SEC अध्यक्ष ने अमेरिका को पूरी तरह से ऑन चेन लाने के लिए 2 साल की समयसीमा की भविष्यवाणी की, लेकिन असली $12.6 ट्रिलियन का अवसर इक्विटी में नहीं है

SEC के चेयर पॉल एटकिन्स ने दिसंबर में फॉक्स बिजनेस को बताया कि उन्हें उम्मीद है कि अमेरिकी वित्तीय बाजार "कुछ वर्षों में" ऑन-चेन चले जाएंगे। यह बयान भविष्यवाणी और नीति निर्देश के बीच कहीं था, खासकर "प्रोजेक्ट क्रिप्टो" के वास्तुकार से आने पर, जो आयोग की टोकनाइज्ड मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर को सक्षम करने की औपचारिक पहल है।

हालांकि, "ऑन-चेन" का क्या मतलब है जब यह $67.7 ट्रिलियन की सार्वजनिक इक्विटीज, $30.3 ट्रिलियन की ट्रेजरीज और $12.6 ट्रिलियन के दैनिक रेपो एक्सपोजर पर लागू होता है? और कौन से हिस्से वास्तविक रूप से पहले आगे बढ़ सकते हैं?

इसके जवाब में सटीकता की आवश्यकता है। "ऑन-चेन" कोई एक चीज नहीं है: यह चार-परत का स्टैक है, और एटकिन्स ने जो वर्णन किया उसका अधिकांश हिस्सा मध्य परतों में है, न कि DeFi-नेटिव एंडपॉइंट्स में जो क्रिप्टो ट्विटर कल्पना करता है।

ऑन-चेन के चार प्रकार

टोकनाइज्ड रैपर्स और पूर्ण लाइफसाइकल ऑटोमेशन के बीच का अंतर यह निर्धारित करता है कि दो वर्षों में क्या संभव है बनाम दो दशकों में, इसलिए परिभाषा मायने रखती है।

परत एक जारी करना और प्रतिनिधित्व है: एक टोकन अंतर्निहित सुरक्षा के लिए खड़ा होता है, लेकिन प्लंबिंग पारंपरिक रहती है। डिजिटाइज्ड शेयर सर्टिफिकेट के बारे में सोचें। एटकिन्स स्पष्ट रूप से टोकनाइजेशन को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के रूप में फ्रेम करते हैं जो सिक्योरिटीज का प्रतिनिधित्व करते हैं जो SEC नियमों के अधीन रहते हैं, न कि समानांतर एसेट क्लासेस के रूप में।

परत दो रिकॉर्ड-ऑफ-एंटाइटलमेंट और ट्रांसफर है: "किसके पास क्या है" का लेजर ब्लॉकचेन के माध्यम से चलता है, लेकिन सेटलमेंट अभी भी मौजूदा क्लियरिंगहाउस के माध्यम से होता है। DTCC के 11 दिसंबर के SEC ट्रेडिंग एंड मार्केट्स से नो-एक्शन लेटर ने इसी मॉडल को अधिकृत किया है।

डिपॉजिटरी ट्रस्ट कंपनी अब स्वीकृत ब्लॉकचेन के माध्यम से प्रतिभागियों को "टोकनाइज्ड एंटाइटलमेंट्स" जारी कर सकती है। हालांकि, यह ऑफर केवल पंजीकृत वॉलेट्स पर लागू होता है। Cede & Co. कानूनी मालिक बना रहता है, और कोई प्रारंभिक संपार्श्विक या सेटलमेंट मूल्य नहीं सौंपा गया है।

अनुवाद: ऑन-चेन कस्टडी और 24/7 ट्रांसफर बिना कल NSCC नेटिंग को बदले।

परत तीन को ऑन-चेन कैश लेग के साथ ऑन-चेन सेटलमेंट की आवश्यकता होती है, जिसमें स्टेबलकॉइन्स, टोकनाइज्ड डिपॉजिट्स या होलसेल सेंट्रल बैंक डिजिटल करेंसी का उपयोग करके डिलीवरी-वर्सस-पेमेंट शामिल है। एटकिन्स ने DvP और T+0 की सैद्धांतिक संभावना पर चर्चा की, लेकिन उन्होंने यह भी स्वीकार किया कि नेटिंग क्लियरिंगहाउस डिजाइन का मूल है।

