Ethplorer के Aleksandr Vat बोले Ethereum की Altseason पहले ही हो चुकी है

Paris Blockchain Week में, BeInCrypto ने Aleksandr Vat, जो Ethplorer.io में बिजनेस डेवलपमेंट हेड हैं, के साथ खास बातचीत की। इस इंटरव्यू में Ethplorer की नई Aggregated Ethereum Rich List के बारे में चर्चा की गई।

Ethplorer का कहना है कि पारंपरिक Ethereum rich lists अब भ्रामक हो गई हैं क्योंकि वे सिर्फ ETH होल्डिंग्स के हिसाब से वॉलेट्स को रैंक करती हैं। उनके नए रैंकिंग सिस्टम में हर एड्रेस की कुल USD वैल्यू देखी जाती है, जिसमें ETH, ERC-20 टोकन्स और stablecoins भी शामिल हैं।

फोटो Aleksandr Vat द्वारा प्रदान की गई

Vat के अनुसार, इससे Ethereum की वेल्थ, लिक्विडिटी और रिस्क का पॉइंट ऑफ व्यू पूरी तरह बदल जाता है। Ethplorer ने इस आधार पर एक अहम और चौंकाने वाली बात कही है: altseason शायद प्राइस चार्ट्स में नहीं, बल्कि बैलेंस शीट्स में पहले ही हो चुकी है।

Ethereum की Rich List बदल चुकी है

BeInCrypto: कॉन्फ्रेंस में आपने कम्युनिटी के साथ नया Ethereum रैंकिंग सिस्टम डिस्कस किया। आखिर Aggregated Ethereum Rich List क्या है, और Ethplorer ने इसे क्यों बनाया?

Aleksandr Vat: Ethplorer ने Ethereum rich list को दोबारा बनाया, ताकि एड्रेस सिर्फ ETH नहीं, बल्कि उनकी कुल USD वैल्यू के हिसाब से रैंक हो। इसमें ETH, ERC-20 टोकन्स और stablecoins शामिल हैं।

Ethereum एड्रेस की Aggregated Ranking अब totalBalanceUsd पर बेस्ड है, जबकि पारंपरिक लिस्ट्स ethBalanceUsd के हिसाब से होती थीं। लक्ष्य साफ था। सिर्फ ETH पर बेस्ड रैंकिंग अब Ethereum की असली इकनॉमिक पावर नहीं दर्शाती।

BeInCrypto: पुराने ETH-बेस्ड रैंकिंग में असल में क्या दिक्कत थी?

Aleksandr Vat: ETH-बेस्ड रैंकिंग अधिकतर कैपिटल को इग्नोर कर देती है। आज करीब 66% वैल्यू ETH के बाहर है, जो ज्यादातर टोकन्स और stablecoins में है। इसका मतलब है कि ETH-बेस्ड लिस्ट्स लिक्विडिटी और रिस्क को कंट्रोल करने वालों की इमेज बिगाड़ देती है।

BeInCrypto: जब आपने रैंकिंग दोबारा बनाई, तो सबसे बड़ी इनसाइट क्या रही?

Aleksandr Vat: सबसे बड़ा बदलाव ये था कि पूरी hierarchy बदल गई। टोकन्स को शामिल करने से वही टॉप 10,000 एड्रेस लगभग तीन गुना ज्यादा कैपिटल होल्ड करते हैं। कई ऐसे प्लेयर्स जो पहले लगभग नजर नहीं आते थे, अब डॉमिनेंट बन चुके हैं।

Ethereum अब entity-centric बन रहा है

BeInCrypto: Vitalik Buterin ने Ethereum को एक ऐसा प्लेटफॉर्म बनने का सपना देखा था, जिसमें कोड वैल्यू को मैनेज करता है। क्या ये vision हकीकत बन गया है?

Aleksandr Vat: अब ज्यादातर सिस्टम्स पर कंट्रोल है, न कि व्यक्तिगत लोगों पर। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स, एक्सचेंजेस और लिक्विडिटी हब्स अब कैपिटल का बड़ा हिस्सा कंट्रोल करते हैं। Ethereum अब व्हेल-सेंट्रिक नहीं बल्कि एंटिटी-सेंट्रिक बन गया है।

महत्वपूर्ण बात ये है कि अब हम इसे माप सकते हैं। ETH-बेस्ड रैंकिंग्स में ये बदलाव लगभग नजर ही नहीं आता। लेकिन जब हम एग्रीगेटेड बैलेंसेस को देखते हैं, तो साफ हो जाता है कि कैपिटल का बड़ा हिस्सा स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स, DeFi प्रोटोकॉल्स, ब्रिजेस और लिक्विडिटी पूल्स के पास है। कुल कैपिटल का लगभग 28% अब इन सिस्टम्स के कंट्रोल में है।

तो ये अब सिर्फ एक विज़न नहीं है, बल्कि एक दिखाई देने वाली स्ट्रक्चरल रियलिटी है।

“Altseason पहले ही हो चुकी है”

BeInCrypto: आप कहते हैं “altseason पहले ही हो चुकी है।” इसका क्या मतलब है?

