निष्क्रिय पूंजी की छिपी हुई लागत

संस्थागत Bitcoin (BTC) धारकों ने 2025 की शुरुआत Bitcoin के लगभग $94,000 पर ट्रेडिंग के साथ की। अक्टूबर तक, उन्होंने इसे $126,200 के सर्वकालिक उच्च स्तर तक बढ़ते देखा, एक ऐसा कदम जिसने डिजिटल दुर्लभता और संस्थागत अपनाने के मैक्रो थीसिस को मान्य किया। कॉर्पोरेट ट्रेजरी जो अस्थिरता के दौरान बनी रहीं, माइनर्स जिन्होंने बेचने का विरोध किया, और फंड जो आवंटित रहे, सभी ने कागज पर उस वृद्धि को हासिल किया।

फिर उन्होंने यह सब वापस दे दिया। Bitcoin वर्तमान में लगभग $85,000 के पास ट्रेड कर रहा है, जो साल की शुरुआत से नीचे है। जिन संस्थानों ने ऊपर और नीचे की लहर की सवारी की, वे अब शून्य से नीचे वर्ष-दर-तारीख रिटर्न पर बैठे हैं। लेकिन जबकि कीमत कहीं नहीं गई, लागत जमा होती रही। क्वालिफाइड कस्टडी शुल्क पूरे साल 10 से 50 आधार अंकों के बीच चला। यील्ड अवसर अप्रयुक्त रहे। राउंड-ट्रिप की असली पैसा लागत आई।

सबसे बड़े कॉर्पोरेट धारकों के स्तर पर (600,000+ BTC), उस पूंजी को निष्क्रिय छोड़ने की अवसर लागत विशाल है। उद्योग के लगभग 2 मिलियन संस्थागत BTC (कॉर्पोरेट ट्रेजरी, निजी कंपनियों और सरकारों द्वारा आयोजित) में, समग्र कस्टडी लागत अक्सर $100 मिलियन से अधिक से लेकर लगभग $1 बिलियन तक होती थी। उन पोजीशन के लिए जो साल को फ्लैट समाप्त करते हैं, वे शुल्क शुद्ध नुकसान का प्रतिनिधित्व करते हैं। यदि इन पोजीशन ने Bitcoin-नेटिव यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर का उपयोग किया होता, तो वे कस्टडी लागत को ऑफसेट कर सकते थे और सकारात्मक रिटर्न उत्पन्न कर सकते थे।

अब ट्रेजरी के सामने सवाल यह नहीं है कि Bitcoin मूल्य के भंडार के रूप में काम करता है या नहीं। सवाल यह है कि क्या फ्लैट प्रदर्शन माइनस कस्टडी शुल्क एक स्वीकार्य परिणाम का प्रतिनिधित्व करता है जब समीकरण को बदलने के लिए इंफ्रास्ट्रक्चर मौजूद है।

कस्टडी की वास्तविक लागत क्या है

संस्थागत Bitcoin धारकों के लिए क्वालिफाइड कस्टडी आवश्यकताएं सालाना 10-50 आधार अंकों के शुल्क को अनिवार्य करती हैं। ये विनियमित संस्थाओं के लिए शायद ही कभी परक्राम्य लागत हैं। ऑडिटर और नियामक किसी भी संस्थान के लिए अपनी बैलेंस शीट पर Bitcoin रखने के लिए क्वालिफाइड कस्टडी की आवश्यकता रखते हैं।

एक मानक $100 मिलियन पोजीशन के लिए, यह रखरखाव लागत में प्रति वर्ष $100,000-$500,000 में अनुवाद करता है। संस्थागत हाथों में व्यापक बाजार के BTC में, पूंजी पर नाली महत्वपूर्ण है।

जब वे लाभ वाष्पित हो जाते हैं, और पोजीशन ब्रेकईवन पर लौटती हैं, तो शुल्क पूरे वर्ष के प्रदर्शन ड्रैग का प्रतिनिधित्व करते हैं। किसी भी परिचालन या रणनीतिक मूल्य के फैक्टर किए जाने से पहले गणित एक नकारात्मक रिटर्न उत्पन्न करती है।

इस बीच, Bitcoin-नेटिव यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर जो इन लागतों को ऑफसेट या समाप्त कर सकता है जबकि अतिरिक्त रिटर्न उत्पन्न करता है, पिछले 12 महीनों में परिपक्वता तक पहुंचने के बावजूद संस्थागत धारकों द्वारा बड़े पैमाने पर अप्रयुक्त रहा है।

