एक विषाक्त रुझान जो सुझाव देता है कि अधिकांश क्रिप्टो कंपनियों के लिए IPO की खिड़की बंद हो रही है, ने Circle को नजरअंदाज कर दिया

जब जून में न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर Circle के शेयर $69 पर खुले, जो $31 की कीमत से दोगुने से अधिक थे, तो यह सत्यापन जैसा लग रहा था। निवेशकों ने वास्तविक राजस्व वाले एक विनियमित स्टेबलकॉइन जारीकर्ता के लिए भुगतान किया, USDC रेल को सट्टा क्रिप्टो एक्सपोजर के बजाय वित्तीय बुनियादी ढांचे के रूप में माना।

छह महीने बाद, Circle $82.58 पर कारोबार कर रहा है, जो उस शुरुआती मूल्य से लगभग 20% ऊपर है। थीसिस बनी रही।

हालांकि, 2025 की IPO क्लास के बाकी हिस्सों ने एक अलग कहानी बताई। eToro, जो $69.69 पर शुरू हुआ था, अब $35.85 पर है, 48.6% नीचे। Bullish $90 से गिरकर $43.20 पर आ गया, 52% की गिरावट। Gemini, विंकलवॉस-समर्थित एक्सचेंज जो $37.01 पर सार्वजनिक हुआ था, ने अपने मूल्य का 70% खो दिया, दिसंबर के मध्य तक $11.07 पर कारोबार कर रहा था।

यहां तक कि Figment, स्टेकिंग प्रदाता जो 11.2% बढ़कर $40.04 हो गया, ने मुश्किल से अपनी $36 लॉन्च कीमत को पार किया।
Bitcoin की 8.5% साल-दर-साल गिरावट $85,620 तक के मुकाबले, समूह का प्रदर्शन क्रिप्टो इक्विटी की जीत से कम और इस बात का लाइव तनाव परीक्षण अधिक पढ़ता है कि निवेशक परिसंपत्ति के शीर्ष पर कितना जोखिम सहन करेंगे।

यह फैलाव मायने रखता है क्योंकि 2025 क्रिप्टो इक्विटी की आने की पार्टी माना जाता था। Circle की अरब डॉलर की लिस्टिंग, HashKey की 400x-ओवरसब्स्क्राइब्ड हांगकांग की शुरुआत, और Kraken, Consensys और अन्य के साथ भरी पाइपलाइन ने वर्ष को इस बात के प्रमाण के रूप में प्रस्तुत किया कि क्रिप्टो बुनियादी ढांचा वॉल स्ट्रीट मल्टीपल्स की कमांड कर सकता है।

इसके बजाय, स्कोरकार्ड कुछ अधिक चयनात्मक प्रकट करता है: सार्वजनिक बाजार क्रिप्टो व्यवसायों को अंडरराइट करेंगे, लेकिन केवल तभी जब नकदी प्रवाह रक्षात्मक हो, नियामक स्थिति स्पष्ट हो, और मल्टीपल स्थायी बुल-मार्केट स्थितियों को मान नहीं लेता।

जून में जो खुली खिड़की की तरह दिखता था वह दिसंबर तक तेजी से संकुचित हो गया, और 2026 के लिए सवाल यह है कि क्या वह खिड़की बिल्कुल खुली रहती है, या यह उन मुट्ठी भर नामों को छोड़कर सभी के लिए बंद हो जाती है जो 2025 में अपने मूल्यांकन को बरकरार रखते हुए बच गए।

रणनीतिक विभाजन: बुनियादी ढांचा बनाम बीटा

समूह के बाकी हिस्सों के खिलाफ Circle का बेहतर प्रदर्शन समय का एक संयोग नहीं है।

कंपनी USDC रिजर्व से राजस्व उत्पन्न करती है, अनिवार्य रूप से ट्रेजरी यील्ड और स्टेबलकॉइन धारकों को देने वाले शून्य ब्याज के बीच फैलाव की आर्बिट्रेज।

