स्टेबलकॉइन्स को प्रमुखता मिलने और प्रेडिक्शन मार्केट्स द्वारा इसकी मार्केट शेयर पर अतिक्रमण करने के साथ, क्या Bitcoin पहचान की चिंता का सामना कर रहा है?

लेखक: झाओ यिंग, वॉल स्ट्रीट इनसाइट्स

Bitcoin एक अभूतपूर्व पहचान संकट का सामना कर रहा है। दुनिया की सबसे बड़ी क्रिप्टोकरेंसी अपने शिखर से 40% से अधिक गिर चुकी है, लेकिन असली समस्या कीमत ही नहीं है, बल्कि इसके मूल्य को समर्थन देने वाली मुख्य कथाओं का एक साथ ढहना है। जब "डिजिटल गोल्ड" असली सोने से हार जाता है, इसका भुगतान कार्य स्टेबलकॉइन्स से हार जाता है, और इसका सट्टा उत्साह पूर्वानुमान बाजारों से हार जाता है, तो Bitcoin को एक ऐसे प्रश्न का सामना करना पड़ता है जिसका उसे पहले कभी उत्तर देने की आवश्यकता नहीं थी: यह क्यों मौजूद है?

विडंबना यह है कि यह संकट तब आया जब Bitcoin ने वह सब कुछ हासिल कर लिया था जो वह चाहता था। वाशिंगटन का नियामक रुख कभी इतना स्वागत योग्य नहीं था, संस्थागत अपनाना अधिक गहरा था, और वॉल स्ट्रीट अधिक स्वीकार्य था। लेकिन ये जीत $1 ट्रिलियन से अधिक के बाजार पूंजीकरण नुकसान को रोकने में विफल रहीं। पारंपरिक रैली स्क्रिप्ट विफल हो गई थी—सौदेबाज शिकारी गायब हो गए थे, और जो ताकतें आमतौर पर रैलियों को बढ़ावा देती हैं वे अब विपरीत दिशा में काम कर रही थीं।

शनिवार को Bloomberg की एक रिपोर्ट के अनुसार, शेयरों या वस्तुओं के विपरीत, Bitcoin में मौलिक समर्थन की कमी है, और इसका मूल्य लगभग पूरी तरह से विश्वास पर निर्भर करता है—उन कथाओं पर जो नए खरीदारों को बाजार में प्रवेश करने के लिए राजी करती हैं। और ये कथाएं लड़खड़ा रही हैं। ट्रम्प-संचालित रैली के दौरान खरीदने वाले खुदरा निवेशक अब गहराई से फंसे हुए हैं। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि Bitcoin को अब अधिक विकल्पों के साथ प्रतिस्पर्धा करनी होगी जो "समझने में आसान और ट्रस्टियों, ग्राहकों और बोर्डों को समझाने में आसान हैं।"

Acadian Asset Management के पोर्टफोलियो प्रबंधक Owen Lamont ने कहा:

भुगतान युद्धक्षेत्र में पूर्ण पराजय

एक स्पष्ट संकेत पिछले नवंबर में आया। Bitcoin के सबसे मुखर कॉर्पोरेट प्रचारकों में से एक Jack Dorsey ने घोषणा की कि उनका Cash App स्टेबलकॉइन्स का समर्थन करना शुरू करेगा। वर्षों से, Dorsey ने Bitcoin न्यूनतमवाद का समर्थन किया था, और उनका बदलाव संकेत देता था कि भुगतान दौड़ आगे बढ़ चुकी थी।

वाशिंगटन में, स्टेबलकॉइन्स एक केंद्र बिंदु बन गए हैं। द्विदलीय जीनियस एक्ट आसानी से पारित हो गया, और नियामक खुले तौर पर डॉलर-समर्थित टोकन बुनियादी ढांचे को प्रोत्साहित करते हैं। क्रिप्टोकरेंसी स्पेस के भीतर भी, Bitcoin अब एकमात्र फोकस नहीं है। टोकनाइजेशन, ब्लॉकचेन-संचालित डेरिवेटिव्स, और सीमा पार स्टेबलकॉइन भुगतान विश्वसनीय उपयोग के मामलों के रूप में उभर रहे हैं—जिनमें से किसी को भी Bitcoin की आवश्यकता नहीं है।

"यदि कोई संबंध है, तो स्टेबलकॉइन गतिविधि शायद Ethereum या अन्य चेन पर गतिविधि से संबंधित है। स्टेबलकॉइन्स का उपयोग भुगतान के लिए किया जाता है," टोकनाइजेशन प्लेटफॉर्म Securitize के सह-संस्थापक और CEO Carlos Domingo ने कहा। "मुझे नहीं लगता कि आज कोई भी Bitcoin को भुगतान तंत्र के रूप में देखता है।"

