy a prédit le krach des dot-com, l'effondrement immobilier de 2008, et a mis en garde contre la bulle actuelle de l'Intelligence Artificielle (IA) comme étant la plus grande de l'histoire américaine. Oui, il existe de nombreux commentateurs du marché. Mais peu ont acquis la crédibilité qui est la sienne lorsqu'il s'agit d'identifier les sommets de marché.

Son verdict sur SpaceX (NASDAQ : SPCX), délivré sur le podcast « The Diary of a CEO » de Steven Bartlett, n'était pas subtil. 

Jeremy a poursuivi en disant : « C'est la description classique d'un sommet de marché. C'est ce que l'on recherche au sommet d'une bulle extraordinaire. »

SPCX a clôturé le 26 juin à 153,23 $, en baisse de 32 % par rapport à son sommet historique de 225,64 $ atteint le 16 juin. Le 29 juin, il prolonge sa tendance baissière en début de séance, selon Yahoo Finance.

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La promesse spécifique que Grantham s'attend à voir SpaceX rompre

Bartlett a demandé directement : « Pensez-vous que SpaceX échouera ? » La réponse de Grantham était précise.

« Je pense qu'il échouera à tenir quoi que ce soit de semblable à ses promesses dans le prospectus », a-t-il déclaré. « Oui, absolument. »

C'est une distinction importante. Grantham ne prédit pas que SpaceX cessera d'exister ou que Starlink fermera.

Il formule l'affirmation plus étroite mais conséquente selon laquelle l'entreprise décrite dans le prospectus d'introduction en bourse — le marché total adressable de 28 500 milliards de dollars que le professeur de valorisation de l'Université de New York Aswath Damodaran a qualifié d'« hallucination » dans une interview sur CNBC.

Les projections de revenus liées à l'IA et les ambitions d'exploitation d'astéroïdes ne se matérialiseront sous aucune forme justifiant la capitalisation boursière actuelle.

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Grantham a reconnu la valeur réelle de Starlink. Lorsque Bartlett a mentionné qu'il était un investisseur précoce de SpaceX à une valorisation de 100 milliards de dollars, Grantham a répondu : 

« Excellente idée, soit dit en passant. Ça rapporte de l'argent. Mais ce n'est pas Starlink. Peut-être que je serais aussi investisseur, si c'était Starlink. » 

L'activité rentable intégrée dans SpaceX est réelle. Le récit qui l'entoure ? Il ne l'est pas, selon Grantham.

Pourquoi Grantham ne croit pas que le modèle Tesla fonctionnera deux fois

La partie analytiquement la plus intéressante du commentaire de Grantham n'était pas la critique de SpaceX en elle-même. C'était son explication de la manière dont Musk a réussi avec Tesla et pourquoi reproduire ce modèle avec SpaceX se heurte à un contexte de marché fondamentalement différent.

« Il est tellement doué pour les conneries — et c'est un terme technique — qu'il a fait monter l'action à quatre ou cinq fois sa valeur sur le papier. Ensuite, il a vendu beaucoup d'actions à cinq fois leur valeur et a utilisé l'argent pour construire une Gigafactory. L'action a tenu, puis est remontée encore cinq fois. Il a encaissé une autre grosse tranche. A construit d'autres usines. Et voilà — elle a décuplé », a déclaré Grantham, selon le podcast « The Diary of a CEO ».

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Grantham soutient que le résultat de Tesla était le produit d'un environnement de marché spécifique. Un « merveilleux marché haussier » s'étendant sur les six dernières années, qui a permis à la prophétie auto-réalisatrice de fonctionner. L'action a monté parce que Musk a convaincu les investisseurs qu'elle le ferait. Il a vendu dans cette conviction, a construit une infrastructure réelle avec les recettes, et le cycle s'est répété.

« L'échelle de SpaceX lui impose de recommencer la même chose. Et le timing du cycle de marché, le timing de la confiance, devrait être identique. »

Ma lecture de cet argument est qu'il constitue à la fois le scénario baissier le plus crédible et le plus difficile à réfuter. Grantham ne dit pas que Musk est incompétent. Il dit que les conditions qui ont permis à Tesla de fonctionner grâce à des levées de capitaux répétées sur un marché enthousiaste pourraient ne pas exister à l'échelle de SpaceX.

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La réalité financière qui donne du mordant à l'argumentaire de Grantham

Les chiffres sous-jacents soutiennent le cadre de bulle de Grantham d'une manière difficile à ignorer.

TheStreet rapporte que SpaceX a déclaré 18,7 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour 2025 et une perte nette de 4,9 milliards de dollars, avec des pertes totales cumulées depuis sa fondation de 41,3 milliards de dollars. Au premier trimestre 2026, les pertes nettes se sont approfondies à 4,3 milliards de dollars à mesure que les coûts de construction des centres de données IA s'intensifiaient.

La seule division rentable est Starlink, générant environ 4,4 milliards de dollars de résultat avant intérêts et impôts (EBIT) en 2025. L'activité IA a perdu 6,4 milliards de dollars. L'activité fusées est également déficitaire.

Même après la baisse de 32 % par rapport au pic, SPCX se négocie à plus de 94 fois le chiffre d'affaires 2025 pour une entreprise déficitaire. C'est une valorisation que l'analyste de Morningstar Nicolas Owens a qualifiée d'injustifiable, maintenant son estimation de la valeur juste à 62 $ par action.

SpaceX dispose bien de revenus contractuels réels : l'accord de services cloud de Google à 30 milliards de dollars jusqu'à mi-2029 et le contrat d'environ 45 milliards de dollars d'Anthropic sont réels. Mais ils sont déjà intégrés dans une capitalisation boursière supérieure à 2 000 milliards de dollars. 

L'inclusion dans le Nasdaq-100 le 7 juillet entraînera des achats obligatoires de fonds indiciels — un véritable catalyseur à court terme. Mais comme l'a noté l'ancien PDG du Nasdaq Bob Greifeld dans ma précédente couverture, 800 milliards de dollars d'actions en période de blocage expirant d'ici octobre constituent la force mécanique dominante, et ces premiers investisseurs sont insensibles au prix. Ils veulent des liquidités.

Le niveau d'intérêt déclaré par Grantham lui-même : « Oui, bien sûr que j'investirais, si ça descendait à 10 centimes pour un dollar. Peut-être 15 centimes. »

À 153 $, cela implique qu'il s'intéresserait à un prix situé quelque part entre 15 et 22 $ par action. Ce n'est pas une prédiction. Mais cela vous indique où le légendaire baissier pense que se trouve réellement la valeur juste.

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