Bitcoin-नेटिव यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर 2025 में परिपक्व हुआ

Bitcoin-नेटिव DeFi, जिसे आमतौर पर BTCFi कहा जाता है, यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर को संदर्भित करता है जो सीधे Bitcoin या Bitcoin-सुरक्षित साइडचेन पर बनाया गया है, न कि रैप्ड टोकन या केंद्रीकृत उधार प्लेटफार्मों के माध्यम से। 2025 के दौरान, यह इंफ्रास्ट्रक्चर संस्थागत व्यवहार्यता तक पहुंच गया।

दिसंबर 2025 के डेटा के अनुसार, BTCFi अब कुल लॉक मूल्य में लगभग $8.6 बिलियन का प्रतिनिधित्व करता है। प्रमुख संस्थागत कस्टडी प्रदाताओं ने Bitcoin Layer 2 इंफ्रास्ट्रक्चर के साथ एकीकृत किया है। Bitcoin-डिनॉमिनेटेड पोजीशन के लिए GAAP और IFRS लेखा उपचार कई ऑडिट चक्रों के माध्यम से स्थापित किया गया है। प्रमुख प्रोटोकॉल कई वर्षों से Bitcoin के प्रूफ-ऑफ-वर्क में लंगर डाले गए सुरक्षा मॉडल के साथ संचालित हुए हैं।

ये सिस्टम Bitcoin को ERC-20 टोकन में रैप किए बिना, अंतर्निहित पोजीशन बेचे बिना, या केंद्रीकृत कस्टोडियल जोखिम को पेश किए बिना यील्ड उत्पन्न करते हैं जिसने 2022 में Genesis और BlockFi जैसी फर्मों को ध्वस्त कर दिया। उपलब्ध रणनीतियां विभिन्न जोखिम प्रोफाइल को कवर करती हैं। रूढ़िवादी दृष्टिकोण में 2-5% APY रेंज में उधार और स्टेबलकॉइन कोलैटरलाइजेशन शामिल हैं। स्ट्रक्चर्ड वॉल्ट्स और लिक्विडिटी प्रोविजन से जुड़ी मध्यम रणनीतियां 5-7% APY उत्पन्न करती हैं।

सभी समान Bitcoin एक्सपोजर बनाए रखते हैं। जो बदलता है वह यह है कि संपत्ति आय उत्पन्न करती है या लागत वहन करते हुए निष्क्रिय बैठती है।

2025 के राउंड-ट्रिप की लागत

एक संस्थागत Bitcoin पोजीशन पर विचार करें जो 2025 में $94 मिलियन (1,000 BTC पर $94,000) पर शुरू हुई। 30 आधार अंक सालाना पर पारंपरिक कस्टडी मॉडल के तहत, पोजीशन ने पूरे वर्ष कस्टडी शुल्क में $282,000 का भुगतान किया जबकि 0% यील्ड उत्पन्न किया।

जब Bitcoin अक्टूबर में $126,000 पर पहुंचा, तो पोजीशन $126 मिलियन की थी, एक पर्याप्त अप्राप्त लाभ। जैसे ही Bitcoin नवंबर के मध्य तक $93,000 पर वापस गिरा, वह पोजीशन $93 मिलियन की थी। यह शुरुआती बिंदु से $1 मिलियन का एहसासीकृत नुकसान है, साथ ही $282,000 कस्टडी शुल्क। कुल प्रभाव: नकारात्मक $1.282 मिलियन।

Bitcoin-नेटिव यील्ड मॉडल के तहत, वही संस्थान रूढ़िवादी स्ट्रक्चर्ड लेंडिंग रणनीतियों के माध्यम से 6% APY उत्पन्न करते हुए एकीकृत इंफ्रास्ट्रक्चर के माध्यम से कस्टडी ड्रैग को समाप्त कर सकता था। इससे यील्ड में लगभग 60 BTC का उत्पादन होता। $93,000 की कम कीमत पर भी, कुल पोजीशन का मूल्य $98.5 मिलियन होता।

एक एकल $94 मिलियन शुरुआती पोजीशन के लिए इन दो दृष्टिकोणों के बीच का अंतर लगभग $5.5 मिलियन है। सबसे बड़े कॉर्पोरेट ट्रेजरी स्केल पर, वर्ष के लिए संभावित अंतर सैकड़ों मिलियन है। संस्थागत बाजार में, जो हुआ और जो संभव था उसके बीच का अंतर अरबों में मापा जाता है।