रियल-टाइम ग्रॉस सेटलमेंट तरलता आवश्यकताओं, मार्जिन मॉडल और इंट्राडे क्रेडिट लाइनों को बदलता है। यह एक सॉफ्टवेयर अपग्रेड से कठिन है।

परत चार एक पूर्ण लाइफसाइकल ऑन-चेन समाधान है जो कॉर्पोरेट कार्यों, वोटिंग, प्रकटीकरण, संपार्श्विक पोस्टिंग और मार्जिन कॉल को कवर करता है, जो स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के माध्यम से निष्पादित होता है। यह अंतिम राज्य है जो शासन, कानूनी अंतिमता, कर उपचार और हस्तांतरण प्रतिबंधों को छूता है।

यह वर्तमान SEC अधिकार और बाजार-संरचना प्रोत्साहनों से भी सबसे दूर है।

एटकिन्स की दो वर्ष की समयरेखा परतों दो और तीन के लिए सबसे स्पष्ट रूप से मैप होती है, न कि कंपोजेबल DeFi बाजारों में थोक माइग्रेशन के लिए।

संबोधित योग्य ब्रह्मांड का आकार

पुरस्कार विशाल है, भले ही अपनाना छोटे से शुरू होता है, क्योंकि विशाल बाजारों के छोटे प्रतिशत विशाल होते हैं।

SIFMA के अनुसार, 2025 के अंत में अमेरिकी सार्वजनिक इक्विटीज का मार्केट कैप $67.7 ट्रिलियन था। 2025 में ट्रेडिंग तीव्रता औसतन प्रति दिन 17.6 बिलियन शेयर थी, जिसका अनुमानित औसत दैनिक ट्रेडिंग मूल्य लगभग $798 बिलियन था।

इक्विटी मार्केट कैप का एक प्रतिशत, टोकनाइज्ड एंटाइटलमेंट्स में परिवर्तित, $677 बिलियन के बराबर है। दैनिक ट्रेडिंग मूल्य का आधा प्रतिशत प्रति दिन $4 बिलियन के सकल सेटलमेंट थ्रूपुट के बराबर है, यह मानते हुए कि ब्लॉकचेन उस नेटिंग को समाप्त कर सकता है जो वर्तमान में अरबों ट्रेड्स को बहुत छोटे नेट दायित्वों में ध्वस्त कर देता है।

ट्रेजरीज फ्लो से बड़ी हैं। 2025 की तीसरी तिमाही तक बाजार $30.3 ट्रिलियन की बकाया मात्रा पर खड़ा है, जिसमें $1.047 ट्रिलियन की औसत दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम है।

फिर भी असली राक्षस रेपो है: ऑफिस ऑफ फाइनेंशियल रिसर्च 2025 की तीसरी तिमाही में $12.6 ट्रिलियन के औसत दैनिक रेपो एक्सपोजर का अनुमान लगाता है, जो क्लियर्ड, ट्राई-पार्टी और द्विपक्षीय व्यवस्थाओं को फैलाता है।

यदि टोकनाइजेशन की पिच सेटलमेंट को डी-रिस्किंग करना और संपार्श्विक गतिशीलता में सुधार करना है, तो रेपो वह जगह है जहां तर्क सुपाठ्य हो जाता है। दैनिक रेपो एक्सपोजर का दो प्रतिशत $252 बिलियन है, यदि संस्थान परिचालन और पारदर्शिता लाभ देखते हैं तो एक प्रारंभिक कील संभव है।

कॉर्पोरेट क्रेडिट और सिक्योरिटाइज्ड उत्पाद एक और आयाम जोड़ते हैं।

कुल कॉर्पोरेट बॉन्ड बकाया $11.5 ट्रिलियन हैं, जिसमें $27.6 बिलियन की औसत दैनिक ट्रेडिंग वॉल्यूम है। एजेंसी मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज ने 2025 में प्रति दिन $351.2 बिलियन का व्यापार किया, जबकि नॉन-एजेंसी MBS और एसेट-बैक्ड सिक्योरिटीज ने मिलकर प्रतिदिन अन्य $3.74 बिलियन का व्यापार किया।

कुल फिक्स्ड-इनकम ट्रेडिंग 2025 में प्रति दिन $1.478 ट्रिलियन तक पहुंच गई। ये बाजार पहले से ही कस्टडी चेन और क्लियरिंग इंफ्रास्ट्रक्चर के माध्यम से काम करते हैं जिसे टोकनाइजेशन नियामक सर्जरी के बिना सुव्यवस्थित कर सकता है।

