L'étude de cas Riot montre que les mineurs de Bitcoin américains peuvent couvrir les coûts énergétiques bien avant de dégager un profit complet
Les coûts de minage de Bitcoin sont souvent réduits à un seul chiffre : le « coût pour miner un BTC ». En réalité, ce chiffre dépend de la couche de l'activité que vous mesurez.
L'électricité détermine si les machines doivent fonctionner aujourd'hui, les dépenses d'exploitation déterminent si une flotte de minage soutient l'entreprise dans son ensemble, et les coûts comptables déterminent si l'entreprise rapporte finalement un profit.
Pour examiner ces couches plus clairement, CryptoSlate a construit un Modèle de coûts de minage de Bitcoin qui calcule l'économie du minage à partir des principes de base en utilisant la difficulté du réseau, la récompense de bloc, les frais de transaction, l'efficacité ASIC et le prix de l'électricité.
Le modèle applique ensuite des données de coûts spécifiques à l'entreprise en utilisant les documents publics de Riot Platforms pour illustrer comment l'économie s'articule dans la pratique.
Dans les conditions actuelles du réseau, le modèle montre qu'un mineur peut couvrir les coûts énergétiques mais ne parvient toujours pas à couvrir les dépenses d'exploitation et comptables plus larges.
Les opérations de Riot au Texas révèlent à quel point le seuil de rentabilité électrique, le seuil de rentabilité opérationnel et la rentabilité comptable complète peuvent rester éloignés même après la reprise du prix du Bitcoin.
L'économie du minage de Riot révèle trois couches de seuil de rentabilité
Au prix actuel du Bitcoin de 67 200 $, Riot franchit une couche de seuil de rentabilité et manque les deux suivantes.
Nous avons modélisé les données en fonction des conditions actuelles du réseau, y compris une difficulté Bitcoin de 145 042 165 424 850, une récompense de bloc de 3,125 BTC, BTC par bloc, une efficacité ASIC moderne dans la gamme ~17–19 J/TH, et l'électricité industrielle du Texas à environ 0,0667 $ par kWh. Nous avons ignoré les frais de bloc étant donné que les moyennes actuelles se situent autour de 0,02 BTC par bloc.
Cette configuration produit un total réseau de 622,95 sextillions de hachages par bloc (le travail total que le réseau doit effectuer, en moyenne, pour miner un bloc), 199,34 sextillions de hachages par BTC (la vitesse à laquelle un mineur ou l'ensemble du réseau effectue ce travail), et 969,04 mégawattheures d'énergie par BTC.
Ces hypothèses donnent un coût d'électricité de 64 635 $ pour miner 1 BTC à son prix actuel, ce qui se traduit par une marge énergétique de 2 565 $ par BTC.
Résultat du modèle montrant les coûts estimés du minage de Bitcoin : 199,34 sextillions de hachages par BTC, 969,04 MWh d'utilisation d'énergie, et environ 64 635 $ de coûts d'électricité par BTC à un prix BTC de 67 200 $.Lorsque nous ajoutons la couche de coûts d'exploitation hors énergie de Riot basée sur les documents déposés d'environ 9 809 $ par BTC, la marge opérationnelle devient négative de 7 243 $, et le coût total par BTC augmente en conséquence. L'ajout de la couche d'amortissement non monétaire d'environ 39 687 $ par BTC pousse le profit comptable à un négatif de 46 930 $.
Cela montre clairement que, pour les grands mineurs américains, le « coût pour miner un Bitcoin » n'a pas un chiffre unique.
- Une couche capture le coût d'électricité à court terme et aide à décider si les machines valent la peine de fonctionner.
- Une deuxième couche ajoute des coûts d'exploitation plus larges et montre si le minage autonome couvre le reste de l'entreprise.
- Une troisième couche ajoute l'amortissement et montre si le profit rapporté suit le rythme de la marge de trésorerie.
Le modèle place ces couches côte à côte et montre à quel point elles restent éloignées après la reprise du marché.
L'échelle de seuil de rentabilité définit le tableau opérationnel
Le modèle produit une échelle de seuil de rentabilité qui en dit plus que n'importe quel chiffre unique de coût de minage tout compris. Le seuil de rentabilité électrique uniquement se situe à 64 635 $ par BTC.