यह मॉडल चाहे Bitcoin $100,000 पर कारोबार करे या $50,000 पर, काम करता है, जो Circle को उस शुद्ध दिशात्मक दांव से बचाता है जो Gemini जैसे एक्सचेंजों या eToro जैसे ट्रेडिंग प्लेटफार्मों को परिभाषित करता है।

जब क्रिप्टो स्पॉट वॉल्यूम गिरते हैं, तो वे व्यवसाय तुरंत फीस खो देते हैं। Circle कमाई जारी रखता है।

Figment की मामूली 11% बढ़त एक समान तर्क को दर्शाती है। स्टेकिंग बुनियादी ढांचा प्रूफ-ऑफ-स्टेक नेटवर्क अपनाने पर निर्भर करता है, सट्टा ट्रेडिंग गतिविधि पर नहीं। जब तक Ethereum, Solana और अन्य PoS चेन ब्लॉक को मान्य करते रहते हैं, Figment अपना हिस्सा एकत्र करता है।

इसके विपरीत, eToro, Bullish और Gemini फीस मशीनें हैं जो सीधे खुदरा उत्साह से जुड़ी हैं। जब 2025 में Bitcoin 8.5% गिरा, और altcoin वॉल्यूम ने अनुसरण किया, तो उन प्लेटफार्मों ने ट्रेडिंग गतिविधि को गायब होते देखा।

जिन निवेशकों ने निरंतर क्रिप्टो उन्माद की उम्मीद के साथ IPO खरीदे, वे इसके बजाय लीवरेज्ड डाउनसाइड पकड़े गए। 50%-से अधिक की हानि टूटे हुए व्यवसायों को प्रतिबिंबित नहीं करती है, वे बाजार को पुनर्मूल्यांकन करते हैं कि जब अंतर्निहित परिसंपत्ति डगमगाती है तो "क्रिप्टो इक्विटी" का वास्तव में क्या मतलब है।

सार्वजनिक निवेशकों ने उस अस्थिरता के लिए मुआवजे की मांग की, और स्टॉक की कीमतों ने तदनुसार समायोजित किया।

2026 के लिए सबक यह है कि क्रिप्टो इक्विटी द्विभाजित हो रही है। एक तरफ टिकाऊ, काउंटर-साइक्लिकल, या अर्ध-बुनियादी ढांचा व्यवसाय मॉडल वाली कंपनियां बैठी हैं जो प्रीमियम मूल्यांकन को उचित ठहरा सकती हैं, भले ही Bitcoin बगल में चॉप करे।

दूसरी तरफ, वे प्लेटफॉर्म हैं जिनकी कमाई सट्टा उत्साह के साथ लॉकस्टेप में चलती है। पूर्व जब भी IPO विंडो खुलती है सार्वजनिक बाजारों का उपयोग कर सकते हैं। बाद वाले को अंडरराइटिंग गणित को काम करने के लिए सर्वकालिक उच्च स्तर पर Bitcoin की आवश्यकता होती है।

2025 एक परीक्षण रन था, विजय की परिक्रमा नहीं

Circle और Figment ने साबित किया कि वास्तविक व्यवसाय सार्वजनिक हो सकते हैं और मूल्य बनाए रख सकते हैं। Gemini, eToro और Bullish ने साबित किया कि निवेशक अब इक्विटी रूप में क्रिप्टो बीटा का आंख मूंदकर पीछा नहीं करेंगे।

वह पुनर्मूल्यांकन तेजी से हुआ। नवंबर के अंत तक, Bloomberg Law ने नोट किया कि नई US IPO ने चौथी तिमाही में मामूली नकारात्मक रिटर्न पोस्ट किए, तब भी जब S&P ने लाभ प्राप्त किया, क्रिप्टो IPO तिमाही की गिरावट की "सबसे बड़ी दुर्घटनाओं में से" थे।