फंड शेयर एक अलग प्रवेश बिंदु का प्रतिनिधित्व करते हैं। जनवरी 2026 की शुरुआत तक मनी मार्केट फंड्स के पास $7.8 ट्रिलियन की संपत्ति है। म्यूचुअल फंड्स के पास $31.3 ट्रिलियन हैं, और ETF के पास $13.17 ट्रिलियन हैं।

टोकनाइज्ड फंड शेयरों को क्लियरिंगहाउस को पुनः आर्किटेक्ट करने की आवश्यकता नहीं है, क्योंकि वे प्रोडक्ट रैपर परत पर बैठते हैं। फ्रैंकलिन टेम्पलटन का FOBXX खुद को एक ऑन-चेन मनी फंड के रूप में स्थापित करता है, ब्लैकरॉक का BUIDL पिछले वर्ष लगभग $3 बिलियन की संपत्ति तक पहुंच गया।

RWA.xyz द्वारा ट्रैक किए गए टोकनाइज्ड ट्रेजरीज कुल $9.25 बिलियन हैं, जो उन्हें एक अग्रणी ऑन-चेन रियल-वर्ल्ड एसेट श्रेणी बनाता है।

रियल एस्टेट दो श्रेणियों में विभाजित है। 2025 की तीसरी तिमाही में मालिक-कब्जे वाले अमेरिकी आवास का बाजार मूल्य $46.09 ट्रिलियन था। फिर भी, काउंटी डीड रजिस्ट्रियां दो वर्षों में बड़े पैमाने पर टोकनाइज नहीं होंगी, क्योंकि संपत्ति कानून और प्रशासनिक वास्तविकता सॉफ्टवेयर की तुलना में धीमी गति से आगे बढ़ती है।

वित्तीयकृत स्लाइस, जिसमें REITs, मॉर्गेज सिक्योरिटीज और सिक्योरिटाइज्ड रियल एस्टेट एक्सपोजर शामिल हैं, पहले से ही सिक्योरिटीज प्लंबिंग में रहता है और पहले आगे बढ़ सकता है।

क्या पहले आगे बढ़ता है: नियामक घर्षण की सीढ़ी

सभी ऑन-चेन अपनाने को समान स्तर के प्रतिरोध का सामना नहीं करना पड़ता है। न्यूनतम घर्षण का रास्ता उन उत्पादों से शुरू होता है जो नकदी की तरह व्यवहार करते हैं और स्थानीय सरकारी प्रशासन में एम्बेडेड रजिस्ट्रियों के साथ समाप्त होता है।

टोकनाइज्ड कैश उत्पाद और शॉर्ट-डेटेड बिल पहले से ही हो रहे हैं।

$9.25 बिलियन पर टोकनाइज्ड ट्रेजरीज ऑन-चेन अन्य रियल-वर्ल्ड एसेट्स के सापेक्ष सार्थक पैमाने का प्रतिनिधित्व करते हैं। यदि वितरण ब्रोकर-डीलर और कस्टडी चैनलों के माध्यम से विस्तारित होता है, तो दो वर्षों में पांच-से-बीस-गुना विस्तार, $40 बिलियन से $180 बिलियन तक, संभव हो जाता है, खासकर जब स्टेबलकॉइन सेटलमेंट इंफ्रास्ट्रक्चर परिपक्व होता है।

संपार्श्विक गतिशीलता निकट से पीछे चलती है। रेपो का $12.6 ट्रिलियन दैनिक फुटप्रिंट इसे टोकनाइजेशन की डिलीवरी-वर्सस-पेमेंट पिच के लिए सबसे विश्वसनीय लक्ष्य बनाता है।

यदि केवल 0.5% से 2% रेपो एक्सपोजर ऑन-चेन प्रतिनिधित्व में स्थानांतरित होते हैं, तो यह $63 बिलियन से $252 बिलियन के लेनदेन हैं जहां टोकनाइज्ड संपार्श्विक सेटलमेंट जोखिम और परिचालन ओवरहेड को कम करता है।

अगला कदम मुख्यधारा सिक्योरिटीज एंटाइटलमेंट्स का परमिशन्ड ट्रांसफर है।

DTCC का पायलट स्वीकृत ब्लॉकचेन पर पंजीकृत वॉलेट्स के माध्यम से रखे गए Russell 1000 इक्विटीज, ट्रेजरीज और प्रमुख-इंडेक्स ETF के लिए टोकनाइज्ड एंटाइटलमेंट्स को अधिकृत करता है।

