रणनीति को इंडेक्स से निष्कासन से बचा लिया गया, फिर भी एक छिपी हुई शर्त ने निवेशकों के लिए अनंत पैसे के लूप को प्रभावी रूप से समाप्त कर दिया

क्रिप्टो-लिंक्ड इक्विटीज में बड़े पैमाने पर जबरन बिकवाली का खतरा टल गया है।

हालांकि, यह राहत एक संरचनात्मक पेंच के साथ आती है जो "बिटकॉइन ट्रेजरी" ट्रेड की अर्थव्यवस्था को मौलिक रूप से बदल देती है।

6 जनवरी को, वैश्विक इक्विटी और ETF बाजारों के प्रमुख बेंचमार्क प्रदाता, MSCI Inc., ने घोषणा की कि वह फरवरी 2026 की समीक्षा के लिए अपने वैश्विक सूचकांकों में "डिजिटल एसेट ट्रेजरी कंपनियों" (DATCOs) को बनाए रखेगा, जिससे Strategy (पूर्व में MicroStrategy) जैसी कंपनियों को निष्कासन से बचा लिया गया।

इसने कहा:

समाचार के बाद, Strategy के कार्यकारी अध्यक्ष Michael Saylor ने बेंचमार्क में बने रहने की जीत का जश्न मनाया।

हालांकि, सूचकांक प्रदाता ने एक साथ इन संस्थाओं के लिए शेयर गणना पर तकनीकी फ्रीज लागू कर दी है। इसने स्पष्ट किया:

इस निर्णय के माध्यम से, MSCI ने प्रभावी रूप से नई इक्विटी जारी करने और स्वचालित निष्क्रिय खरीद के बीच की कड़ी को तोड़ दिया है।

इस कदम का सीधा मतलब था कि जबरन परिसमापन का "नुकसान" हटा दिया गया है, लेकिन सूचकांक व्यापार के "लाभ" तंत्र को ध्वस्त कर दिया गया है

मैकेनिकल बिड का अंत

तत्काल बाजार प्रतिक्रिया, Strategy के स्टॉक में 6% से अधिक की वृद्धि, ने इस राहत को दर्शाया कि एक विनाशकारी तरलता घटना टल गई थी।

विशेष रूप से, JPMorgan ने सुझाव दिया कि पूर्ण बहिष्करण MSTR की $3 बिलियन से $9 बिलियन के बीच निष्क्रिय बिकवाली को ट्रिगर कर सकता था।

यह वॉल्यूम संभवतः स्टॉक मूल्य को कुचल देता और बिटकॉइन होल्डिंग्स के परिसमापन को मजबूर करता।

हालांकि, बहिष्करण के हटाए गए खतरे ने एक नई वास्तविकता को छिपा दिया है जहां स्टॉक के लिए स्वचालित मांग लीवर खत्म हो गया है।

ऐतिहासिक रूप से, जब Strategy ने बिटकॉइन अधिग्रहण के लिए नए शेयर जारी किए, तो सूचकांक प्रदाता अंततः शेयर गणना को अपडेट करता।

परिणामस्वरूप, सूचकांक को ट्रैक करने वाले निष्क्रिय फंड तब ट्रैकिंग त्रुटि को कम करने के लिए नए जारी करने के आनुपातिक हिस्से को खरीदने के लिए गणितीय रूप से मजबूर थे। इसने एक गारंटीड, मूल्य-असंवेदनशील मांग का स्रोत बनाया जो कमजोर पड़ने को अवशोषित करने में मदद करता था।

नई "फ्रीज" नीति के तहत, यह लूप टूट गया है। भले ही Strategy पूंजी जुटाने के लिए अपने फ्लोट का महत्वपूर्ण विस्तार करे, MSCI सूचकांक गणना उद्देश्यों के लिए उन नए शेयरों को प्रभावी रूप से अनदेखा करेगा।

सूचकांक में कंपनी का वजन नहीं बढ़ेगा, और परिणामस्वरूप, ETFs और इंडेक्स फंड नए पेपर को खरीदने के लिए मजबूर नहीं होंगे।

बाजार विश्लेषकों ने ध्यान दिया कि यह बदलाव मूल बातों पर वापसी को मजबूर करता है। बेंचमार्क-ट्रैकिंग मांग के बैकस्टॉप के बिना, Strategy और इसके साथियों को अब नई आपूर्ति को अवशोषित करने के लिए सक्रिय प्रबंधकों, हेज फंड्स और खुदरा निवेशकों पर निर्भर रहना होगा।

