La valorisation de 2 billions de dollars du Bitcoin provient de la fourniture de services, et non des profits, selon le CIO de Bitwise

Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a formulé un cadre convaincant pour comprendre la capitalisation boursière de 2 billions de dollars du Bitcoin, soutenant que la cryptomonnaie tire sa valeur de la fourniture d'un service - le stockage sécurisé et décentralisé de richesse numérique - plutôt que de générer des profits ou d'offrir une utilité physique comme les actifs traditionnels.

Recadrer la proposition de valeur du Bitcoin

La perspective de Matt Hougan remet en question les cadres d'évaluation d'actifs conventionnels qui évaluent généralement la valeur sur la base des flux de trésorerie, des dividendes, des bénéfices ou de l'utilité tangible. Au lieu de cela, il positionne le Bitcoin comme un fournisseur de services dont la valeur découle de l'accomplissement d'une fonction économique spécifique : permettre aux individus et aux institutions de stocker leur richesse dans un format numérique sécurisé et décentralisé, hors du contrôle de tout gouvernement ou autorité centralisée.

Ce cadre d'évaluation basé sur les services offre une explication cohérente de la raison pour laquelle le Bitcoin commande une capitalisation boursière de plusieurs billions de dollars malgré l'absence de bénéfices, le non-versement de dividendes et une utilité transactionnelle limitée par rapport aux systèmes de paiement traditionnels. Ce cadre suggère que la valeur du Bitcoin reflète la volonté collective de payer pour le service spécifique qu'il fournit plutôt que les métriques financières traditionnelles.

Le service que fournit le Bitcoin

Le cadre de Hougan met l'accent sur plusieurs attributs clés du service de stockage de richesse du Bitcoin :

Sécurité : Le mécanisme de consensus Proof of Work du Bitcoin et ses fondements cryptographiques créent l'un des systèmes les plus sécurisés jamais conçus pour stocker et transférer de la valeur, protégé par une puissance de calcul massive.

Décentralisation : Contrairement aux dépôts bancaires ou aux actifs financiers traditionnels, la propriété du Bitcoin ne dépend d'aucune autorité centrale, institution ou gouvernement, offrant une souveraineté sur sa propre richesse.

Natif numérique : Le Bitcoin existe entièrement sous forme numérique, ce qui le rend parfaitement adapté à une économie de plus en plus numérique et permet des transferts mondiaux instantanés sans mouvement physique.

Résistance à la censure : Les transactions Bitcoin ne peuvent être bloquées ou annulées par les gouvernements, les banques ou d'autres intermédiaires, offrant une liberté financière dans des environnements restrictifs.

Rareté : Le plafond fixe de 21 millions de Bitcoin crée une rareté prouvable sans précédent dans l'histoire monétaire, protégeant la richesse stockée contre la dilution inflationniste.

Accessibilité : Quiconque ayant accès à Internet peut utiliser le Bitcoin indépendamment de sa géographie, de son statut bancaire ou de l'approbation gouvernementale, démocratisant l'accès au stockage de richesse.

Contraste avec les actifs traditionnels

Le cadre de service de Hougan distingue le Bitcoin des autres classes d'actifs :

Actions vs. Bitcoin : Les actions génèrent de la valeur grâce aux bénéfices des entreprises, aux dividendes et aux perspectives de croissance. Le Bitcoin ne génère pas de flux de trésorerie mais fournit un service que les actions ne peuvent pas offrir - un stockage de richesse souverain et résistant à la censure.

Obligations vs. Bitcoin : Les obligations fournissent des revenus d'intérêts et le remboursement du principal. Le Bitcoin n'offre aucun rendement mais sert de réserve de valeur indépendante de la solvabilité de tout débiteur.

Immobilier vs. Bitcoin : L'immobilier offre une utilité d'abri et des revenus locatifs. Le Bitcoin ne fournit aucune utilité physique mais permet un stockage de richesse sans contraintes géographiques ni risque de saisie.

Or vs. Bitcoin : L'or offre un stockage physique de richesse avec des milliers d'années d'acceptation. Le Bitcoin fournit des propriétés similaires de réserve de valeur mais avec une portabilité, une divisibilité et une vérifiabilité supérieures sous forme numérique.

