L'Essor des DAT : De la Détention de Bitcoin à la Gestion de Rendement

Par Sankalp Shangari

Compilé par Shaw Golden Finance

Aperçu

Digital Asset Treasury (DAT) est une institution financière pour les "enthousiastes" de la blockchain, alors que deviennent ces entreprises ?

• Pas seulement des réserves de trésorerie, mais aussi une structure de capital programmable ;
• Ce n'est pas seulement un bilan, c'est un moteur de liquidité ;
• Non seulement un détenteur de crypto-monnaies, mais aussi un bâtisseur de l'écosystème financier crypto-natif.

Le département de trésorerie d'entreprise des années 2020 ressemblera moins au bureau traditionnel du directeur financier et davantage à un fonds spéculatif en temps réel, alimenté par la blockchain et équipé d'API, de coffres-forts et de validateurs.

Ils traiteront les paiements transfrontaliers via des stablecoins. Ils investiront du capital dans les écosystèmes qu'ils aident à gouverner. Ils émettront des tokens, établiront des véhicules à usage spécial (SPV) et effectueront des couvertures macro - le tout on-chain.

Le DAT d'hier détenait du Bitcoin. Le DAT d'aujourd'hui fait tourner le volant d'inertie. Le DAT de demain fera fonctionner la machine à capital programmable.

Ils émettront des actions pour acheter de l'ETH. Ils utiliseront des bilans à neuf chiffres pour générer du rendement. Ils stakeront des tokens de gouvernance pour façonner l'écosystème, tout en faisant des rapports trimestriels à Wall Street. Ils brouillent les frontières entre les trésors, les entreprises de risques capitaux et les opérateurs de protocoles jusqu'à ce qu'il ne reste plus que l'auto-impression de la courbe de rendement.

Bienvenue dans une nouvelle ère de formation de capital alimentée par la crypto-monnaie, représentée par des actions et gouvernée par une combinaison de feuilles de calcul et de Smart Contract (Contrat Intelligent).

En cet été de démonstration d'entreprise, les feuilles de calcul s'empoussièrent, les bilans subissent une refonte numérique, et le spectacle des entreprises publiques du monde entier qui abandonnent des plans de capitaux prosaïques pour des paris audacieux sur les crypto-monnaies est presque lyrique.

Oubliez les frénésies de R&D ou les lancements de produits tape-à-l'œil. La grande histoire de cette saison n'est pas celle de nouveaux gadgets ou services - c'est la collecte de fonds, le dépôt direct des recettes dans des portefeuilles de crypto-monnaies et le déroulement du marché. Des fabricants de puces français aux startups de vélos électriques du Texas, la liste des participants est diverse. Voici votre billet au premier rang pour la folie crypto des entreprises.

Phase I - L'ère de l'accumulation

"Un cow-boy déchu errait autrefois dans le désert de la DeFi ; maintenant, les costumes de Wall Street sont entrés dans le même espace."

Ce qui s'est passé :

• Depuis juin, près de 100 entreprises publiques ont lancé des achats de tokens, levant plus de 43 milliards de dollars, soit le double du montant total levé dans toutes les introductions en bourse américaines (IPO) jusqu'en 2025.
• MicroStrategy est en tête de liste avec 607 770 bitcoins (environ 43 milliards de dollars) sur le papier ; Trump Media a investi 2 milliards de dollars dans le Bitcoin et ses dérivés.
• Les sociétés d'acquisition à vocation spéciale (SPAC) ont évolué en "coffres-forts de crypto-monnaies" (comme ReserveOne et Bitcoin Standard), offrant aux investisseurs particuliers des opportunités d'investissement de pointe.

Pourquoi c'est important :

• Ce n'est pas seulement de la gestion d'argent, c'est aussi de l'art de la performance réalisé à l'aide de codes boursiers.
• Ce qui a commencé comme des expériences marginales (pensez à l'"Été de la DeFi" de 2021) est maintenant devenu de la finance grand public en smoking.

Ce graphique illustre de façon vivante le changement d'institutionnalisation en cours sur le marché du Bitcoin, la thèse centrale de l'été DAT. Actuellement, plus de 11,17 % de la capitalisation boursière du Bitcoin est détenue par des institutions, les fonds négociés en bourse (ETF) détenant 6,52 % et les trésors d'entreprise 4,64 %. Ce qui a commencé comme une accumulation sporadique par quelques entreprises audacieuses dans la première phase a évolué en un volant d'inertie à part entière, particulièrement après 2023, avec une augmentation des entrées d'ETF et une hausse des prix du Bitcoin. Ce changement reflète la deuxième phase d'"activation", où le capital structuré levé par Wall Street via des ETF et des financements stimule la liquidité, l'élan et le récit. La croissance substantielle des avoirs en ETF et en trésorerie d'entreprise est plus qu'une simple activité financière ; elle signale l'institutionnalisation du Bitcoin en tant qu'actif de bilan et outil des marchés de capitaux. En bref, ce graphique est la preuve la plus claire à ce jour : le Bitcoin est devenu une classe d'actifs d'entreprise.

Phase 2 - Capturer les avantages d'ingénierie des réserves dormantes

"Acheter du Bitcoin est la première étape. Le vrai plaisir commence quand vous le faites fonctionner." — Steve Kurz, Galaxy Digital

Stratégies de génération de revenus :

• Staking et liquidité DeFi : Les entreprises stakent de l'ETH et d'autres tokens dans des protocoles DeFi.
• Produits structurés et options : Les professionnels des marchés de capitaux superposent des options et des transactions de base sur les avoirs en crypto-monnaies.
• Manuel de gouvernance : Voter dans une Organisation Autonome Décentralisée (DAO) et staker des tokens de gouvernance pour influencer la feuille de route du protocole.
• Écosystème on-chain : Créer des produits qui intègrent la gestion des fonds d'entreprise dans des scénarios d'application pratiques.