Ajoutez la couche de coûts d'exploitation hors énergie de Riot basée sur les documents déposés, et le seuil de rentabilité monte à environ 74 444 $.
Ajoutez la couche d'amortissement comptable et le seuil de rentabilité comptable complet monte à nouveau à 114 130 $.
Par conséquent, les mineurs peuvent rapporter une économie énergétique positive tout en affichant des résultats opérationnels ou comptables faibles.
| Couche de coûts | Montant modélisé par BTC | Prix de seuil de rentabilité BTC |
|---|---|---|
| Électricité uniquement | 64 635 $ | 64 635 $ |
| Coûts d'exploitation hors énergie | 9 809 $ | 74 444 $ |
| Amortissement comptable | 39 687 $ | 114 130 $ |
J'ai modélisé quatre scénarios de prix pour montrer comment cette échelle fonctionne dans la pratique.
Dans mon scénario baissier à 49 000 $, Riot est négatif sur toutes les mesures. La marge énergétique par BTC est négative de 15 635 $, la marge opérationnelle est négative de 25 443 $, et le profit comptable est négatif de 65 130 $.
Graphique montrant le modèle économique du minage de Bitcoin : 622,95 sextillions de hachages par bloc, 969,04 MWh d'énergie par BTC, coût total de 114 130 $ par BTC, avec des marges énergétiques, opérationnelles et comptables négatives à un prix BTC illustratif de 49 000 $.Dans le cas du prix actuel de 67 200 $, Riot se situe juste au-dessus du seuil de rentabilité électrique, mais à peine. La marge énergétique devient positive, mais les perspectives opérationnelles et comptables restent négatives.
Graphique de résultat du modèle montrant l'économie du minage de Bitcoin : 622,95 sextillions de hachages par bloc, 969,04 MWh d'énergie par BTC, coût total par BTC de 114 130 $, coût d'électricité de 64 635 $, et marges opérationnelles et comptables négatives à un prix BTC illustratif de 67 200 $.Dans le cas de reprise à 80 000 $, Riot franchit le seuil opérationnel, avec une marge opérationnelle de 5 557 $ par BTC, tandis que la perspective comptable montre toujours une perte de 34 130 $.
Graphique de résultat du modèle montrant l'économie du minage de Bitcoin, incluant 969,04 MWh d'énergie par BTC, 114 130 $ de coût total par BTC, 64 635 $ de coût d'électricité, 9 809 $ de coûts d'exploitation hors énergie, 39 687 $ d'amortissement, et des marges calculées par rapport à un prix BTC illustratif de 80 000 $.Il faut reprendre le sommet historique de 126 000 $ avant que les trois perspectives ne deviennent positives, avec un profit comptable de 11 870 $ par BTC.
Tableau de bord du modèle de coûts de minage de Bitcoin montrant les hachages par bloc, les hachages par BTC, l'énergie par BTC, le coût d'électricité, les coûts d'exploitation, l'amortissement et les marges de profit estimées à un prix BTC de 126 000 $.| Scénario de prix BTC | Marge énergétique par BTC | Marge opérationnelle par BTC | Profit comptable par BTC |
|---|---|---|---|
| 49 000 $ | -15 635 $ | -25 443 $ | -65 130 $ |
| 67 200 $ | 2 565 $ | -7 243 $ | -46 930 $ |
| 80 000 $ | 15 365 $ | 5 557 $ | -34 130 $ |
| 126 000 $ | 61 365 $ | 51 557 $ | 11 870 $ |
La distinction est substantielle. La couche d'amortissement de Riot est explicitement présentée comme non monétaire et basée sur une durée de vie utile de trois ans. Il s'agit d'une allocation comptable plutôt que d'une sortie de trésorerie évitable à court terme.
Elle reste pertinente dans le tableau parce que les mineurs publics ne vivent pas uniquement de la marge énergétique. Ils publient des comptes de résultat. Ils remplacent les machines. Ils absorbent les coûts d'entreprise.
La question utile est donc quelle ligne de rentabilité les investisseurs, analystes et équipes de direction utilisent réellement et quand dire qu'un mineur est rentable.