तरलता अंतर की मात्रा निर्धारित करना

इस बदलाव के परिमाण को समझने के लिए, बाजार शोधकर्ता "खोई बोली" का मॉडलिंग कर रहे हैं जिसे जारीकर्ताओं को अब नेविगेट करना होगा।

Bull Theory, एक क्रिप्टो अनुसंधान फर्म, ने ग्राहकों को एक नोट में इस तरलता अंतर को मापा। फर्म ने 200 मिलियन बकाया शेयरों वाली एक ट्रेजरी कंपनी से जुड़े एक काल्पनिक परिदृश्य की परिकल्पना की, जिसमें से लगभग 10% आम तौर पर निष्क्रिय सूचकांक ट्रैकर्स द्वारा रखे जाते हैं।

Bull Theory मॉडल में, यदि वह कंपनी पूंजी जुटाने के लिए 20 मिलियन नए शेयर जारी करती है, तो पुरानी सूचकांक प्रणाली अंततः यह आदेश देगी कि निष्क्रिय फंड उन शेयरों में से 2 मिलियन खरीदें।

प्रति शेयर $300 के सैद्धांतिक मूल्य बिंदु पर, यह $600 मिलियन के स्वचालित, मूल्य-असंवेदनशील खरीद दबाव का प्रतिनिधित्व करता है।

MSCI की नई फ्रीज के तहत, Bull Theory ने नोट किया कि $600 मिलियन की बोली शून्य हो जाती है।

इस पर विचार करते हुए, इसने कहा:

इसका मतलब है कि इंडेक्स फंड्स से जबरन मांग समाप्त हो गई है।

इस प्रकार, यह Strategy के लिए एक महत्वपूर्ण बाधा प्रस्तुत करता है, जिसने 2025 के दौरान बिटकॉइन को आक्रामक रूप से जमा करने के लिए $15 बिलियन से अधिक नए शेयर जारी किए।

यदि कंपनी 2026 में उस पैमाने की जारी को दोहराने का प्रयास करती है, तो वह निष्क्रिय समर्थन से रहित बाजार में ऐसा करेगी। उस संरचनात्मक बोली के बिना, कमजोर पड़ने की घटनाओं के दौरान मूल्य सुधार का जोखिम काफी बढ़ जाता है।

ETFs मूक विजेता के रूप में उभरते हैं

MSCI का इन कंपनियों को सीमित करने का निर्णय उन्हें निष्कासित करने या अकेला छोड़ने के बजाय, एसेट मैनेजमेंट सेक्टर में प्रतिस्पर्धी गतिशीलता को भी महत्वपूर्ण रूप से बदल दिया है।

पिछले वर्ष में, US स्पॉट बिटकॉइन ETFs एक एसेट क्लास के रूप में परिपक्व हो गए हैं और इसमें महत्वपूर्ण संस्थागत रुचि देखी गई है। वास्तव में, इस वृद्धि ने MSCI की पूर्व मूल कंपनी, Morgan Stanley को अपने स्वयं के स्पॉट बिटकॉइन ETF के लिए फाइल करने के लिए प्रेरित किया।

इस दृष्टिकोण से, Strategy इन शुल्क-वहन बिटकॉइन ETFs के साथ प्रतिस्पर्धा करती है, जो निवेशकों को एक ऑपरेटिंग कंपनी संरचना के माध्यम से निष्क्रिय बिटकॉइन एक्सपोजर प्राप्त करने का एक तरीका प्रदान करती है। DATCOs के सूचकांक भार को फ्रीज करके, नया नियम इक्विटी बाजारों के माध्यम से कुशलतापूर्वक स्केल करने की उनकी क्षमता को खराब करता है।

यदि Strategy की सस्ती पूंजी जुटाने की क्षमता सीमित हो जाती है, तो बड़े आवंटक कॉर्पोरेट इक्विटी से पूंजी को स्पॉट ETFs में घुमा सकते हैं, जो कंपनी के परिचालन जोखिम या प्रीमियम-टू-NAV अस्थिरता को नहीं उठाते हैं।

फंड का यह प्रवाह प्रमुख वॉल स्ट्रीट बैंकों सहित स्पॉट ETFs के जारीकर्ताओं को सीधे लाभान्वित करेगा, जो प्रभावी रूप से इक्विटी प्रीमियम में पहले प्रतिबिंबित शुल्क को कैप्चर करेगा।

ट्रेजरी रणनीति के "फ्लाईव्हील" प्रभाव को निष्प्रभावी करके, सूचकांक प्रदाता ने अनजाने में, या जानबूझकर, पारंपरिक एसेट मैनेजमेंट उत्पादों के पक्ष में खेल के मैदान को समतल कर दिया हो सकता है।

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