संदेश स्पष्ट था: सार्वजनिक निवेशक अभी भी क्रिप्टो जोखिम खरीदेंगे, लेकिन केवल सही कीमत पर और कमाई की दृश्यता के साथ। "ब्लॉकचेन वाली कोई भी चीज़" चरण Circle की जून की शुरुआत और Gemini के दिसंबर के पतन के बीच कहीं समाप्त हो गया।

Consensys का कतार में शामिल होना आत्मविश्वास का संकेत देता है कि 2026 व्यवहार्य बना हुआ है, बल्कि यह भी कि संस्थापक जानते हैं कि अवसर हमेशा के लिए नहीं रहेगा। यदि दरें बढ़ती हैं, यदि Bitcoin कठिन रूप से सुधार करता है, या यदि पूंजी वापस मूल टोकन अटकलों में घूमती है, तो इक्विटी मार्ग बंद हो जाता है।

जो समूह 2025 में सार्वजनिक हुआ वह समय पर बाहर निकल गया होगा। पिछड़े लोग दूसरे मौके के लिए वर्षों तक इंतजार कर सकते हैं।

स्कोरकार्ड 2026 जोखिम भूख के लिए क्या संकेत देता है

Bitcoin के सापेक्ष 2025 IPO समूह का खराब प्रदर्शन बताता है कि इक्विटी निवेशक इन व्यवसायों को धर्मनिरपेक्ष विकास कहानियों के बजाय चक्र पर लीवरेज्ड, फीस-संचालित प्रॉक्सी के रूप में मान रहे हैं।

यह 2026 के लिए बार को अधिक सेट करता है। सार्वजनिक होने की उम्मीद करने वाली कंपनियों को नकद उत्पादन प्रदर्शित करने की आवश्यकता होगी जो एक सपाट या नीचे के बाजार में जीवित रहे, न कि केवल हॉकी-स्टिक प्रोजेक्शन जो निरंतर खुदरा उत्साह को मानते हैं।

लेकिन Circle का लाभ बनाए रखना विनियमित क्रिप्टो बुनियादी ढांचे की टिकाऊ मांग की ओर इशारा करता है।
निवेशक अभी भी स्टेबलकॉइन रेल, टोकनाइजेशन प्लेटफार्म और कस्टडी प्रदाताओं के एक्सपोजर चाहते हैं, ऐसे व्यवसाय जहां विनियमन और कमाई पारदर्शी हैं।

जब Bitcoin गिरा तो वह भूख गायब नहीं हुई, यह सिर्फ अधिक चयनात्मक हो गई।

Nasdaq को उम्मीद है कि 2026 में अरब-डॉलर-प्लस लिस्टिंग में उछाल आएगा, 2024 की तुलना में 2025 में U.S. IPO आय लगभग 80% बढ़ेगी। गिरती दरें, उच्च मूल्यांकन और व्यापक बाजार भावना उस दृष्टिकोण का समर्थन करती है।

लेकिन विजेताओं की सूची संकीर्ण बनी हुई है। 2025 IPO लाभार्थियों के एक तकनीक-पूंजी-बाजार विश्लेषण ने दिखाया कि CoreWeave और Circle जैसे AI और क्रिप्टो नामों का प्रभुत्व रहा, उन विषयों के बाहर बहुत कम ब्रेकआउट के साथ। 2026 के लिए जोखिम बजट व्यापक के बजाय केंद्रित है।

किसी भी नई क्रिप्टो लिस्टिंग को उस पूंजी के लिए प्रतिस्पर्धा करने के लिए एक स्पष्ट संरचनात्मक कथा में फिट होने की आवश्यकता होगी, जैसे स्टेबलकॉइन बुनियादी ढांचा, टोकनाइज्ड परिसंपत्तियां, ऑन-चेन AI एकीकरण, या संस्थागत कस्टडी।

A16z की "State of Crypto 2025" वर्ष को संस्थागत अपनाने के रूप में प्रस्तुत करती है, Circle के IPO के साथ वह क्षण चिह्नित करती है जब स्टेबलकॉइन जारीकर्ता मुख्यधारा की वित्तीय संस्थान बन गए।