Aleksandr Vat: Altseason गायब नहीं हुई है, बस वो प्राइस चार्ट्स से बैलेंस शीट्स पर शिफ्ट हो गई है।

2017 से 2021 के बीच Ethereum की इकोनॉमिक वैल्यू का ज्यादातर हिस्सा ETH में था, जबकि टोकन्स और stablecoins का रोल सेकेंडरी था।

ये स्ट्रक्चर अब बदल चुका है। 2022-2023 में, टोकन-बेस्ड बैलेंसेस ने इकोनॉमिक वेट में ETH को मैच कर लिया था।

Ethereum’s Aggregated Rating 2026 के हिसाब से, अब ETH पोर्टफोलियो में डोमिनेट नहीं करता। मार्च 2026 के अंत में टॉप 10,000 ऐड्रेस में लगभग $342 बिलियन की टोटल वैल्यू थी। इसमें $116.5 बिलियन ETH में था, यानी करीब 34%, जबकि बाकी 66% टोकन्स में था।

BeInCrypto: मार्केट ने ये बदलाव क्यों मिस कर दिया?

Aleksandr Vat: क्योंकि लोग सिर्फ प्राइस देखते हैं, बैलेंस की कंपोजिशन नहीं। जब चार्ट्स फ्लैट थे, तब चुपचाप कैपिटल टोकन्स, stablecoins, और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स में redistribute हो रहा था।

BeInCrypto: क्या अब हम एक अलग तरह का मार्केट साइकिल देख रहे हैं?

Aleksandr Vat: हां, अब मार्केट प्राइस डिस्कवरी से पावर डिस्कवरी की ओर जा रहा है। अब ये सवाल जरूरी है कि “प्राइस क्या है?” से ज्यादा जरूरी है “लिक्विडिटी और रिस्क किसके कंट्रोल में है?”

इन्वेस्टर्स और एनालिस्ट्स के लिए इसका क्या मतलब है

BeInCrypto: इससे इन्वेस्टर्स को प्रैक्टिकली क्या फायदा मिलेगा?

Aleksandr Vat: ये आपके रिस्क को इवैल्युएट करने का तरीका बदल देता है। अब सिर्फ प्राइस या मार्केट कैप पर फोकस करने की बजाय आपको देखना होगा कि बैलेंस में क्या-क्या है। क्या ये रियल एक्सटरनल कैपिटल है या सिर्फ खुद द्वारा इश्यू किए गए टोकन्स?

BeInCrypto: एनालिस्ट्स को इस डेटा का इस्तेमाल करते हुए अपना अप्रोच कैसे बदलना चाहिए?

Aleksandr Vat: एनालिस्ट्स को नैरेटिव से कंपोजिशन एनालिसिस पर शिफ्ट होना होगा। सिर्फ TVL या टोकन प्राइस देखने की बजाय, उन्हें एग्रीगेटेड बैलेंसेस, कैपिटल सोर्सेज और इनकी डिपेंडेंसीज को देखना चाहिए।

BeInCrypto: क्या इससे TVL और मार्केट कैप के इंटरप्रिटेशन में बदलाव आना चाहिए?

Aleksandr Vat: हां, दोनों ही मैट्रिक्स सेल्फ-इश्यूड टोकन्स से डिस्टॉर्ट हो सकते हैं। अगर बैलेंस कंपोजिशन नहीं समझी, तो रियल इकोनॉमिक स्ट्रेंथ का ओवरएस्टीमेशन हो सकता है।

The Printing-Press Index

BeInCrypto: Printing-Press Index क्या है, और आपने इसे क्यों शुरू किया?

Aleksandr Vat: Printing-Press Index या PPI यह बताता है कि किसी पोर्टफोलियो में प्रोजेक्ट के अपने टोकन का कितना हिस्सा है। इससे असली कैपिटल और इंटरनली generate की गई वैल्यू को अलग करना आसान हो जाता है।

इसका फॉर्मूला काफी सरल है:

PPI = प्रोजेक्ट के अपने टोकन्स की USD वैल्यू / प्रोजेक्ट द्वारा होल्ड किए गए कुल टोकन्स की USD वैल्यू। यानी, यह दिखाता है कि पोर्टफोलियो में प्रोजेक्ट के अपने टोकन का हिस्सा कितना है।

BeInCrypto: PPI ने DeFi, सेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज, ब्रिजेस और Layer 2 नेटवर्क्स के बारे में क्या दिखाया?