La projection du prochain halving de Riot prolonge le test de prix
Nous avons ensuite effectué une projection de coûts jusqu'au prochain halving en 2028.
En utilisant les derniers documents publics disponibles de Riot, nous supposons 38,5 exahash par seconde, montant à 45 EH/s d'ici le 31 mars 2026, puis maintenant ce niveau stable jusqu'à la prochaine fenêtre de halving.
Nous ne tentons pas de reconstruire l'ensemble du marché. Le modèle maintient l'économie actuelle par BTC constante et les met à l'échelle uniquement selon la trajectoire de hashrate de minage autonome rapportée et planifiée de Riot.
Il s'agit d'un exercice de scénario axé sur l'effet de levier opérationnel, et la sensibilité au prix est difficile à manquer.
Dans les quatre scénarios, le BTC cumulé projeté miné est de 15 milliers. Ce qui change, c'est la pile de profits.
À 49 000 $ Bitcoin, la marge énergétique cumulative de Riot est négative de 239 436 036 $, la marge opérationnelle cumulative est négative de 389 648 124 $, et le profit comptable cumulé est négatif de 997 428 094 $.
Modèle de rentabilité du minage de Bitcoin montrant le profit cumulé jusqu'au prochain halving à 49 000 $ BTC, projetant 15 000 BTC minés avec une marge énergétique de −239 M$, une marge opérationnelle de −389 M$, et un profit comptable de −997 M$ entre 2026–2028.À 67 200 $, la marge énergétique cumulative devient positive à 39 286 667 $, mais la marge opérationnelle cumulative reste négative à 110 925 420 $, et le profit comptable cumulé reste négatif à 718 705 391 $.
Tableau de bord montrant les projections de rentabilité du minage de Bitcoin jusqu'au prochain halving, incluant un curseur de prix BTC (~67 200 $), BTC cumulé projeté de 15 000, marge énergétique de 39,3 M$, marge opérationnelle de -110,9 M$, profit comptable de -718,7 M$, et un graphique comparant les marges comptable, opérationnelle et énergétique dans le temps.À 80 000 $, Riot devient cumulativement positif sur la marge opérationnelle à 85 099 338 $, tandis que le profit comptable cumulé est toujours négatif à 522 680 632 $.
Graphique montrant la rentabilité projetée du minage de Bitcoin jusqu'au prochain halving avec BTC à 80 000 $, estimant 15 000 BTC minés, 235 M$ de marge énergétique cumulative, 85 M$ de marge opérationnelle, et une trajectoire de profit comptable de -522 M$.Seulement dans le scénario à 126 000 $ les trois lignes passent au-dessus de zéro, avec un profit comptable cumulé de 181 783 343 $.
Graphique montrant la rentabilité projetée du minage de Bitcoin jusqu'au prochain halving, estimant 15 000 BTC minés avec 939 M$ de marge énergétique, 789 M$ de marge opérationnelle, et 181 M$ de profit comptable à un prix BTC de 126 000 $.| Scénario de prix BTC | BTC cumulé projeté | Marge énergétique cumulative | Marge opérationnelle cumulative | Profit comptable cumulé |
|---|---|---|---|---|
| 49 000 $ | 15 milliers | -239 436 036 $ | -389 648 124 $ | -997 428 094 $ |
| 67 200 $ | 15 milliers | 39 286 667 $ | -110 925 420 $ | -718 705 391 $ |
| 80 000 $ | 15 milliers | 235 311 426 $ | 85 099 338 $ | -522 680 632 $ |
| 126 000 $ | 15 milliers | 939 775 402 $ | 789 563 314 $ | 181 783 343 $ |
Un mineur peut être positif sur l'énergie pendant une longue période et toujours ne pas couvrir les coûts d'exploitation plus larges. Il peut également devenir positif sur le plan opérationnel et rester loin du profit comptable. L'étude de cas de Riot montre que l'écart entre ces états est large.
Dans le modèle, la différence entre le seuil de rentabilité énergétique et le seuil de rentabilité comptable complet est d'environ 49 495 $ par BTC. Cet écart aide à expliquer pourquoi les mineurs peuvent paraître sains sur la répartition de la flotte et tendus sur les bénéfices rapportés en même temps.
