La plupart des trésors d'actifs numériques sont de mauvais ETFs | Opinion

La froide réalité est que de nombreuses trésoreries d'actifs numériques, ou DAT, sont de mauvais fonds négociés en bourse. Ce sont des entreprises en difficulté qui tentent de faire grimper leur cours de bourse et de sauver leurs bilans en hémorragie. 

Cette histoire n'est pas nouvelle. En 2017, des entreprises en spirale comme la tristement célèbre "Long Island Ice Tea Company" ont changé de nom pour devenir "Long Island Blockchain Co" et ont vu leur cours de bourse grimper de 300 pour cent. Leur expérience, comme celle des nombreux imitateurs qu'ils ont engendrés, s'est terminée en catastrophe. Au cours des cinq années qui ont suivi le lancement officiel par Strategy du modèle de trésorerie d'actifs numériques avec un achat initial de 21 000 Bitcoin (BTC), quelque 200 autres DATcos ont emboîté le pas. 

Beaucoup ont connu des gains initiaux du cours de leurs actions, pour revenir sur terre quelques jours plus tard. Selon les mots de Matt Hougan de Bitwise, "les meilleures DAT font quelque chose de difficile." Se différencier des ETFs avec une véritable expertise opérationnelle pour justifier leur prime d'équité par rapport à la VNI. 

DAT contre ETF

Les États-Unis ont approuvé des ETFs au comptant pour BTC, Ethereum (ETH) et Solana (SOL). Certains incluent des rendements de staking pour SOL et ETH, réduisant encore davantage l'avantage concurrentiel des trésoreries d'actifs numériques. Pour survivre à long terme, les trésoreries d'actifs numériques doivent maintenir une régularité légitime et un avantage opérationnel. Devenir des contributeurs principaux et élargir leur champ d'investissement en dehors des principales crypto-monnaies. CoreDAO, Babylon, Stax et Hemi sont des exemples de réseaux DeFi BTC qui génèrent un rendement réel sur les avoirs en Bitcoin. Les trésoreries d'actifs numériques, compte tenu de leur échelle, peuvent et devraient devenir des validateurs à part entière et gagner des commissions auprès des délégués, augmentant ainsi les rendements pour leurs actionnaires. La gestion des nœuds validateurs nécessite un niveau modeste d'expertise technique, mais elle doit devenir une procédure opérationnelle standard pour toute trésorerie d'actifs numériques qui se respecte. 

Le FUD a affecté les trésoreries d'actifs numériques depuis leur création, certains l'appelant la prochaine bulle dot-com. Une grande partie de la peur provient du manque de diversification, le BTC représentant environ 90 pour cent du total des avoirs des trésoreries d'actifs numériques. Les DATcos doivent gérer activement leur portefeuille, réduisant la concentration des risques sur le BTC tout en augmentant les rendements stables indépendamment de la croissance peu fiable des prix. Une stratégie consiste à emprunter de l'USDC (USDC) contre des garanties en BTC et à le prêter avec intérêt, ce qui peut générer des rendements allant jusqu'à neuf pour cent. Ou, pour les plus tolérants au risque, le BTC au comptant peut être utilisé comme levier pour acheter plus de BTC. 

Les trésoreries d'actifs numériques peuvent également offrir des rendements sous forme de dividendes qualifiés, qui sont généralement soumis à des taux d'imposition plus bas que les gains en capital. Mais ce n'est pas suffisant. Les trésoreries d'actifs numériques doivent utiliser leurs actifs principaux BTC et ETH comme garantie pour fournir des liquidités dans les marchés DeFi et RWA mentionnés précédemment. Outre la génération de rendement, ces produits représentent des courbes de rendement et de risque alternatives, limitant le risque de marché lorsque le BTC connaît une forte contraction.

Mais qu'en est-il de Strategy ?

Ce qui fait le succès de Strategy, c'est sa capacité à exploiter la prime d'équité-VNI pour financer la plupart de ses achats de BTC avec des fonds propres. Ils l'ont fait à hauteur de plus de 50 milliards de dollars depuis leur création. En 2024, Strategy représentait 16 pour cent de tous les financements par actions cette année-là, une réalisation stupéfiante. Leur capacité à lever constamment des capitaux grâce au financement par actions est en soi un différenciateur incroyable. MSTR a créé une multitude de produits financiers qui sont plus ou moins garantis par BTC avec des différentiels correspondants en dividendes et rendements pour répondre à un large éventail d'appétits pour le risque. 

Chaque trésorerie d'actifs numériques est différente, et la plupart n'ont pas l'avantage de MSTR, ce qui signifie qu'elles doivent lever la majeure partie de leurs liquidités avec de la dette et des billets convertibles. Cela les rend plus vulnérables aux fortes baisses de prix et pourrait déclencher un bain de sang qui déstabiliserait le marché. Mais même MSTR fait face à un risque significatif, étant donné son pari singulier sur le BTC. Comme le dit le proverbe, c'est seulement quand la marée se retire que l'on découvre qui nageait nu. 

Pour survivre, les trésoreries d'actifs numériques devront aller au-delà d'être des détenteurs passifs des trois principales crypto-monnaies et devenir des participants réels aux réseaux dont elles détiennent les tokens. Devenir validateurs et investir dans des RWA et d'autres actifs tokenisés en dehors des cryptos de premier ordre. En fonction de l'expertise de l'équipe, les trésoreries d'actifs numériques peuvent exploiter leurs importantes participations pour devenir des teneurs de marché et des fournisseurs de liquidités sur les DEX et autres protocoles naissants tout en participant activement à la gouvernance et au développement des protocoles, générant des rendements stables pour les actionnaires.

Les entreprises qui survivront ne sont pas celles qui recherchent des hausses rapides du cours de leurs actions grâce à des achats de BTC faisant les gros titres. Ce sont celles qui construisent de véritables capacités opérationnelles et génèrent un rendement durable grâce à une participation active dans les tranchées crypto. Au fil du temps, la distinction entre les opérateurs qualifiés et les spéculateurs opportunistes deviendra de plus en plus nette et impitoyable.