Aleksandr Vat: DeFi में सेंट्रलाइज्ड प्लेयर्स की तुलना में सेल्फ-इश्यूड टोकन्स पर अधिक डिपेंडेंसी देखी जाती है। औसतन, DeFi में यह लगभग डबल है — 14.7% बनाम 6.9%।

ब्रिजेस और Layer 2 का PPI और भी ज्यादा है, लगभग 34.8%। इसका कारण यह है कि इन प्लेटफॉर्म्स को अक्सर liquidity और staking के लिए नेटिव टोकन्स की जरूरत होती है। लेकिन, इससे टोकन प्राइस पर डिपेंडेंसी का रिस्क भी बढ़ जाता है।

BeInCrypto: PPI कब रिस्की हो जाता है?

Aleksandr Vat: करीब 20% तक यह नॉर्मल माना जाता है। लेकिन अगर 40% से 50% तक पहुंच जाए, तो सिस्टम कमजोर हो जाता है और फटाफट गिरावट का रिस्क आ जाता है।

BeInCrypto: क्या आप हाई PPI रिस्क के कुछ असली उदाहरण दे सकते हैं?

Aleksandr Vat: UST-LUNA इसका सबसे एक्सट्रीम केस है। पूरा सिस्टम लगभग पूरी तरह अपने टोकन से ही backed था, जिससे death spiral हुआ।

FTX भी एक उदाहरण है। केवल 40% तक FTT exposure ही collapse के लिए काफी था, जब मार्केट में दबाव आया। इससे पता चलता है कि हाई PPI डेंजरस होने के लिए एक्सट्रीम होना जरूरी नहीं है।

ETH अभी भी अहम है, लेकिन अब यह पूरी कहानी नहीं है

BeInCrypto: क्या ETH अब भी Ethereum की इकोनॉमी की कोर वैल्यू है?

Aleksandr Vat: ETH अब भी अहम है, लेकिन बड़े पोर्टफोलियो में यह पहले जितना डॉमिनेंट नहीं रहा। टॉप होल्डर कैपिटल का सिर्फ 34% ही ETH में है। बाकी 66% दूसरे टोकन्स में invest किया गया है।

BeInCrypto: एड्रेस डायनामिक्स के मामले में आपको सबसे ज्यादा क्या हैरान करता है?

Aleksandr Vat: सबसे बड़ा बदलाव यह है कि नई जेनरेशन एड्रेस आ चुकी है। Aggregated Ranking में ज्यादातर बड़े एड्रेस नये हैं, जो दिखाता है कि कैपिटल DeFi और टोकन्स के जरिए आ रहा है।

ETH के टॉप एड्रेस में करीब एक-तिहाई वॉलेट्स पांच साल से ज्यादा पुराने हैं। Aggregated Ranking में लगभग 60% एड्रेस दो साल से कम पुराने हैं।

Aggregated एड्रेस लगभग 25% ज्यादा एक्टिव भी हैं। इनमें बैलेंस में बड़े-बड़े बदलाव और ज्यादा वोलाटिलिटी दिखती है, क्योंकि ये असली liquidity फ्लो को दिखाते हैं, सिर्फ passive ETH होल्डिंग को नहीं।

फेक टोकन वेल्थ को कैसे छांटते हैं

BeInCrypto: आप फेक या बढ़ी-चढ़ी टोकन बैलेंसेज़ को कैसे हैंडल करते हैं?

Aleksandr Vat: हम लिक्विडिटी फिल्टर्स का इस्तेमाल करते हैं। इसका मतलब है कि उन बैलेंसेज़ को बाहर करना जो वाकई में मार्केट को भारी मूव किए बिना बेचे नहीं जा सकते।

अगर फिल्टरिंग न की जाए तो, कम लिक्विडिटी वाले टोकन रैंकिंग में आर्टिफिशियली तेजी ला सकते हैं और रियल इकोनॉमिक पावर को गलत दिखा सकते हैं। क्रिप्टो में टोकन बनाना, उसे पतली ट्रेडिंग के जरिए प्राइस देना और बड़ी बैलेंस का झूठा भ्रम बनाना काफी आसान है।

यह सॉल्व करने के लिए, हम कुछ वेलिडेशन चेक्स लगाते हैं। हम मिनिमम ट्रेडिंग एक्टिविटी देखते हैं, वो भी करंट और हिस्टॉरिकल दोनों। हम मार्केट कैप में कंसिस्टेंसी वेलिडेट करते हैं और यह जांचते हैं कि क्या कोई बैलेंस वाकई में मार्केट में लिक्विडेट हो सकता है या नहीं।