Monnaie fiduciaire vs. Bitcoin : Les monnaies gouvernementales facilitent les transactions et mesurent la valeur mais sont soumises à une expansion illimitée de l'offre. Le Bitcoin fournit un stockage de richesse protégé contre la dévaluation monétaire.

Précédents en matière d'évaluation de services

D'autres industries démontrent que les fournisseurs de services purs peuvent commander d'énormes valorisations :

Stockage cloud : Des entreprises comme Dropbox et Box ont construit des valorisations de plusieurs milliards de dollars en fournissant des services de stockage numérique sans fabriquer de produits physiques.

Réseaux de paiement : Visa et Mastercard tirent des valorisations massives de la fourniture de services de traitement des paiements plutôt que de la détention d'actifs ou de la fabrication de produits.

Assurance : Les compagnies d'assurance génèrent de la valeur en fournissant des services d'atténuation des risques, compensant les pertes potentielles plutôt que de produire des biens tangibles.

Services de sécurité : Les entreprises de cybersécurité commandent des valorisations substantielles pour la protection des actifs numériques et des informations, services sans manifestation physique.

La valorisation de 2 billions de dollars du Bitcoin reflète similairement l'évaluation par le marché de la valeur fournie par son service de stockage de richesse plutôt que les métriques financières traditionnelles.

La question des 2 billions de dollars

La capitalisation boursière spécifique de 2 billions de dollars du Bitcoin (approximativement, selon les fluctuations de prix) reflète plusieurs facteurs :

Marché adressable : La richesse mondiale totale cherchant un stockage sécurisé et décentralisé se mesure potentiellement en centaines de billions, suggérant que la capitalisation boursière actuelle du Bitcoin représente une pénétration à un chiffre en pourcentage.

Stade d'adoption : La valorisation du Bitcoin reflète son niveau d'adoption actuel parmi les individus, les institutions et les nations, avec une marge de croissance substantielle si l'adoption s'étend.

Concurrence : La domination du Bitcoin dans le stockage de richesse numérique décentralisé fait face à une concurrence directe limitée, car les autres cryptomonnaies servent soit des objectifs différents, soit manquent de la sécurité, de la décentralisation et des effets de réseau du Bitcoin.

Prime de risque : La valorisation de 2 billions de dollars intègre des primes de risque pour la volatilité du Bitcoin, l'incertitude réglementaire et les défis technologiques, suggérant des valorisations plus élevées possibles si les risques diminuent.

Effets de réseau et qualité de service

Le service du Bitcoin s'améliore à mesure que plus d'utilisateurs l'adoptent :

Amélioration de la liquidité : Une adoption accrue crée une liquidité plus profonde, rendant le Bitcoin plus facile à acheter, vendre et utiliser pour le stockage de richesse sans impact sur les prix.

Renforcement de la sécurité : Plus d'utilisateurs corrèlent généralement avec des prix Bitcoin plus élevés, ce qui incite à plus de minage, augmentant la sécurité du réseau et le coût d'attaque du Bitcoin.

Développement d'infrastructure : L'adoption croissante stimule le développement de solutions de garde, de plateformes de trading, de services de prêt et d'autres infrastructures qui améliorent le service de stockage de richesse.

Preuve sociale : À mesure que des individus, des institutions et des gouvernements éminents adoptent le Bitcoin, il gagne en crédibilité et en sécurité perçue, améliorant sa valeur de service.

Perspective institutionnelle

La position de Hougan chez Bitwise, un gestionnaire d'actifs majeur en cryptomonnaies, fournit un aperçu de la pensée institutionnelle :

Éducation des clients : Les investisseurs institutionnels ont besoin de cadres pour comprendre le Bitcoin qui s'alignent sur l'analyse d'investissement traditionnelle, rendant l'explication basée sur les services de Hougan particulièrement précieuse.

Allocation de portefeuille : Le cadre de service justifie l'allocation de Bitcoin en identifiant le rôle unique qu'il joue dans les portefeuilles - stockage de richesse souveraine - plutôt que de le forcer dans des catégories inappropriées.

Dialogue réglementaire : Décrire le Bitcoin comme un fournisseur de services peut aider les discussions réglementaires en articulant clairement sa fonction et sa proposition de valeur.