यदि प्रतिभागी इसे बैलेंस शीट और ऑपरेशंस अपग्रेड के रूप में मानते हैं, जैसे 24/7 मूवमेंट, प्रोग्रामेबल ट्रांसफर लॉजिक और बेहतर पारदर्शिता, तो अमेरिकी इक्विटी मार्केट कैप का 0.1% से 1% दो वर्षों के भीतर "ऑन-चेन योग्य एंटाइटलमेंट्स" बन सकता है। यह सेटलमेंट मूल्य सौंपे जाने से पहले भी $67.7 बिलियन से $677 बिलियन के टोकनाइज्ड दावे हैं।

इक्विटीज सेटलमेंट और नेटिंग रीडिजाइन घर्षण सीढ़ी पर अधिक बैठते हैं। T+0 या रियल-टाइम ग्रॉस सेटलमेंट में जाना तरलता आवश्यकताओं, मार्जिन गणना और इंट्राडे क्रेडिट एक्सपोजर को बदलता है।

सेंट्रल काउंटरपार्टी क्लियरिंग मौजूद है क्योंकि नेटिंग उस नकदी की मात्रा को कम करती है जिसे स्थानांतरित करना होगा।

नेटिंग को समाप्त करने का मतलब या तो इंट्राडे तरलता के नए स्रोतों को खोजना या यह स्वीकार करना है कि ग्रॉस सेटलमेंट केवल प्रवाह के एक उपसमुच्चय पर लागू होता है।

प्राइवेट क्रेडिट और प्राइवेट मार्केट्स काफी नोशनल मूल्य रखते हैं, जिसका अनुमान $1.7 ट्रिलियन से $2.28 ट्रिलियन तक है। फिर भी, ट्रांसफर प्रतिबंध, सर्विसिंग जटिलता और बेस्पोक डील शर्तें उन्हें मानकीकृत करने के लिए धीमा बनाती हैं।

टोकनाइजेशन आंशिक स्वामित्व और द्वितीयक तरलता में मदद करता है, लेकिन छूट और कस्टडी मॉडल के आसपास नियामक स्पष्टता अभी भी पिछड़ रही है।

रियल-वर्ल्ड रजिस्ट्रियां अंतिम स्थान पर हैं। एक संपत्ति विलेख को टोकनाइज करना इसे स्थानीय रिकॉर्डिंग क़ानूनों या टाइटल इंश्योरेंस आवश्यकताओं से छूट नहीं देता है। भले ही वित्तीय एक्सपोजर सिक्योरिटाइजेशन के माध्यम से ऑन-चेन चला जाता है, स्वामित्व दावों का समर्थन करने वाला कानूनी बुनियादी ढांचा नहीं होगा।

प्रचार से छोटा, शून्य से बड़ा

अधिकांश टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज ऑन-चेन होंगी लेकिन जनता के लिए खुली नहीं होंगी।

DTCC का पायलट मॉडल सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर भी परमिशन्ड है, जिसमें पंजीकृत वॉलेट्स, एलाउलिस्टेड प्रतिभागी और संस्थागत कस्टडी है। यह अभी भी एटकिन्स द्वारा वर्णित पारदर्शिता और परिचालन दक्षता की भावना में "ऑन-चेन" है। यह सिर्फ "कोई भी तरलता प्रदान कर सकता है" नहीं है।

DeFi-एड्रेसेबल वेज वहां सबसे बड़ा है जहां एसेट पहले से ही नकदी की तरह व्यवहार करता है।

टोकनाइज्ड बिल और मनी मार्केट फंड शेयर पहले से ही क्रिप्टो मार्केट इंफ्रास्ट्रक्चर में संपार्श्विक हैं, और ब्लैकरॉक का BUIDL एक दृश्य उदाहरण है।

स्टेबलकॉइन्स ब्रिजिंग परत प्रदान करते हैं, $308 बिलियन की आपूर्ति के साथ, ऑन-चेन सेटलमेंट एसेट बेस के रूप में सेवारत हैं जो थोक CBDC के बिना डिलीवरी-वर्सस-पेमेंट को संभव बनाता है। स्टॉक्स के ऑन-चेन जाने से पहले, डॉलर्स ने ऐसा किया।