रिपोर्ट नोट करती है कि एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद अब क्रिप्टो परिसंपत्तियों में लगभग $175 बिलियन रखते हैं, साल-दर-साल 169% ऊपर, और सार्वजनिक "डिजिटल एसेट ट्रेजरी" कंपनियां संयुक्त Bitcoin और Ethereum आपूर्ति का लगभग 4% नियंत्रित करती हैं।

मिलाकर, ETPs और ट्रेजरी प्ले बकाया BTC और ETH का लगभग 10% हिसाब रखते हैं। यह पूंजी बाजारों और टोकन के बीच एक गहरी पाइपलाइन है, और IPO समूह उस बुनियादी ढांचे में एक और नोड का प्रतिनिधित्व करता है।

लेकिन संस्थागत भागीदारी उथली बनी हुई है। Reuters ने मध्य-वर्ष में रिपोर्ट दिया कि स्पॉट Bitcoin ETF परिसंपत्तियों का 5% से कम पेंशन और एंडोमेंट द्वारा आयोजित किया जाता है, 10-15% हेज फंड और धन प्रबंधकों द्वारा आयोजित किया जाता है।

अधिकांश प्रवाह अभी भी खुदरा से आता है। जैसे-जैसे वास्तव में लंबे क्षितिज संस्थान प्रवेश करते हैं, वे सीधे altcoin दांव के बजाय विनियमित रैपर, ETF, सूचीबद्ध एक्सचेंज, स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं के साथ शुरू करने की अधिक संभावना रखते हैं।

2025 IPO स्कोरकार्ड उस तरह के जोखिम का पूर्वावलोकन करता है जिसे वे संस्थान अपनी पुस्तकों पर सहन करेंगे: स्पष्ट अनुपालन ढांचे के साथ स्थिर, नकद-उत्पादक व्यवसाय, meme-coin वॉल्यूम के लिए लीवर किए गए सट्टा ट्रेडिंग प्लेटफार्म नहीं।

2026 के लिए असली सवाल

2025 समूह का प्रदर्शन इस सवाल को हल नहीं करता है कि क्या क्रिप्टो IPO एक टिकाऊ परिसंपत्ति वर्ग हैं। यह उन शर्तों को स्पष्ट करता है जिन पर सार्वजनिक बाजार संलग्न होंगे। निवेशक क्रिप्टो व्यवसायों को अंडरराइट करेंगे, लेकिन वे चक्रीय फीस स्ट्रीम के लिए विकास-स्टॉक मल्टीपल्स का भुगतान करना समाप्त कर चुके हैं।

Circle की लचीलापन दिखाता है कि टोकन-मूल्य उत्साह से स्वतंत्र राजस्व उत्पन्न करने वाले बुनियादी ढांचा प्ले के लिए भूख है। Gemini का 70% पतन दिखाता है कि ऐसे प्लेटफार्मों के लिए कोई भूख नहीं है जिनकी कमाई खुदरा के रुचि खोने के क्षण गायब हो जाती है।

यह 2026 के लिए एक संकीर्ण रास्ता बनाता है। नियामक वातावरण अधिक स्पष्ट और अधिक स्थिर है, स्टेबलकॉइन मुख्यधारा हैं, और सामान्य IPO विंडो खुली है।

लेकिन क्रिप्टो जोखिम तेजी से सार्वजनिक बाजार संरचनाओं के माध्यम से व्यक्त किया जा रहा है, जैसे ETF, कॉर्पोरेट ट्रेजरी, और अब एक जांचित IPO समूह, टोकन अटकलों के बजाय।

अगले साल जो कंपनियां उस सुई को थ्रेड करेंगी वे वे होंगी जो निवेशकों को समझाती हैं कि वे वित्तीय प्लंबिंग बना रहे हैं, एक लहर की सवारी नहीं कर रहे। जो नहीं कर सकते वे अगले चक्र के लिए इंतजार करेंगे, जब भी वह आए।

पोस्ट A toxic trend that suggests the IPO window is slamming shut for most crypto companies ignored Circle सबसे पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।