Vendredi après-midi, la CFTC a publié le communiqué 9146-25, un document avec un titre long et un message simple : Bitcoin, Ethereum et USDC font l'objet d'un essai supervisé en tant que collatéral dans le système de produits dérivés américain.
C'est une expérience avec des garde-fous, des rapports et beaucoup de petits caractères, mais elle représente un véritable changement dans la façon dont l'agence souhaite que les Américains négocient les cryptomonnaies : sur le territoire national, sous supervision, et avec moins d'obstacles entre les actifs que les gens détiennent et les marchés où ils se couvrent.
Cette initiative arrive en même temps qu'une autre étape importante : la CFTC a ouvert la voie pour que les produits crypto au comptant soient cotés sur ses bourses enregistrées pour la première fois.
En combinant les deux, la direction devient évidente. Au lieu de pousser les cryptomonnaies vers les marges du système financier, l'agence teste maintenant des moyens de les intégrer directement dans les mêmes canaux qui gèrent les contrats à terme et les swaps.
Comment fonctionne le collatéral (et pourquoi vous devriez vous en soucier)
Pour comprendre pourquoi le projet pilote est important, vous devez comprendre le collatéral dans les termes les plus simples possibles. Imaginez une transaction de produits dérivés comme deux personnes faisant un pari dans une pièce surveillée par un arbitre. Comme le pari peut mal tourner rapidement (les prix bondissent, quelqu'un juge mal un mouvement), l'arbitre insiste pour que les deux personnes remettent quelque chose de valeur à l'avance.
Cette chose de valeur est le collatéral. Il est là pour s'assurer que si le marché se retourne, l'arbitre peut régler le pari sans poursuivre qui que ce soit dans le couloir.
Dans le monde réel, cet arbitre est une chambre de compensation. Les personnes qui font les paris sont des traders. Et celui qui collecte le collatéral auprès des clients est un négociant en commission de contrats à terme (FCM), une sorte d'intermédiaire à haute sécurité qui se situe entre les traders et la chambre de compensation.
Jusqu'à présent, les FCM ont été encouragés à exiger des dollars ou des bons du Trésor pour la plupart des transactions, car ces actifs se comportent de manière prévisible. Les cryptomonnaies n'ont jamais fait partie de la liste car elles étaient trop volatiles, présentaient une complexité de garde excessive et soulevaient trop de questions juridiques sans réponse.
Le communiqué 9146-25 change effectivement cela. Il décrit comment les actifs tokenisés peuvent être utilisés comme collatéral, les contrôles dont les entreprises ont besoin et quels actifs numériques sont éligibles pour le pilote. La liste est intentionnellement courte : Bitcoin, Ether et un stablecoin réglementé, USDC. C'est la crypto qui obtient un laissez-passer supervisé en coulisses.
Que contient réellement le communiqué 9146-25 ?
Le document est divisé en deux parties clés : un programme pilote d'actifs numériques et une lettre de non-action pour les FCM.
Le programme pilote est le grand titre. Il fournit aux bourses et aux chambres de compensation un ensemble de règles sur la façon dont les actifs tokenisés, y compris BTC, ETH, USDC et les bons du Trésor tokenisés, peuvent être utilisés pour la marge et le règlement.
Tous les participants doivent prouver qu'ils peuvent contrôler les portefeuilles, protéger les actifs des clients, évaluer correctement tout et tenir des livres appropriés. C'est moins "innovation débridée" et plus "montrez-nous que vous pouvez faire fonctionner cela sans rien casser."
La lettre de non-action est le pendant pratique. Elle autorise les FCM à accepter ces mêmes actifs comme collatéral client pour une période limitée, dans des conditions strictes.
Elle remplace également les anciennes directives qui disaient effectivement aux courtiers de tenir les "monnaies virtuelles" complètement à l'écart de la ségrégation des clients. Ces directives avaient du sens en 2020, mais elles en ont moins maintenant, dans un monde où la tokenisation entre dans la finance traditionnelle.
Quelques détails importants pour comprendre comment fonctionnera le pilote :
- Les trois premiers mois sont restreints. Dans la phase d'ouverture, les FCM ne peuvent accepter que BTC, ETH et USDC comme marge. Cette liste courte est délibérée, car l'agence veut clairement un ensemble de données propre avant d'élargir la portée.
- Les rapports sont constants et granulaires. Les FCM doivent signaler chaque semaine les montants exacts de crypto qu'ils détiennent pour les clients et où ces actifs se trouvent. Cela donne à la CFTC un système d'alerte précoce si quelque chose se brise.
- Tout doit être ségrégé. Les cryptomonnaies déposées en marge doivent se trouver dans des comptes correctement ségrégés, ce qui signifie que les actifs des clients sont tenus à l'écart des actifs et des créanciers de l'entreprise. Les portefeuilles doivent être légalement exécutoires, accessibles et vérifiables.
- Les décotes seront conservatrices. Comme les cryptomonnaies fluctuent plus que les bons du Trésor, la valeur comptabilisée pour la marge sera réduite. C'est ainsi que les régulateurs compensent la volatilité sans interdire complètement l'actif.