माइनर्स पहले क्यों आगे बढ़ रहे हैं

Bitcoin माइनर्स को इस समस्या के सबसे तीव्र संस्करण का सामना करना पड़ता है। उन्हें संचालन के लिए कार्यशील पूंजी की आवश्यकता होती है, लेकिन इसे प्राप्त करने के लिए BTC बेचने का मतलब है किसी भी भविष्य की प्रशंसा को जब्त करना। पारंपरिक विकल्प ऊपर की क्षमता की लागत पर बेचने या प्रीमियम दरों पर पूंजी उधार लेते हुए निष्क्रिय रिजर्व रखने तक सीमित रहे हैं।

पोस्ट-हाल्विंग अर्थशास्त्र ने निर्णय को जरूरी बना दिया है। जब अप्रैल 2024 में माइनिंग पुरस्कार आधे से गिर गए, तो परिचालन मार्जिन संकुचित हो गए। माइनर्स जिन्होंने अपनी ट्रेजरी पोजीशन पर किसी भी यील्ड को उत्पन्न किए बिना Bitcoin को $94k से $126k और वापस की सवारी की, अब 2026 बजट चक्र का सामना करते हैं, जिसने इसे दिखाने के लिए कुछ भी नहीं होने के साथ कस्टडी शुल्क का पूरा वर्ष भुगतान किया है।

2025 ने वास्तव में क्या प्रदर्शित किया

अक्टूबर तक संस्थागत Bitcoin रणनीतियों ने डिजाइन के अनुसार प्रदर्शन किया। Bitcoin जनवरी के स्तर से 34% बढ़ा, और धारकों ने उस चाल को पकड़ा। इंफ्रास्ट्रक्चर ने काम किया। क्वालिफाइड कस्टडी स्केल हुई, ETF ने दसियों अरब डॉलर के प्रवाह को अवशोषित किया, और कॉर्पोरेट ट्रेजरी ने पोजीशन में जोड़ना जारी रखा।

लेकिन 2025 ने यह भी प्रदर्शित किया कि जब अस्थिरता दोनों तरीकों से काटती है तो क्या होता है। वर्ष को फ्लैट या नकारात्मक समाप्त करने वाली पोजीशन ने अभी भी गारंटीड लागत खर्च की। प्रदर्शन को अक्टूबर चोटी के खिलाफ नहीं बल्कि पूर्ण-वर्ष वास्तविकता के खिलाफ मापा गया था।

कस्टडी ड्रैग को समाप्त करते हुए यील्ड जनरेशन के साथ मूल्य एक्सपोजर को जोड़ने के लिए इंफ्रास्ट्रक्चर अब मौजूद है। यह कुल लॉक मूल्य में अरबों के साथ कई बाजार चक्रों के माध्यम से संचालित हुआ है। दोहराए गए ऑडिट चक्रों के माध्यम से GAAP और IFRS अनुपालन ढांचे स्थापित किए गए हैं। Bitcoin-नेटिव इंफ्रास्ट्रक्चर कई बेयर बाजारों से बच गया है और संरचनात्मक विफलताओं से बचा है जिसने केंद्रीकृत उधारदाताओं को त्रस्त किया।

जैसे ही संस्थान 2025 के प्रदर्शन का आकलन करते हैं और 2026 ट्रेजरी रणनीतियों की योजना बनाते हैं, सवाल यह है कि क्या फ्लैट-टू-नेगेटिव रिटर्न माइनस कस्टडी शुल्क एक स्वीकार्य परिणाम का प्रतिनिधित्व करते हैं जब विकल्प आय उत्पन्न करते हुए समान Bitcoin एक्सपोजर को संरक्षित करते हैं। विश्वास ने Bitcoin अपनाने को प्रेरित किया। रणनीतिक प्रबंधन उन पोजीशन को कठिन काम करा सकता है।

Bitcoin ने 2025 में अस्थिरता प्रदान की। अब यील्ड इंफ्रास्ट्रक्चर क्वालिफाइड कस्टडी प्रदाताओं के साथ परिचालन और एकीकृत होने के साथ, 2026 संस्थानों को रिटर्न हासिल करने का मौका प्रदान करता है चाहे Bitcoin ऊपर, नीचे या बग़ल में चले।