लॉजिक सिंपल है। अगर आप करीब दो हफ्तों में अपनी पूरी पोजीशन बेच नहीं सकते, तो वो बैलेंस असली लिक्विड कैपिटल को रिप्रेजेंट नहीं करता और रैंकिंग में डिस्टर्ब नहीं करना चाहिए।

Beacon Deposit Contract की समस्या

BeInCrypto: इस इंटरव्यू से पहले हमने मशहूर प्लेटफॉर्म्स के पारंपरिक Ethereum रिच लिस्ट देखी थी। एक बात तुरंत क्लियर थी—Beacon Deposit Contract लगभग 70% Ethereum नेटवर्क होल्ड करता है। क्या हम केवल बाकी 30% मार्केट का ही बिहेवियर एनालाइज कर रहे हैं?

Aleksandr Vat: यही तो ETH-ओनली रैंकिंग्स की मौलिक प्रॉब्लम है। ये पूरी तरह गलत पिक्चर बना देती हैं।

Beacon contract असली होल्डर नहीं है। ये सिर्फ staking के लिए एक टेक्निकल डिपॉजिट रजिस्ट्री है। वहां का ETH किसी एक एंटिटी के कंट्रोल में नहीं है और उस एड्रेस से निकाला भी नहीं जा सकता।

तो जब वो “मार्केट का 70%” दिखाता है, करीब 83 मिलियन ETH, तो ये असली इकनॉमिक पावर या मार्केट बिहेवियर नहीं दिखाता। ये सिर्फ एक टेक्निकल नंबर है।

अगर आप असली पिक्चर देखें तो, एक्टिव staking करीब 39 मिलियन ETH है। जब हम aggregated view में जाते हैं, जिसमें लिक्विड टोकन और stablecoin भी शामिल होते हैं, तो एक्टिव staking टोटल ecosystem capital का केवल 10% से थोड़ा ऊपर है।

इसलिए, हम केवल 30% मार्केट का विश्लेषण नहीं कर रहे हैं। लगभग 10% हिस्सा staking में है। बाकी 90% वही है जहां असली मार्केट ऑपरेट करता है, पूंजी मूव होती है, ट्रेड होती है और पूरे इकोसिस्टम में redistribute होती है।

रैंकिंग कैसे बनाई गई?

BeInCrypto: यह रैंकिंग तैयार करने में कितना समय लगा?

Aleksandr Vat: इसका कोई एक टाइमलाइन नहीं है, क्योंकि ये एक स्टैंडअलोन प्रोजेक्ट की तरह नहीं बना। Ethplorer ने कई साल टोकन-लेवल डेटा प्रोसेस करने में लगाए हैं, खासतौर से USD वैल्यूएशन और लो-क्वालिटी असेट्स को फिल्टर करने में।

एक पॉइंट के बाद, डेटा क्वालिटी और कवरेज इस लेवल तक पहुंच गई कि फुल aggregated रैंकिंग बनाना पॉसिबल हो गया। तभी हमने इसे एक स्ट्रक्चर्ड product में बदला।

BeInCrypto: सबसे मुश्किल भाग क्या था?

Aleksandr Vat: डेटा क्लीन करना, खासतौर पर स्पैम टोकन हटाना, प्राइस इंकंसिस्टेंसी को डील करना, और entity aggregation मैनेज करना।

BeInCrypto: आपको कम्युनिटी से कैसा फीडबैक मिला?

Aleksandr Vat: Ethereum को लेकर यह रैंकिंग काफी रुचि और बहस का कारण बनी है, क्योंकि ये आम तौर पर माने गए विचारों को चुनौती देती है।

BeInCrypto: क्या आपने Paris Blockchain Week में इंडस्ट्री प्लेयर्स के साथ इस पर चर्चा की?

Aleksandr Vat: हां, और रिएक्शन मिले-जुले रहे – कुछ लोग जिज्ञासु थे तो कुछ स्केप्टिकल। जब आप कोई नया एनालिटिकल तरीका पेश करते हैं, तो ऐसा होना आम है।

मुख्य निष्कर्ष

BeInCrypto: आपके रिसर्च का सबसे बड़ा निष्कर्ष क्या है?

Aleksandr Vat: अब Ethereum की rich list संपत्ति का मामला नहीं है, बल्कि यह कैपिटल फ्लोज़ और रिस्क डिस्ट्रीब्यूशन का संकेत देती है।

BeInCrypto: अगर आपको इस बदलाव को एक वाक्य में बताना हो?Aleksandr Vat: पहले हम बैलेंस ट्रैक करते थे, अब हम कैपिटल स्ट्रक्चर को समझ रहे हैं।

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