Nouveau volant d'inertie :

• Les entreprises publiques achètent des tokens.
• Les prix des tokens augmentent.
• À mesure que la valeur nette des actifs augmentait, le cours de l'action s'envolait.
• Émission de nouvelles actions ou d'obligations convertibles.
• Les produits sont redistribués dans plus de tokens.
• Répétez ce processus encore et encore.

Pourquoi c'est différent :

• C'est un mariage entre les marchés de capitaux traditionnels et l'innovation crypto, entièrement réglementé et hautement liquide.
• Des entreprises comme Galaxy Digital ont aidé à lever 4 milliards de dollars pour des acquisitions de crypto-monnaies, y compris la garde, la gestion des risques et l'infrastructure de rendement.

Les sociétés cotées en bourse détiennent actuellement près de 900 000 Bitcoins, soit une augmentation de 35 % en un seul trimestre.

Un sentiment de déjà-vu de doute, d'incrédulité et de subversion

Certaines des personnes les plus intelligentes de la salle levaient les yeux au ciel :

• "C'est une bulle."
• "Il n'y a pas de demande réelle pour Ethereum (ETH) — pourquoi choisir SBET ?"
• "Si le volant d'inertie cesse de tourner, ces entreprises de coffres-forts crypto sont finies."

Mais rappelez-vous : les prix changent les perceptions, et le temps nous le dira.

La même chose se produit avec les tokens DeFi, les NFT, et même le Bitcoin lui-même. Si l'enthousiasme irrationnel crée une infrastructure réelle, elle ne mourra pas — elle continuera à croître.

Phase 3 - Pièges de haute qualité et récompenses de haute qualité

"Tout le monde ne bénéficie pas de la même prime. Agissez tôt et ne soyez pas dupliqué." — Galaxy Digital

Phénomène de qualité :

• Les entreprises disposant d'importants actifs de réserve crypto se négocient avec une prime moyenne de 73 % par rapport à leurs actifs on-chain.
• Mais le risque de saturation réduit les bénéfices — si vous êtes la dixième personne à entrer sur le marché, le marché restera simplement là sans rien faire.

Changements réglementaires et de marché :

La loi GENIUS & CLARITY : Stimule la concurrence des stablecoins ; impacte la valorisation de Circle avant son rapport sur les résultats du deuxième trimestre le 12 août.

Ethereum comme stratégie d'entreprise : Les réserves de 360 807 ETH de SharpLink Gaming, en hausse de 110 % ce mois-ci, signalent un nouveau modèle de trésorerie on-chain.

Tandis que Circle décline, Galaxy s'élève

Les analystes l'appellent un "fournisseur intégré" pour les institutions, dépassant les entreprises à service unique comme FalconX et NYDIG.

La loi GENIUS et la loi CLARITY soutiennent les activités de garde de stablecoins, d'émission et de centres de données d'intelligence artificielle de Galaxy.

Actuellement, plus des deux tiers de la valeur de Galaxy proviennent de son infrastructure, comme l'installation Helios (anciennement Argo Blockchain), qui héberge actuellement l'activité d'intelligence artificielle et de calcul haute performance de CoreWeave.

DAT rencontre l'informatique, une architecture verticalement intégrée.

Un moteur clé derrière ce volant d'inertie de crypto-monnaie d'entreprise est le concept de mNAV, ou valeur nette d'actif basée sur le marché, qui mesure la valeur en temps réel des avoirs en crypto-monnaie d'une entreprise par rapport à sa capitalisation boursière. Lorsqu'une société cotée en bourse accumule une quantité significative d'actifs de crypto-monnaie et que le prix de cet actif augmente, sa mNAV augmente considérablement. La différence entre la valeur réelle du token et la valeur de l'action devient un récit négociable. Le marché commence à évaluer le token non seulement en termes d'opérations, mais aussi en termes d'appréciation potentielle future du token, souvent avec une prime. Cela fait grimper les valorisations des actions, permettant aux entreprises d'émettre plus d'actions ou d'obligations convertibles à des conditions favorables, qu'elles peuvent ensuite réinvestir dans l'achat de plus de crypto-monnaies. C'est un cycle auto-renforçant : réserves de crypto-monnaies → mNAV plus élevée → cours de l'action plus élevé → plus de fonds → réserves plus importantes. Dans ce cycle, la mNAV n'est pas seulement un outil d'évaluation, mais aussi le carburant qui alimente la prochaine phase de croissance.

Manuel de survie :

• Soyez stratégique : N'achetez pas seulement des tokens - adaptez les produits financiers.
• Restez flexible : Ajustez les incitations à mesure que les réglementations et les saisons de résultats changent.
• Construction d'infrastructure : aller au-delà de la thésaurisation ; lancement d'API, de coffres-forts et de validateurs.

Été DAT ou casino d'entreprise ?

Ce qui a commencé comme un filet d'eau — quelques entreprises aventureuses testant les eaux crypto — est maintenant devenu une marée montante, inondée de dépôts, de divulgations financières et de flux de trésorerie. Bienvenue à "l'été DAT", où les sociétés cotées en bourse ne se contentent pas de thésauriser de l'or numérique ; elles l'utilisent comme une arme.

Le DAT d'hier détenait du Bitcoin.

Le DAT d'aujourd'hui fait fonctionner un volant d'inertie auto-renforçant.

Les DAT de demain seront des machines à capital programmables : émettant des actions