Positionnement concurrentiel : Bitwise concurrence pour les actifs institutionnels en offrant des récits cohérents expliquant le rôle du Bitcoin, le cadre de Hougan renforçant leur proposition de valeur.

Critiques et contre-arguments

Tout le monde n'accepte pas le cadre d'évaluation basé sur les services :

Raisonnement circulaire : Les critiques soutiennent que définir la valeur du Bitcoin comme dérivant d'un service qu'il fournit parce que les gens valorisent ce service représente une logique circulaire sans ancrage fondamental.

Composante spéculative : Les sceptiques affirment que des portions significatives de la valorisation du Bitcoin reflètent la spéculation sur l'appréciation future des prix plutôt qu'une évaluation rationnelle de la valeur du service de stockage.

Explications alternatives : Certains analystes attribuent la valorisation du Bitcoin principalement à une prime monétaire, similaire à l'or, plutôt que de le présenter comme un service.

Questions d'utilité : Les critiques remettent en question si le Bitcoin fournit effectivement le service de stockage de richesse étant donné la volatilité des prix, qui peut détruire la richesse aussi facilement qu'elle la préserve.

Réconciliation de la volatilité

La volatilité des prix du Bitcoin crée une tension avec le récit du service de stockage de richesse :

Court terme vs. Long terme : Le cadre de Hougan peut mettre l'accent sur le stockage de richesse à long terme où la trajectoire du Bitcoin a été appréciative malgré une volatilité extrême à court terme.

Phase d'adoption : La volatilité actuelle pourrait refléter la phase d'adoption du Bitcoin, avec une qualité de service s'améliorant à mesure qu'il mûrit et que le prix se stabilise.

Accessibilité du service : Même au milieu de la volatilité, le Bitcoin fournit constamment le service sous-jacent - stockage décentralisé et résistant à la censure - avec une volatilité affectant la valeur en dollars de la richesse stockée plutôt que la disponibilité du service.

Profil risque-rendement : La volatilité représente le coût d'accès aux caractéristiques de service uniques du Bitcoin, les utilisateurs acceptant la fluctuation des prix en échange de la souveraineté et de la résistance à la censure.

Implications réglementaires

Le cadre de service influence les considérations réglementaires :

Débats de classification : Présenter le Bitcoin comme fournissant un service plutôt que d'être une sécurité, une marchandise ou une monnaie affecte les débats de classification réglementaire.

Protection des consommateurs : Si le Bitcoin est fondamentalement un service, les cadres de protection des consommateurs pourraient se concentrer sur l'assurance de la qualité et de l'accessibilité du service plutôt que sur la stabilité des prix.

Fiscalité : Le cadrage basé sur les services pourrait influencer le traitement fiscal, bien que la classification actuelle comme propriété à des fins fiscales persiste probablement indépendamment des cadres conceptuels.

Coordination internationale : Les approches réglementaires des différentes juridictions peuvent être influencées par la façon dont elles conceptualisent le Bitcoin comme un actif, une monnaie, une marchandise ou un fournisseur de services.

Comparaison avec d'autres cryptomonnaies

Le cadre de Hougan distingue le Bitcoin des autres cryptomonnaies :

Ethereum : Fournit des services différents - exécution de contrats intelligents et plateforme d'applications décentralisées - justifiant une évaluation séparée basée sur une provision de service différente.

Stablecoins : Offrent des services transactionnels et une stabilité des prix mais sacrifient la décentralisation et la résistance à la censure, fournissant un ensemble de services différent de celui du Bitcoin.

Altcoins : De nombreuses cryptomonnaies tentent de fournir des services similaires au Bitcoin mais manquent de la sécurité, de la décentralisation, des effets de réseau et des antécédents prouvés qui rendent crédible la fourniture de services du Bitcoin.

Réserve de valeur vs. Moyen d'échange

Le cadre de service aborde la tension à double objectif du Bitcoin :

Service primaire : L'accent mis par Hougan sur le stockage de richesse suggère que la proposition de valeur primaire du Bitcoin est en tant que réserve de valeur plutôt que comme moyen d'échange transactionnel.

Solutions de couche 2 : La couche de base du Bitcoin peut se concentrer sur le stockage sécurisé de richesse tandis que le Lightning Network et d'autres solutions de couche 2 fournissent des services de paiement.

Théorie économique : Historiquement