"डिजिटल गोल्ड" कथा की दिवालियापन

"डिजिटल गोल्ड" के आसपास वर्षों के प्रचार के बाद भी, Bitcoin सबसे महत्वपूर्ण मैक्रोइकॉनोमिक परीक्षा में विफल रहा है। भू-राजनीतिक तनाव और लगातार कमजोर डॉलर के बावजूद, सोना और चांदी ने इस साल अस्थिर रैलियां देखी हैं, जबकि क्रिप्टोकरेंसी में केवल गिरावट आई है। फंड प्रवाह इस विचलन की पुष्टि करता है। Bloomberg द्वारा संकलित डेटा के अनुसार, अमेरिकी-सूचीबद्ध सोना और सोने-थीम वाले ETF ने पिछले तीन महीनों में $16 बिलियन से अधिक आकर्षित किए, जबकि स्पॉट Bitcoin ETF में लगभग $3.3 बिलियन का बहिर्वाह देखा गया। Bitcoin का बाजार पूंजीकरण $1 ट्रिलियन से अधिक सिकुड़ गया है।

" लोग महसूस कर रहे हैं कि Bitcoin बस वही है जो यह हमेशा से रहा है—एक सट्टा संपत्ति ," Sevens Report के अध्यक्ष और संस्थापक और पूर्व Merrill Lynch ट्रेडर Tom Essaye ने कहा। "Bitcoin सोने की जगह नहीं लेगा; यह डिजिटल गोल्ड नहीं है, यह वही काम नहीं करता है, और यह वह उपयोगिता प्रदान नहीं कर सकता जो सोना प्रदान करता है। यह मुद्रास्फीति बचाव नहीं है—सच कहूं तो, अन्य, बेहतर बचाव हैं जहां आपको अस्थिरता की चिंता करने की आवश्यकता नहीं है। यह अराजकता बचाव भी नहीं है।"

डिजिटल संपत्ति ट्रेजरी मॉडल Bitcoin की कॉर्पोरेट पहचान बनना था। Strategy Inc. जैसी कंपनियों ने बुल मार्केट के दौरान Bitcoin जमा किया और इसके आधार पर शेयर जारी किए, एक स्व-सुदृढ़ीकरण चक्र बनाया जिसने खाली हवा से अरबों डॉलर का बाजार पूंजीकरण उत्पन्न किया और संस्थागत निवेशकों को सीधे संपत्ति को संभाले बिना अपना विश्वास व्यक्त करने का एक तरीका प्रदान किया। यह एक समय के लिए काम किया। लेकिन अब चक्र उलट गया है—और इसके साथ, मॉडल की विश्वसनीयता ढह गई है। सबसे बड़ी डिजिटल संपत्ति ट्रेजरी कंपनियां पिछले एक साल में गिर गई हैं—कुछ Bitcoin से कहीं अधिक। इनमें से कई कंपनियां अब अपनी धारित संपत्तियों के मूल्य से नीचे कारोबार कर रही हैं।

सट्टा उन्माद पूर्वानुमान बाजारों में स्थानांतरित

सट्टा संस्कृति पर Bitcoin की पकड़ भी फिसल रही है। Polymarket और Kalshi जैसे पूर्वानुमान प्लेटफॉर्म—बाइनरी परिणामों, तेज़ निपटान और वास्तविक दुनिया के दांवों की विशेषता—अब डोपामाइन शिकारियों के लिए नया खेल का मैदान बन रहे हैं जो कभी मेम कॉइन का पीछा करते थे। यह कोई अलग घटना नहीं है: Polymarket की साप्ताहिक नाममात्र ट्रेडिंग मात्रा पिछले एक साल में बढ़ी है। यहां तक कि Coinbase Global Inc. ने भी पूर्वानुमान अनुबंध जोड़े हैं। डोपामाइन गायब नहीं हुआ है; इसने बस अपना फोकस बदल दिया है।

"पूर्वानुमान बाजार DIY निवेशकों के लिए अगला हॉटबेड बन रहे हैं जो क्रिप्टोकरेंसी की सट्टा प्रकृति का आनंद लेते हैं," ETF फर्म TMX VettaFi में उद्योग अनुसंधान की प्रमुख Roxanna Islam ने कहा। "इसका मतलब क्रिप्टोकरेंसी में समग्र रुचि में गिरावट हो सकती है।" हालांकि, उन्होंने कहा, "इसका मतलब अधिक दीर्घकालिक, अधिक गंभीर निवेशकों की ओर बदलाव भी हो सकता है।"