Notre graphique cumulatif ne prédit pas la difficulté future, les frais, les pannes, les revenus de réduction, le financement ou les nouvelles dépenses en capital. Il suppose que l'économie actuelle par BTC persiste et les met à l'échelle uniquement selon la trajectoire de hashrate planifiée de Riot.
Cette limitation laisse toujours un signal clair. Maintenir le reste de l'économie stable montre à quel point le débat sur le prochain halving dépend encore du prix du Bitcoin.
Dans le cas de Riot, le modèle n'atteint pas la rentabilité comptable cumulative jusqu'au scénario à 126 000 $. Cependant, en termes absolus, le niveau est de 114 200 $.
Graphique de projection de rentabilité du minage de Bitcoin montrant le profit cumulé jusqu'au prochain halving à un prix BTC de 114 200 $, avec 15 000 BTC projetés minés et des marges énergétiques, opérationnelles et comptables en augmentation jusqu'en 2028.Le cas de Riot donne une lecture transversale pour le secteur américain du minage plus large
La leçon plus large pour les mineurs américains est simple. Le prix seul ne règle pas le tableau opérationnel. L'efficacité de la flotte et le prix de l'énergie décident toujours de la première coupe.
En termes de sensibilité aux coûts, nous comparons trois préréglages ASIC : le Bitmain S21 à 17,5 J/TH, le WhatsMiner M60S à 18,5 J/TH, et l'Antminer S19 Pro à 29,5 J/TH, en utilisant un taux de référence d'énergie industrielle du Texas.
Graphique de sensibilité des coûts comparant les coûts de seuil de rentabilité du minage de Bitcoin pour Antminer S19 Pro, Bitmain S21 et WhatsMiner M60S à différents prix d'électricité, montrant que le S19 Pro plus ancien devient non rentable le plus rapidement lorsque les coûts d'énergie augmentent.Sur cette gamme, le S19 Pro reste au-dessus des machines plus récentes sur le coût par BTC. Les deux modèles plus récents fonctionnent proches l'un de l'autre, tandis que la flotte moins efficace porte une ligne de coût visiblement plus élevée tout au long du graphique.
Ce point va au-delà de Riot. La couche de coûts hors énergie basée sur les documents déposés de Riot et les hypothèses d'amortissement sont spécifiques à l'entreprise. Un autre mineur peut avoir une base de frais généraux différente, une hypothèse de durée de vie utile différente, un profil de réduction différent, ou un mix énergétique réalisé différent. Mais nous pensons que la structure à trois couches voyage toujours bien.
D'abord vient le coût énergétique. Ensuite le coût opérationnel. Ensuite le coût comptable.
Les entreprises qui survivent aux périodes de prix faibles ont tendance à franchir confortablement la première couche. Les entreprises qui composent de la valeur à travers le cycle doivent franchir les trois au fil du temps.
Au prix actuel d'environ 67 000 $, le modèle ne montre pas une entreprise en détresse au niveau de la machine. La marge énergétique est positive. Les machines gagnent toujours plus qu'elles ne dépensent en électricité.
En même temps, il ne montre pas un mineur qui a résolu le compte de résultat complet. La ligne opérationnelle reste rouge. La ligne comptable reste plus profondément dans le rouge. Pour un mineur public, cette division façonne les décisions de trésorerie, le calendrier de remplacement de la flotte et les attentes du marché pour les bénéfices.
Nous pouvons donc extrapoler que les mineurs de Bitcoin peuvent passer à une marge énergétique positive bien en dessous de six chiffres, passer à une marge opérationnelle positive dans le cas de reprise, et toujours manquer la rentabilité comptable cumulative jusqu'à ce que nous retestions le sommet historique au-dessus de 114 000 $
Source: https://cryptoslate.com/new-model-proves-miners-need-bitcoin-above-74k-to-break-even-on-power-but-other-costs-push-it-over-6-figures/
![[EDITORIAL] L'adversaire de l'autre côté](https://www.rappler.com/tachyon/2026/03/animated-Chinese-spy-ops-March-9-2026.gif?resize=75%2C75&crop_strategy=attention)
