L'autorité de surveillance financière de l'UE émet un avertissement urgent concernant les Stablecoin en raison des risques transfrontaliers

TLDR

• Le Conseil européen du risque systémique a averti le 2 octobre que les modèles de stablecoin transfrontaliers posent de graves risques pour la stabilité financière sans garanties urgentes
• Le marché des stablecoins a atteint plus de 300 milliards de dollars, avec l'USDT de Tether contrôlant plus de 58% du secteur
• Les régulateurs de l'UE s'inquiètent que les modèles multi-émetteurs permettent aux investisseurs de racheter des tokens dans l'UE alors que les réserves sont détenues à l'étranger
• L'ESRB a recommandé d'interdire les structures de stablecoin où des tokens identiques sont émis à la fois à l'intérieur et à l'extérieur de l'UE
• Des régulateurs mondiaux, dont la Banque d'Angleterre et la Banque des règlements internationaux, ont soulevé des préoccupations similaires concernant les risques liés aux stablecoins

Le Conseil européen du risque systémique a appelé à des changements politiques immédiats pour faire face à ce qu'il décrit comme de graves vulnérabilités dans les opérations transfrontalières de stablecoin. L'avertissement a été émis le 2 octobre suite à la 59e réunion du Conseil général tenue le 25 septembre.

L'ESRB, présidé par la présidente de la Banque centrale européenne Christine Lagarde, a concentré ses préoccupations sur les modèles de stablecoin "multi-émetteurs de pays tiers". Ces arrangements impliquent l'émission de tokens identiques à la fois au sein et en dehors de l'UE par différentes entités.

Dans ces structures, les émetteurs réglementés par l'UE doivent détenir des réserves localement tandis que les partenaires non-UE gèrent les mêmes tokens garantis par des réserves à l'étranger. Le conseil a averti que cela crée un décalage qui pourrait déstabiliser le système financier pendant les périodes de stress.

Le marché des stablecoins s'est rapidement développé au cours des cinq dernières années. Les données de DeFiLlama montrent que le secteur vaut maintenant plus de 300 milliards de dollars. L'USDT de Tether domine avec plus de 58% de part de marché. Les stablecoins adossés à l'euro ne représentent que 0,15% du total mondial.

L'ESRB a approuvé une recommandation visant à interdire les modèles multi-émetteurs opérant au-delà des frontières de l'UE. Bien que la recommandation ne soit pas contraignante, elle met la pression sur les autorités de l'UE pour qu'elles mettent en œuvre des restrictions ou développent des protections alternatives. La BCE et l'ESRB ont tous deux refusé de commenter la proposition.

Préoccupations concernant le décalage des réserves

Lagarde a exprimé à plusieurs reprises ses inquiétudes quant au fait que la réglementation de l'UE sur les marchés des crypto-actifs laisse des lacunes dans la couverture des systèmes transfrontaliers. Elle a comparé ce risque aux crises bancaires passées où les décalages de liquidité et les réserves inadéquates ont provoqué la faillite d'institutions au-delà des frontières.

L'inquiétude du conseil se concentre sur la pression de rachat. Pendant les turbulences du marché, les investisseurs pourraient se précipiter pour racheter leurs stablecoins via des émetteurs réglementés par l'UE où les protections sont plus fortes. Cependant, si les réserves sont principalement détenues à l'étranger, les réserves locales de l'UE pourraient s'avérer insuffisantes pour répondre à la demande.

Cela pourrait forcer la BCE à intervenir ou laisser les institutions financières européennes exposées à des passifs qu'elles ne peuvent pas contrôler. Lagarde a soutenu que sans régimes d'équivalence solides et garanties pour les transferts transfrontaliers, ces modèles ne devraient pas être autorisés en Europe.

L'ESRB a noté que les risques financiers mondiaux restent élevés. L'optimisme des investisseurs a poussé les valorisations d'actifs à des niveaux record, rendant les marchés vulnérables à des renversements soudains. Bien que les tests de stress montrent que les banques européennes peuvent résister aux chocs, la faible croissance et les pressions fiscales croissantes continuent de défier la stabilité.

Examen réglementaire mondial

D'autres juridictions examinent les risques liés aux stablecoins sous différents angles. Le Comité de politique financière de la Banque d'Angleterre a averti plus tôt ce mois-ci que des réserves mal gérées pourraient déclencher des ventes forcées. Le comité a également signalé les risques de substitution de devises où les stablecoins libellés en devises étrangères réduisent l'utilisation de la monnaie nationale.

Le gouverneur de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, a déclaré le 1er octobre que les stablecoins systémiques pourraient éventuellement accéder aux comptes de la banque centrale. Cependant, il a averti que ces tokens pourraient remodeler le système financier britannique en séparant la détention d'argent de la fourniture de crédit.

La Banque d'Angleterre a proposé le mois dernier de plafonner les avoirs individuels en stablecoin entre 10 000 et 20 000 livres sterling et les avoirs des entreprises à 10 millions de livres sterling. Coinbase a critiqué la proposition comme étant restrictive et préjudiciable aux épargnants britanniques et à la City de Londres.

En juin, la Banque des règlements internationaux a mis en garde contre les risques pour la souveraineté monétaire et la fuite des capitaux des marchés émergents. L'organisation a également souligné des cas répétés où les stablecoins n'ont pas réussi à maintenir leur parité.

Les États-Unis ont adopté une approche différente en juillet lorsque le Congrès a adopté le GENIUS Act. La loi a établi le premier cadre fédéral pour les stablecoins, fixant des exigences en matière de capital et de réserves pour les émetteurs. La loi interdit aux émetteurs de verser des intérêts mais permet aux échanges d'offrir des rendements.

Les analystes de Morningstar DBRS prévoient que le marché des stablecoins pourrait dépasser 1 billion de dollars en paiements annuels d'ici 2030. L'entreprise a décrit les stablecoins comme de l'argent programmable qui combine la stabilité du fiat avec l'efficacité de la blockchain pour des paiements plus rapides et moins chers que les systèmes traditionnels.

Les associations professionnelles bancaires américaines ont averti que l'adoption des stablecoins pourrait drainer les dépôts et perturber les prêts. Coinbase a publié une recherche en août soutenant que ces craintes sont exagérées et que les stablecoins renforcent le rôle mondial du dollar.

Les responsables européens s'inquiètent du fait que la dépendance aux tokens basés sur le dollar mine la souveraineté financière et affaiblit l'efficacité de la politique monétaire. Le conseiller de la BCE, Jürgen Schaaf, a averti que la domination des émetteurs américains comme Tether et Circle rend l'Europe dépendante des structures offshore.

Circle et Paxos figurent parmi les émetteurs les plus touchés par les restrictions proposées par l'UE. Les deux entreprises gèrent principalement des réserves en dollars américains et en bons du Trésor à court terme. Leurs opérations dans l'UE sont supervisées par des régulateurs en France et en Finlande, bien que les autorités des deux pays aient refusé de commenter.

Hong Kong a mis en œuvre une législation sur les stablecoins le 1er août. Les autorités ont depuis émis plusieurs avertissements concernant les fluctuations du marché liées à la spéculation sur les rumeurs de licences. Elles ont déclaré le mois dernier qu'aucun stablecoin indexé sur le yuan n'a reçu d'approbation dans la ville.

L'ESRB a déclaré qu'il publiera un rapport détaillé sur les stablecoins, les produits d'investissement crypto et les groupes financiers multifonctionnels dans les semaines à venir. Son dernier tableau de bord des risques montre que les risques systémiques dans l'UE restent élevés.

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