इसके अलावा, Bitcoin तक कैसे पहुंचा जाता है और इसका व्यापार कैसे किया जाता है, के बीच बढ़ती बेमेलता है। जबकि स्पॉट ETF खरीदना अविश्वसनीय रूप से आसान बनाते हैं, Bitcoin की कीमतें अभी भी ऑफशोर डेरिवेटिव बाजारों से प्रभावित होती हैं, जहां व्यापारी अक्सर 100x तक का लीवरेज उपयोग करते हैं। ये स्थान स्वचालित लिक्विडेशन इंजन नियोजित करते हैं: जब कोई स्थिति अपनी मार्जिन सीमा से अधिक हो जाती है, तो इसे जबरन लिक्विडेट किया जाता है और ऑर्डर बुक में बेचा जाता है, तुरंत लिक्विडेशन की एक श्रृंखला प्रतिक्रिया को ट्रिगर करता है जो मिनटों के भीतर स्पॉट मूल्य को ढहा सकता है। पिछले अक्टूबर की दुर्घटना ने इस तंत्र को स्पष्ट रूप से उजागर किया, अरबों डॉलर की लीवरेज्ड स्थितियों को एक पल में लिक्विडेट कर दिया गया।

लचीलापन और सहसंबंध के बीच विभाजन रेखा

यह सब इसका मतलब नहीं है कि Bitcoin समाप्त हो गया है। यह सबसे अधिक तरल डिजिटल संपत्ति बना हुआ है, अपने किसी भी प्रतियोगी की तुलना में गहरी ऑर्डर बुक और व्यापक एक्सचेंज कवरेज का दावा करता है। स्पॉट ETF ने Bitcoin को पोर्टफोलियो में एक स्थायी निश्चित संपत्ति बना दिया है। इससे भी महत्वपूर्ण, इसने अस्तित्वगत संकटों का सामना किया है: Mt. Gox क्रैश, 2022 क्रैश—और कई अन्य। हर बार, नेटवर्क बच गया, और कीमत नए रिकॉर्ड बनाना शुरू कर दिया। यह लचीलापन बिना योग्यता के नहीं है।

"हमेशा लोग डर, अनिश्चितता और संदेह फैलाएंगे। हमेशा सवाल होंगे," Pantera Capital के संस्थापक Dan Morehead ने कहा। "मुझे लगता है कि जो लोग मोबाइल-आधारित मुद्राएं दुनिया के लिए कितनी महत्वपूर्ण हैं, इस बारे में संदेहास्पद हैं, वे स्वाभाविक रूप से चिंता करने के लिए नई चीजें खोजना चाहते हैं।"

तेजी का तर्क Bitcoin के लिए एक निर्दोष कथा पर आधारित नहीं है, बल्कि इस तथ्य पर आधारित है कि इसे होने की आवश्यकता नहीं है—इसे बस हर लगातार विश्वास संकट को झेलने के लिए पर्याप्त लगातार होना चाहिए। अब तक, इतिहास उनके पक्ष में रहा है। Bloomberg डेटा के अनुसार, Bitcoin कई पिछली बड़े पैमाने की गिरावटों के बाद ठीक हो गया है।

लेकिन इतिहास यह भी दर्शाता है कि उत्तरजीविता और प्रासंगिकता समान नहीं हैं। Bitcoin का सबसे बड़ा खतरा प्रतियोगी नहीं हैं—बल्कि बहाव है। जब कोई एकल कथा इसे बनाए नहीं रख सकती, तो ध्यान, पूंजी और विश्वास का धीमा नुकसान होता है। संपत्ति अभी भी मौजूद है, नेटवर्क अभी भी संचालित होता है, लेकिन वे कहानियां जो Bitcoin को इसका आकर्षण देती हैं—डिजिटल गोल्ड, मुक्त धन, संस्थागत भंडार—एक साथ ढह रही हैं। क्या यह एक अस्थायी संकट है या स्थायी बदलाव, डिजिटल अर्थव्यवस्था युग के सबसे बड़े सवालों में से एक है।

"कई लोगों के लिए, यह एक धर्म की तरह है, और धार्मिक विश्वास को हिलाना मुश्किल है," Angeles Investment Advisors के मुख्य निवेश अधिकारी Michael Rosen ने कहा। "यह बस मेरा धर्म नहीं है।"