इसे आकार देने का एक ठोस तरीका: टोकनाइज्ड कैश उत्पादों को प्रारंभिक अंश के रूप में उपयोग करना, ट्रांसफर प्रतिबंधों और कस्टडी मॉडल के लिए हेयरकट लागू करना, और उस अंश का अनुमान लगाना जो स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स के साथ बातचीत कर सकता है।

यदि टोकनाइज्ड ट्रेजरीज और मनी मार्केट फंड उत्पाद $100 बिलियन से $200 बिलियन तक पहुंचते हैं, और 20% से 50% को परमिशन्ड या सेमी-परमिशन्ड स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट्स में पोस्ट किया जा सकता है, तो इसका मतलब $20 बिलियन से $100 बिलियन का संभव ऑन-चेन संपार्श्विक है।

यह रेपो वर्कफ्लो, मार्जिन पोस्टिंग और संस्थागत DeFi के लिए मायने रखने के लिए पर्याप्त है।

व्यवहार में इसका क्या अर्थ है

एटकिन्स ने विस्तृत रोडमैप की पेशकश नहीं की, लेकिन टुकड़े दिखाई दे रहे हैं।

SEC ने दिसंबर 2025 में DTCC को टोकनाइज्ड एंटाइटलमेंट्स का पायलट करने के लिए नो-एक्शन लेटर दिया। टोकनाइज्ड ट्रेजरीज और मनी मार्केट फंड्स स्केल कर रहे हैं। स्टेबलकॉइन आपूर्ति एक ऑन-चेन कैश परत प्रदान करती है। रेपो मार्केट्स दैनिक प्रवाह से इक्विटीज को बौना बना देते हैं, और संपार्श्विक गतिशीलता वह जगह है जहां टोकनाइजेशन का जोखिम-कमी तर्क सबसे मजबूत है।

दो वर्ष की समयरेखा Ethereum में जाने वाली हर सुरक्षा के बारे में नहीं है। यह मध्य परतों में महत्वपूर्ण द्रव्यमान के बारे में है: परत दो एंटाइटलमेंट्स जो ऑन-चेन रहते हैं लेकिन परिचित बुनियादी ढांचे के माध्यम से सेटल होते हैं, और परत तीन प्रयोग जहां डिलीवरी-वर्सस-पेमेंट विशिष्ट एसेट क्लासेस और काउंटरपार्टीज के लिए ऑन-चेन होता है।

ट्रेजरीज, मनी मार्केट फंड्स और इक्विटीज एंटाइटलमेंट्स में 1% अपनाने पर भी, यह ऑन-चेन प्रतिनिधित्व में एक ट्रिलियन डॉलर से अधिक है।

अमेरिका अकेला नहीं है। यूके ने डिजिटल सिक्योरिटीज सैंडबॉक्स खोला। हांगकांग ने HK$10 बिलियन के डिजिटल ग्रीन बॉन्ड जारी किए। EU का DLT पायलट रेजीम वितरित लेजरों पर जारी करने, ट्रेडिंग और सेटलमेंट में विनियमित प्रयोग के लिए एक फ्रेमवर्क स्थापित करता है।

यह एक वैश्विक बाजार-बुनियादी ढांचा आधुनिकीकरण चक्र है, सट्टा ओवरहैंग नहीं।

DTCC की टोकनाइज्ड एंटाइटलमेंट्स पर त्रैमासिक मेट्रिक्स, जैसे कुल मूल्य, दैनिक ट्रांसफर, पंजीकृत वॉलेट्स और स्वीकृत चेन, ट्रैकिंग के लिए उपयोगी हैं।

यही ऑफिस ऑफ फाइनेंशियल रिसर्च से रेपो पारदर्शिता डेटा, प्रबंधन के तहत टोकनाइज्ड ट्रेजरी और मनी मार्केट फंड एसेट्स, और सेटलमेंट क्षमता के प्रॉक्सी के रूप में स्टेबलकॉइन आपूर्ति पर लागू होता है।

वे संख्याएं दिखाएंगी कि "कुछ वर्षों में ऑन-चेन" नीति थी या आकांक्षा।

पोस्ट SEC चेयर भविष्यवाणी करता है कि अमेरिका को पूरी तरह से ऑन चेन लगाने के लिए 2 साल की समयसीमा लेकिन असली $12.6 ट्रिलियन अवसर इक्विटीज नहीं है, पहली बार CryptoSlate पर दिखाई दिया।