- Le pilote est temporaire. La CFTC n'a pas annoncé de date de fin ferme, mais les pilotes durent généralement un à deux ans. L'agence voudra suffisamment de temps pour observer les événements stressants, les périodes calmes, les rallyes marqués et les semaines ternes.
Pendant cette période, la CFTC recueillera des données que l'ancienne structure consultative ne pourrait jamais fournir : comment le collatéral crypto se comporte sur les marchés normaux, à quelle vitesse la volatilité érode les marges, comment les stablecoins se comportent lorsqu'ils soutiennent des positions à effet de levier, et si les entreprises peuvent réellement gérer les contrôles au niveau du portefeuille sans trébucher.
Qui rejoint en premier ?
Certaines entreprises sont déjà positionnées pour agir rapidement. Crypto.com, qui gère une chambre de compensation enregistrée auprès de la CFTC, a déclaré à l'agence qu'elle prend déjà en charge le collatéral basé sur la crypto et tokenisé sur d'autres marchés et peut adapter ces systèmes au niveau national.
D'autres candidats probables incluent le propriétaire de LedgerX, les sociétés de trading natives de crypto qui travaillent avec les contrats à terme bitcoin du CME, et tout FCM qui a déjà construit une infrastructure de portefeuille pour les clients institutionnels.
Les courtiers traditionnels peuvent prendre plus de temps. Ils sont prudents par conception, et beaucoup n'ont jamais géré d'actifs clients on-chain auparavant. Mais la récompense est claire : de nouveaux clients qui veulent une plateforme réglementée capable d'accepter directement les cryptomonnaies, sans forcer les conversions en piles d'argent liquide en dollars.
Les émetteurs de stablecoins ont également quelque chose en jeu. L'inclusion d'USDC donne à Circle un signal fort que l'architecture réglementaire du token s'aligne sur les exigences du système de produits dérivés. Les sociétés de tokenisation qui enveloppent les bons du Trésor liront cela comme une invitation également, bien qu'elles feront face à un examen plus rigoureux en matière de garde et de questions juridiques.
Quels changements pour les traders ?
Les effets pratiques se manifesteront dans la façon dont les traders financent les positions.
Prenez un fonds spéculatif qui exécute une opération de base sur Bitcoin. Aujourd'hui, il peut détenir du BTC à un endroit et des dollars chez un FCM à un autre, déplaçant constamment de l'argent d'avant en arrière pour soutenir la marge des contrats à terme. Dans le système pilote, il peut conserver plus de cette valeur en BTC et la poster directement comme marge.
Cela réduit les frictions et diminue le nombre de conversions nécessaires pour maintenir la transaction en cours.
Ou considérez un mineur qui couvre la production du trimestre prochain. Au lieu de vendre du BTC contre des dollars juste pour répondre aux appels de marge, il peut utiliser ses avoirs actuels pour soutenir un contrat coté. Cela maintient plus d'activité sur le territoire national et réduit le besoin d'effet de levier offshore.
Les utilisateurs de détail ne ressentiront pas le changement immédiatement. La plupart des plateformes de détail reposent sur des FCM, et peu se précipiteront pour accepter un collatéral volatile de petits comptes. Mais une fois que les grands courtiers auront adopté le système, et une fois que la CFTC aura recueilli suffisamment de données pour étendre le pilote, les interfaces de détail pourraient commencer à proposer des options "utilisez votre solde BTC comme marge".
La vision plus large
Pendant des années, les plateformes offshore ont attiré les Américains avec une promesse simple : apportez votre crypto, utilisez-la comme collatéral et tradez 24 heures sur 24. Les plateformes américaines ne pouvaient pas égaler cette expérience selon les règles existantes, et la liquidité s'est écoulée vers des endroits que les régulateurs ne pouvaient pas ou ne voulaient pas voir.
La CFTC n'essaie pas de recréer les marchés offshore sur le territoire national. Elle adopte une approche méthodique et teste si le collatéral crypto peut s'intégrer dans le système américain sans compromettre la protection des clients, la stabilité des chambres de compensation ou l'intégrité du marché.
Si l'expérience fonctionne, l'agence obtient un manuel pour une intégration permanente. Si cela se passe mal, elle dispose des leviers de reporting et de supervision pour fermer la porte tout aussi rapidement.
Le communiqué 9146-25 reconnaît que le marché utilise déjà ces actifs pour l'effet de levier et la couverture, et qu'ignorer cette réalité ne fait que pousser le risque dans des coins plus sombres. Le pilote met cette activité en lumière, permet à la CFTC de la mesurer et offre aux entreprises un chemin supervisé pour moderniser leurs opérations de collatéral.
Si l'année prochaine produit des données propres et aucune crise, les traders américains pourraient enfin obtenir ce qu'ils demandent depuis le lancement du premier contrat à terme bitcoin réglementé : la capacité de trader sur le territoire national sans laisser leurs actifs derrière.
Source: https://cryptoslate.com/the-cftc-is-finally-letting-bitcoin-back-us-derivatives-signaling-a-major-defeat-for-this-offshore-trading-model/
